2026半年报点评：2026Q2利润显著增长，mSAP及载板产能加速扩充

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 兴森科技（002436.SZ） 2026 年 08 月 24 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/8/24 当前股价(元) 33.24 一年最高最低(元) 55.00/16.91 总市值(亿元) 564.97 流通市值(亿元) 504.56 总股本(亿股) 17.00 流通股本(亿股) 15.18 近 3 个月换手率(%) 638.46 股价走势图 数据来源：聚源 《2025Q3 利润同环比均高增，BT 载板迎来强势增长期—兴森科技 2025 年三季报点评》-2025.10.31 2026Q2 利润显著增长，mSAP 及载板产能加速扩充 ——公司信息更新报告 陈蓉芳（分析师） 刘琦（分析师） chenrongfang@kysec.cn 证书编号：S0790524120002 liuqi1@kysec.cn 证书编号：S0790525020001 ⚫ 2026H1 利润同比大幅提升，盈利拐点已至，维持“买入”评级 2026 年上半年公司实现营收 40.38 亿元，yoy+17.86%，实现归母净利润 1.11 亿元，yoy+283.27%，利润大幅增长，主要得益于：①宜兴硅谷、广州兴科历史亏损主体扭亏，②PCB 产品结构改善，封装基板在涨价、稼动率提升等因素催化下利润率持续修复。2026Q2 单季实现营收 22.20 亿元，yoy+20.23%，qoq+22.08%；实现归母净利润 0.92 亿元，yoy+371.53%，qoq+389.54%，实现毛利率 22.41%，yoy+2.88pct，qoq+3.24pct，二季度利润同环比显著增长。基于存储及光模块市场的高增长需求，以及公司产能扩张节奏，我们上调公司 2026、2027 年利润预期，新增 2028 年利润预期，预计 2026-2028 年归母净利润为 5.16/14.08/20.21 亿元（原值为 4.39/5.83 亿元），EPS 为 0.30/0.83/1.19 元，当前股价对应 PE 为 116.5/42.7/29.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ PCB 业务整体维稳，封装基板在 BT 基板带动下营收和利润率均显著增长 PCB 业务：2026 年上半年公司 PCB 业务实现营收 25.03 亿元，yoy+2.23%，毛利率为 25.56%，yoy‑0.76pct，传统 PCB 板块增长偏缓，同时上游原材料价格压力较大，对整体利润率有压制。封装基板业务：2026 年上半年公司封装基板业务实现营收 12.09 亿元，yoy+67.34%，毛利率-0.36%，yoy+24.81pct，营收和利润率均显著增长，CSP 基板订单饱满带动板块收入高增，整体毛利率同比明显修复，ABF 载板项目仍处于产能爬坡阶段，折旧、人工等费用依旧较高，板块整体尚未实现盈利，但是整体良率持续改善提升，客户导入及样品交付工作按序推进中，样品订单数量同比实现大幅增长。 ⚫ 定增扩产在即，牟定 mSAP 及载板方向 公司发布定增预案，拟募集不超过 39 亿元用于高阶 mSAP 基板智能制造及产业化项目（一期）及集成电路封装基板项目（三期）扩产，针对光模块、存储等高增长领域，拟新增年产 12 万平 mSAP 基板及月产 2.5 万平封装基板产能。 风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；客户订单释放节奏不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,817 7,195 10,179 13,504 16,691 YOY(%) 8.5 23.7 41.5 32.7 23.6 归母净利润(百万元) -198 135 516 1,408 2,021 YOY(%) -193.9 168.1 282.1 173.1 43.5 毛利率(%) 15.9 19.6 22.7 29.1 31.3 净利率(%) -3.4 1.9 5.1 10.4 12.1 ROE(%) -9.5 -1.8 4.3 16.7 20.9 EPS(摊薄/元) -0.12 0.08 0.30 0.83 1.19 P/E(倍) -303.0 445.2 116.5 42.7 29.7 P/B(倍) 12.3 11.2 10.3 8.4 6.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2025-082025-122026-04兴森科技沪深300相关研究报告 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4383 5526 8432 8292 12249 营业收入 5817 7195 10179 13504 16691 现金 618 859 1215 1612 1992 营业成本 4894 5787 7868 9572 11462 应收票据及应收账款 2149 2524 4891 3999 7056 营业税金及附加 92 62 89 95 117 其他应收款 26 28 53 82 37 营业费用 202 222 305 405 501 预付账款 27 71 64 129 110 管理费用 508 544 713 918 1085 存货 771 982 1402 1637 2183 研发费用 442 481 662 837 1035 其他流动资产 792 1061 807 834 871 财务费用 127 180 101 211 274 非流动资产 9285 9556 11996 14207 15858 资产减值损失 -127 -37 -102 -135 -167 长期投资 347 342 337 332 327 其他收益 97 23 20 20 20 固定资产 6168 6070 8454 10620 12170 公允价值变动收益 -48 -50 -35 -30 -25 无形资产 292 288 278 264 247 投资净收益 2 42 6 16 26 其他非流动资产 2478 2855 2927 2991 3114 资产处置收益 -3 0 -1 -1 -1 资产总计 13668 15082 20428 22499 28107 营业利润 -567 -82 281 1272 1990 流动负债 3788 4116 9493 10784 15257 营业外收入 8 7 10 10 10 短期借款 152 574 2792 5725 6657 营业外支出 16 12 12 12 12 应付票据及应付账款 1766 1965 3918 3065 5110 利润总额 -575 -87 279 1270 1988 其他流动负债 1870 1577 2782