有色金属行业周报：美债利率上行叠加全球供给扰动，有色定价中枢或承压重塑

有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 8 月 24 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 有色金属行业周报 美债利率上行叠加全球供给扰动，有色定价中枢 或承压重塑 30 年期美债破 5.3%叠加 40 万亿美元债务，有色定价中枢面临重塑；我们认为长端利率上行扩大黄金持有机会成本、压制贵金属短期上行空间，铜价虽同时受益于 PT Smelting 事故、Codelco下修目标、关税抢运等多重供给利多但金融属性贴现率压力将限制估值空间，9 月美日央行加息概率 39.9%、80%的全球紧缩共振将延缓关键金属资本开支释放、延长供给约束周期。同期Caserones 两轮风暴受损将产量指引下调、现金成本上调 0.10 美元/磅，Cochilco 下调 2026 年智利铜产量预测至 527 万金属吨同比下降 2.6%、意味全球最大铜产国产量连续第二年负增长，与Codelco、PT Smelting 共振强化铜价中枢上移；印尼能矿部确认 2026 年镍矿配额不再增加、锁定 2.6 亿-2.7 亿吨、较 2025 年实际产量 3.79 亿吨大幅下降，叠加 1-7 月消费已达年度配额53%-55%，原料端硬约束从下半年起对冶炼厂开工率构成实质性挤压，印尼镍产量占全球 2/3、镍储量占 42%-45%，全球镍供给硬约束格局再度获强化。 本周贵金属强势上行，COMEX 黄金突破 4600 美元/盎司，SHFE 金、银周涨 4.69%、6.67%，COMEX 黄金、白银周涨 5.18%、6.42%；基本金属涨跌互现、LME、SHFE 铜双双大幅累库，SHFE 铜库存累积 28.42%至 9.0 万吨、LME 铜库存累积 16.39%至 23.9 万吨。 支撑评级的要点  30 年期美债破 5.3%叠加 40 万亿美元债务，有色定价中枢面临重塑。30 年期 5.23%收益率扩大黄金持有机会成本、压制贵金属短期上行空间，白银因双重属性相对韧性或弱于黄金；长端利率上行直接抬升铜铝镍锂等以未来现金流贴现定价品种的贴现率中枢，挤压 AI 数据中心、电网投资等长期需求叙事估值溢价，铜价虽同时受益于 PT Smelting 事故、Codelco下修目标、关税抢运等多重供给利多，但金融属性贴现率压力将限制估值空间； 10 年期4.75%作为全球资产定价锚显著抬升，资本密集型矿业项目融资压力加剧，美联储 9 月加息概率 39.9%与日本央行 9 月加息概率 80%的全球紧缩共振，将延缓关键金属资本开支释放、延长供给约束周期。  Caserones 两轮风暴接连受损，智利铜矿供应脆弱性加剧全球供给约束。Lundin Mining 旗下 Caserones 铜矿因智利阿塔卡马地区第二轮冬季风暴影响，输电塔再次受损、全面复产时间推迟，公司将 Caserones 2026 年铜产量指引由 13 万-14 万金属吨下调至 12 万-13 万、现金成本由 2.05-2.25 美元/磅上调至 2.15-2.35 美元/磅，合并产量指引下调 1 万吨、合并现金成本上调 0.05 美元/磅；近期 Cochilco 将 2026 年智利铜产量预测下调至 527 万金属吨、同比下降 2.6%。Caserones 单矿产量减量约 1 万，但现金成本上调 0.10 美元/磅，表明高海拔矿区在气候变化下运营脆弱性已超出此前市场预期；Cochilco 下调预测意味着全球最大铜产国产量连续第二年负增长，与 Codelco 下修长期目标、PT Smelting 事故、全球矿业资本开支约 75%投向棕地项目，2026 年全球铜精矿平衡表进一步收紧。  印尼全年镍矿配额确定，全球镍供给硬约束格局再度获强化。印尼能矿部正式确认 2026 年镍矿 RKAB 配额不再增加，锁定 2.6 亿至 2.7 亿吨、较 2025 年实际产量 3.79 亿吨大幅下降约 30%，配额修订仅对原料短缺冶炼厂定向补给。2026 年 1-7 月国内消费已达 1.43 亿吨、约占年度配额 53%-55%，全年加工业吸收率或在年底前突破配额上限，叠加高品位镍矿储量仅够维持 9-15 年，原料端硬约束从下半年起对冶炼厂开工率与产量构成实质性挤压。政策本质是扶强汰弱，即具备完整产业链布局的一体化龙头有望优先获追加配额、依赖外购原料的中小冶炼厂面临原料断供风险，叠加 HPAL 技术路线企业受硫磺价格上升与原料配额收紧双重挤压，冶炼端利润将明显分化。印尼镍产量占全球 2/3 左右、镍储量占全球 42%至 45%，原料端紧缺对全球供给端冲击或较大。 高频数据  贵金属价格强势上行，纽金突破 4600 美元/盎司。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 987 元/克、16,771 元/吨，较上周变化 4.69%、6.67%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,662 美元/盎司、69 美元/盎司，较上周变化 5.18%、6.42%。  工业金属价格涨跌互现，沪铜伦铜双双大幅累库。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 107,750 元/吨、23,710 元/吨、16,130 元/吨、25,710 元/吨、128,940 元/吨、428,570 元/吨，较上周变化 0.06%、-0.73%、1.93%、0.21%、1.50%、0.28%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 14,185美元/吨、3,243 美元/吨、1,901 美元/吨、3,823 美元/吨、17,045 美元/吨、56,070 美元/吨，较上周变化 0.09%、-0.08%、0.29%、1.61%、1.40%、0.08%。 截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 9.0万吨、40.4 万吨、7.5 万吨、15.6 万吨、11.2 万吨、0.6 万吨，较上周变化 28.42%、-4.34%、-0.28%、0.76%、-0.68%、0.94%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME锡库存分别为 23.9 万吨、24.7 万吨、41.7 万吨、9.3 万吨、26.8 万吨、0.5 万吨，较上周变化 16.39%、-0.55%、1.01%、5.82%、1.42%、-1.82%。 投资建议  AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。  中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本