电商快速增长毛利率提升，上半年业绩超预期

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1家纺罗莱生活（002293.SZ）买入-A(维持)电商快速增长毛利率提升，上半年业绩超预期2026 年 8 月 24 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 21 日收盘价（元/股）：11.31年内最高/最低（元/股）：11.85/7.80流通 A 股/总股本（亿股）：8.30/8.37流通 A 股市值（亿元）：93.92总市值（亿元）：94.71基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.30摊薄每股收益(元/股)：0.30每股净资产(元/股)：4.91净资产收益率(%)：6.07资料来源：常闻分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入 23.02 亿元/+5.53%；归母净利润 2.49 亿元/+34.42%；扣非归母净利润 2.08 亿元/+34.86%。公司同时公告中期利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 2.8 元（含税）。事件点评国内家纺业务量利齐升，电商渠道增速亮眼。2026H1 国内家纺业务实现营业收入 19.46 亿元，同比增长 8.77%，归母净利润 2.70 亿元，同比增长27.18%，收入与利润增速均较 2025 年全年显著提升。分渠道看，线上渠道实现收入 8.40 亿元/+13.82%，毛利率 57.61%/+2.86pct，占公司总收入比重提升至 36.47%，成为核心增长引擎；直营渠道收入 2.09亿元/+9.78%，毛利率 69.08%/+1.31pct；加盟渠道收入 6.47 亿元/+6.96%，毛利率 47.04%/+1.95pct。线上增速领先且盈利能力持续改善，印证公司电商精细化运营与货品结构优化成效。门店方面，截至 2026 年 6 月 30 日国内终端门店 2,423 家，其中直营 393 家、加盟 2,030 家；报告期内新开 135 家、关闭 123 家，净增 12 家，渠道结构稳步优化。直营月均单店收入 8.07 万元，存量门店提质增效明显。美国家具业务（莱克星顿）收入 3.56 亿元，同比下降 9.25%，但归母净利润亏损 2,172 万元，同比亏损收窄经营质量边际改善。被芯类高增，品牌矩阵协同发力。分产品看，被芯类收入 8.56 亿元/+21.97%，毛利率 54.93%/+3.33pct，为增速最快品类，受益于安睡枕 3.0Pro孵化完成、零压深睡枕等爆品放量（累计零售 85 万只）及安睡溯源营销带动的高客单转化；标准套件类收入 7.06 亿元/+7.84%，毛利率 48.96%，基本持平。品牌端，罗莱主品牌围绕"超柔安睡"定位深化年轻化战略，无痕安睡床笠 SE 完成迭代；LOVO 持续强化“最好的睡眠合伙人”品牌标签，以“舒适健康+情绪疗愈”双重价值锚定年轻用户；罗莱儿童延续“儿童安全床品”战略定位，进一步深化“医学助力+科研创新”双轮驱动模式，持续夯实儿童家纺领域领先地位。多品牌差异化定位清晰，协同覆盖全价格带。盈利能力显著提升，费用管控有效。2026H1 综合毛利率 49.98%，同比提升 2.16pct，主要受益于高毛利线上占比提升及产品结构优化。销售费用率27.71%，同比上升 1.47pct，主要系广告促销费增加 24.5%用于品牌建设与电商投放；管理费用率 5.75%，同比下降 2.11pct，管理效率提升显著；研发费用率 3.00%，同比提升 0.22pct。净利率 10.83%，同比提升 2.32pct，盈利水公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2平明显提升。期末存货 10.94 亿元，同比基本持平; 存货周转天数 171 天，整体库存水位健康。经营活动现金流净额 1.13 亿元，同比下降 69.97%，主要系购买商品经营性支出增加所致。投资建议2026 年上半年，公司“大单品策略”取得优异成果，营收规模稳健增长，同时盈利能力保持上行，上半年公司利润增长超预期，我们上调盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 6.23、7.26、7.91 亿元，8 月 21 日收盘价，对应 2026-2028 年 PE 为 15.2/13.0/12.0 倍，维持“买入-A”评级。风险提示终端消费不及预期风险；行业竞争加剧风险；美国家具业务改善不及预期风险：原材料成本大幅上升风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)4,5594,8395,2475,6706,039YoY(%)-14.26.18.48.16.5净利润(百万元)433520623726791YoY(%)-24.420.119.816.68.9毛利率(%)48.050.551.752.252.5EPS(摊薄/元)0.520.620.740.870.94ROE(%)10.212.313.814.914.8P/E(倍)21.918.215.213.012.0P/B(倍)2.32.32.11.91.8净利率(%)9.510.711.912.813.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产33933346355940514479营业收入45594839524756706039现金114344088414751273营业成本23702394253327082866应收票据及应收账款336220508204592营业税金及附加3345435052预付账款5346895191营业费用12031294144315421643存货10871094121312541358管理费用300368315340362其他流动资产775154686410671165研发费用99105114123131非流动资产27732868282728612880财务费用-21-4-12-31-36长期投资2110-0资产减值损失-144-100-137-133-150固定资产8941329136914081432公允价值变动收益-10000无形资产381351347349344投资净收益1134202225其他非流动资产14961186111011041105营业利润490618742871944资产总计61666214638569137359营业外收入1511151413流动负债16701806163818191814营业外支出287141612短期借款250339283291304利润总额477622743868945应付票据及应付账款700651629802740所得税47102122143155其他流动负债720816725727770税后利润430520621725789非流动负