2026中报点评：新兴渠道表现出色，渠道结构拖累Q2盈利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 17 日 证 券研究报告•2026 中 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.64 元 有友食品（603697） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 新兴渠道表现出色，渠道结构拖累 Q2 盈利 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.28 流通 A 股(亿股) 4.28 52 周内股价区间(元) 8.98-14.59 总市值(亿元) 42.30 总资产(亿元) 25.44 每股净资产(元) 4.24 相 关研究 [Table_Report] 1. 有友食品（603697）：26Q1 实现开门红，全渠道发力可期 (2026-04-30) 2. 有友食品（603697）：2025 年顺利收官，期待新兴渠道表现 (2026-04-03) 3. 有友食品（603697）：25Q3 延续高增，后续高弹性可期 (2025-11-02) 4. 有友食品（603697）：新兴渠道动能充沛，盈利能力持续提升 (2025-09-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营业收入 10.34亿元，同比+34.1%；实现归母净利润 1.24 亿元，同比+14.4%；实现扣非归母净利润 1.07 亿元，同比+15.0%。其中 26Q2 实现营业收入 4.99 亿元，同比+28.6%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比+0.3%；实现扣非归母净利润 0.48 亿元，同比-3.2%。。  新兴渠道表现强劲，带动 26Q2收入高增延续。分产品看，26Q2肉制品实现收入 4.8 亿元，同比+33.0%，其中禽类/畜类制品分别实现收入 4.4/0.3 亿元，同比+32.6%/+39.8%；肉制品主业实现高增，主要系公司会员制渠道单品表现稳步提升，叠加量贩渠道表现强劲带动。蔬菜制品及其他实现收入 0.2亿元，同比-30.6%。 分 渠 道 看， 线 下 /线上 渠 道分 别 实现 收 入 4.7/0.2 亿 元 ， 同 比+30.9%/-9.8%。分区域看，东南/西南/其他区域分别实现收入 3.4/1.2/0.3亿元，同比+43.9%/-2.1%/+27.8%，西南大本营出现下滑主要系传统商超等渠道受碎片化趋势冲击影响；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。  渠道结构变动拖累毛利，Q2盈利能力有所承压。26H1公司毛利率为 23.1%，同比-4.5pp；其中 26Q2 毛利率为 21.8%，同比-6.2pp。Q2 毛利率有所承压，主要系会员制及量贩等新渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，26Q2 销售费用率同比-1.6pp 至 6.4%，主要系公司积极提升费投效率；管理费用率同比-0.4pp至 2.8%，费用效率改善未能完全抵消毛利率下行。上半年经营现金流净额 1.97亿元，同比+42.4%，销售回款增长对收入增长质量形成支撑。综合来看，26Q2净利率同比-3.3pp至 11.7%，扣非归母净利率同比-3.1pp 至 9.5%  新兴渠道动能充沛，后续表现值得期待。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.56元、0.71元、0.84元，对应动态 PE 分别为 17 倍、14 倍、11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1588.93 1988.50 2393.81 2751.98 增长率 34.39% 25.15% 20.38% 14.96% 归属母公司净利润（百万元） 185.56 240.91 304.72 360.95 增长率 17.94% 29.83% 26.49% 18.45% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.56 0.71 0.84 净资产收益率 ROE 10.47% 13.17% 16.08% 18.47% PE 22 17 14 11 PB 2.33 2.25 2.18 2.11 数据来源：Wind，西南证券 -27%-18%-8%1%10%19%25/825/1025/1226/226/426/626/8有友食品 沪深300 有 友食品（603697） 2026 中 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1588.93 1988.50 2393.81 2751.98 净利润 185.56 240.91 304.72 360.95 营业成本 1180.11 1468.62 1760.07 2013.98 折旧与摊销 32.30 48.00 51.07 54.86 营业税金及附加 14.55 19.69 23.94 27.52 财务费用 -0.37 -0.74 1.69 0.11 销售费用 142.45 173.00 215.44 239.42 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 57.43 69.60 86.18 96.32 经营营运资本变动 233.12 -306.65 4.61 -23.26 财务费用 -0.37 -0.74 1.69 0.11 其他 -49.65 -28.67 -47.81 -48.67 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 400.97 -47.14 314.29 343.99 投资收益 15.45 16.32 40.00 40.00 资本支出 -6