2026年半年报点评：主业修复持续兑现，盈利弹性加速释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 18 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 当前价： 54.22 元 康华生物（300841） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 主业修复持续兑现，盈利弹性加速释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.30 流通 A 股(亿股) 1.19 52 周内股价区间(元) 42.86-87.17 总市值(亿元) 70.46 总资产(亿元) 39.06 每股净资产(元) 27.43 相 关研究 [Table_Report] 1. 康华生物（300841）：25Q2 业绩降幅收窄，ACYW135 复产有望贡献增量 (2025-08-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年半年报，上半年实现营收 5.38亿元，同比增长 11.25%；实现归母净利润 1.41亿元，同比增长 23.25%；扣非后净利润 1.34亿元，同比增长 20.28%。公司营业收入主要来自核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售。  主业销售修复持续兑现，26H1业绩延续回暖趋势。公司 2026H1实现营业收入同比增长 11.25%，归母净利润同比增长 23.25%；其中 26Q2实现收入 3.66 亿元，同比增长 5.76%，归母净利润 1.14 亿元，同比增长 21.29%。公司 2025年受行业竞争、渠道库存管理趋严及 2024年诺如疫苗海外授权高基数影响，业绩明显承压。2026H1 公司非免疫规划疫苗类产品的营业收入同比增长约11.24%，显示核心业务已从 2025 年的调整期逐步进入恢复期。  费用率优化与现金流改善带动盈利弹性释放。26H1 公司毛利率 89.76%，同比下降 3.02pp，但归母净利率提升至 26.22%，同比提升 2.55pp；同期销售费用率 40.04%，同比下降 2.18pp，研发费用率 7.52%，同比下降 3.82pp，经营活动现金流净额 1.61 亿元，同比增长 147.23%。  短期看狂苗修复，中长期看平台化升级，纳美信并购提升战略想象空间。短期内，公司业绩仍主要由人二倍体狂犬病疫苗驱动，随着品牌与渠道持续强化，2026 年主品种销售有望保持恢复性增长。中长期看，公司重组六价诺如病毒疫苗已于 2026 年 1 月启动 I 期临床，ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗于 2026年 3月获临床批件，同时分期收购纳美信持续推进，后者冻干 mRNA RSV 疫苗NR222 已完成 II 期 375 例受试者入组，有望强化公司 mRNA 平台能力，打开第二成长曲线。  盈利预测。预计 2026-2028年 EPS 分别为 2.01元、2.31元、2.56元，对应动态 PE 分别为 27倍、23倍、21倍。关注公司核心大单品业绩持续放量，在 mRNA疫苗市场的布局，以及海外市场的成功开拓。  风险提示：产品销售不及预期风险、产能与审批进度风险、创新管线推进不及预期风险等。 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1165.00 1304.80 1435.28 1578.81 增长率 -18.64% 12.00% 10.00% 10.00% 归属母公司净利润（百万元） 219.90 261.38 300.66 332.76 增长率 -44.84% 18.86% 15.03% 10.68% 每股收益 EPS（元） 1.69 2.01 2.31 2.56 净资产收益率 ROE 6.22% 7.29% 7.84% 8.10% PE 32 27 23 21 PB 1.99 1.96 1.84 1.72 数据来源：Wind，西南证券 -53%-38%-24%-9%6%20%25/825/1025/1226/226/426/626/8康华生物 沪深300 康 华生物（300841） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：目前，公司营业收入主要来自核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售，考虑到 26H1 主营产品非免疫规划疫苗营收增长 11.24%，预计全年主品种销售保持同比恢复增长，预计 2026-2028 年非免疫规划疫苗业务的收入增速分别为 12%/10%/10%； 假 设 2：其他 业务 占公 司收 入比 重有 限，公 司整 体经 营向 好， 我们预 计其 他业 务2026-2028 年的收入增速为 10%/10%/10%； 假设 3：受到生物制品增值税率调整影响，公司 2026H1 毛利率小幅下降，我们预计公司 2026-2028 毛利率为 90%/90%/90%，非免疫规划业务毛利率预计为 90%/90%/90%，其他业务毛利率预计为 99.60%/99.60%/99.60%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 总 收 入 1165.00 1304.80 1435.28 1578.81 YOY -18.64% 12.00% 10.00% 10.00% 毛利率 92.03% 90.00% 90.00% 90.00% 非 免 疫 规 划 1164.91 1304.70 1435.17 1578.69 YOY -12.13% 12.00% 10.00% 10.00% 毛利率 92.03% 90.00% 90.00% 90.00% 其 他 业 务 0.09 0.10 0.11 0.12 YOY -99.92% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 99.60% 99.60% 99.60% 99.60% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 13.0 亿元（+12.0%）、14.4 亿元（+10.0%）和15.8 亿元（+10.0%），归母净利润分别为 2.6 亿元（+18.86%）、3.0 亿元（15.03%）、3.3亿元（10.68%），EPS 分别为 2.01 元、2.31 元、2.56 元，对应动态 PE 分别为 27 倍、23倍、21 倍。 康 华生物（300841） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028