Q2扣非利润高增，业绩加速兑现

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-112026-012026-032026-062026-08-1%14%29%44%59%74%89%104%119%134%锡业股份有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）36.95总股本/流通股本（亿股）16.45 / 16.45总市值/流通市值（亿元）608 / 60852 周内最高/最低价48.80 / 19.49资产负债率(%)42.9%市盈率31.96第一大股东云南锡业集团有限责任公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com锡业股份(000960)Q2 扣非利润高增，业绩加速兑现l投资要点事件：公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入315.73亿元，同比+49.68%；归母净利润 15.04 亿元，同比+41.60%；扣非归母净利润 19.46 亿元，同比+49.30%；2026Q2 实现营收 160.21 亿元，同比+40.97%、环比+3.02%；归母净利润 6.36 亿元，同比+13.17%、环比-26.73%；扣非归母 10.94 亿元，同比+35.06%、环比+28.4%。金属价格上涨带动业绩增长。公司业绩增长主要受益于价格上涨，26H1 锡/铜/锌/铟价格同比上涨 51.67%/31.34%/3.99%/70.11%。Q2 归母净利环比下滑主要由于资产报废和长摊一次性摊销，产生营业外支出 5.53 亿元。2026H1 公司生产有色金属总量 19.34 万吨，其中锡 5.18 万吨、铜 6.92 万吨、锌 7.23 万吨；稀散稀贵金属产品铟 63 吨、金 1024 千克、银 89 吨。分业务看，2026H1 锡锭收入 157.88 亿元（同比+71.6%）、铜产品 61.35 亿元（同比+61.23%）、锌产品 15.78 亿元（同比+5.70%）、其他产品 43.05 亿元（同比+158.21%），其中锡锭产品毛利率下滑5.47pct，主要系锡锭冶炼收入占比大幅提升、以及外购原料成本随锡价水涨船高。内生增储+外延收购双轮驱动。报告期内公司以 1.7686 亿元转让底价竞拍取得赤峰大井子锡业有限公司 100%股权，成为全资子公司，为锡资源版图新增外延增量。资源方面，截至 2025 年底公司保有矿石资源量 2.56 亿吨，其中锡金属 61.38 万吨、铟 4701 吨、铜 114.67万吨、锌 357.84 万吨、三氧化钨 7.69 万吨，锡/铟储量均居全球第一。产能端锡冶炼 8 万吨/年、阴极铜 12.5 万吨/年、锌冶炼 10 万吨/年、铟冶炼 105 吨/年，参股新材料公司拥有锡材 4.3 万吨/年、锡化工 2.71 万吨/年产能。看好下半年锡、铟价格表现。供给端全球锡矿刚性收缩（缅甸复产迟缓、主产国资源政策不确定性）、需求端 AI 服务器/半导体/光伏拉动，锡战略稀缺属性支撑价格中枢上行。铟产品作为 ITO 靶材、磷化铟衬底主要材料，需求有望在光模块需求带动下持续增长，供给端依赖锌冶炼产能扩张相对刚性，铟价向上空间巨大。投资建议：考虑到公司作为国内锡铟龙头，直接受益价格上涨，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润40.33/43.11/47.44 亿元，分别同比+105.09%/+6.90%/+10.05%。以 2026 年 8 月 21 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 15.14/14.16/12.87 倍。维持公司“买入”评级。l风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。发布时间：2026-08-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）43535539136063867725增长率(%)3.7223.8412.4711.69EBITDA（百万元）5090.656824.537119.247704.68归属母公司净利润（百万元）1966.184032.514310.804744.13增长率(%)36.14105.096.9010.05EPS(元/股)1.192.452.622.88市盈率（P/E）31.0515.1414.1612.87市净率（P/B）2.802.512.231.99EV/EBITDA10.7710.019.157.97资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入43535539136063867725营业收入3.7%23.8%12.5%11.7%营业成本38583467715306759472营业利润48.8%66.1%6.9%10.1%税金及附加442548616688归属于母公司净利润36.1%105.1%6.9%10.1%销售费用648090100获利能力管理费用79598511081237毛利率11.4%13.2%12.5%12.2%研发费用441546614685净利率4.5%7.5%7.1%7.0%财务费用206-31-96-221ROE9.0%16.6%15.7%15.5%资产减值损失-19-10000ROIC8.0%11.0%10.0%9.5%营业利润3121518555436100偿债能力营业外收入19000资产负债率42.9%42.4%43.6%43.8%营业外支出612000流动比率1.311.591.751.90利润总额2528518555436100营运能力所得税4188579171009应收账款周转率82.3386.8068.4868.26净利润2110432846265092存货周转率4.203.913.793.77归母净利润1966403343114744总资产周转率1.131.271.261.23每股收益（元）1.192.452.622.88每股指标（元）资产负债表每股收益1.192.452.622.88货币资金255158111203418213每股净资产13.2314.8016.6418.65交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款4678339371047PE31.0515.1414.1612.87预付款项47222528PB2.802.512.231.99存货10827131241489116688流动资产合计16836232743176440267现金流量表固定资产15237136441210010545净利润2110432846265092在建工程623623623622折旧和