宏观周报：财政部购债难缓美债利率上行，国内7月经济动能延续放缓

宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 13 核心观点 2026 年 8 月 24 日 财政部购债难缓美债利率上行， 国内 7 月经济动能延续放缓 ⚫ 海外方面，上周美国8月综合PMI升至56.0、创2022年4月以来新高，其中服务业PMI升至56.8，明显超预期；制造业PMI虽由53.9回落至53.2，但仍处扩张区间。结构上，美国增长动力正在由此前的制造业补库存和资本开支，更多转向服务消费和就业，意味着总需求并未明显降温。与此同时，企业投入成本增速有所回落，但能源、关税和供应链扰动仍构成通胀压力。美债方面，30年期美债利率一度升至约5.34%，财政部随后扩大10-30年期国债回购规模，短暂压低长端利率，但其本质只是改善流动性，无法改变财政赤字、国债供给和AI资本开支带来的长期资金需求，因此长端利率中枢仍偏高，对风险资产形成压制，金价上涨。中东方面，美伊博弈正从直接军事冲突转向更强的经济封锁和石油制裁，霍尔木兹通行状况仍处于个位数的冻结状态，布油上周涨超5%站上90美元。本周关注美国7月PCE、二季度GDP修正值、JH全球央行会议。 ⚫ 国内方面，7月经济动能明显放缓，工业、消费和投资均弱于预期，工业增加值同比增长4.5%，虽较6月回落，但高技术制造和装备制造仍保持较快增长，出口延续高景气，生产端韧性尚存；需求端则进一步走弱，社零仅增长0.6%，汽车及地产相关耐用品形成主要拖累，固定资产投资累计下降6.7%，房地产、基建、制造业及民间投资同步承压，显示投资疲弱已由地产向更广泛领域扩散。因此政策端上策进一步向稳投资倾斜，国常会要求加快政策资金使用、尽快形成实物工作量，并重点促进民间投资；发改委同步推动政策性金融工具加快投放。A股整体呈现冲高后快速调整、随后缩量修复的走势，主要宽基指数多数收跌，成长和小盘风格调整更明显。周初AI硬件等科技成长方向在产业景气和风险偏好修复推动下反弹，但周中受美债长端利率快速上行、海外科技资产调整影响，A股出现明显回撤，虽此后连续修复，但成交额逐步降至2万亿元以下，反映资金风险偏好尚未完全恢复。本周关注7月工业企业利润数据。 ⚫ 风险因素：地缘冲突及贸易摩擦升级，全球央行货币政策超预期，油价超预期上行，国内经济与政策力度不及预期。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902 投资咨询号：Z0023788 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 一、海外宏观 1、美国 8 月制造业、服务业 PMI 持续扩张、但有所分化 8 月美国标普全球综合 PMI 初值录得 56.0，较 7 月的 54.5 进一步回升，创 2022 年 4 月以来新高，显示美国私人部门经济活动仍有韧劲。 制造业扩张放缓，但仍处于景气区间。8 月美国标普制造业 PMI 初值录得 53.2，较 7 月的 53.9 回落至五个月低位，但仍高于 50 荣枯线，显示制造业保持扩张。分项看，生产和新订单增速有所放缓，前期受关税预期、供应链调整推动的提前采购和库存积累效应正在减弱，同时地缘冲突和能源成本上升对供应链形成扰动。整体看，美国制造业尚未出现明显下行，但增长动能较前期有所降温，企业扩产更多依赖库存调整和结构性需求。 服务业大幅回升，支撑美国经济维持较强韧性，但通胀压力仍存。8 月美国标普服务业PMI 初值由 7 月的 54.6 升至 56.8，创 2024 年 12 月以来新高，新订单和商业活动明显改善，推动综合 PMI 升至 56.0，创 2022 年 4 月以来最高水平。服务业强劲反映居民消费和企业服务需求仍具韧性，但企业投入成本和销售价格仍处较高水平，显示美国经济呈现“需求强于预期、通胀压力未完全消退”的特征，可能限制美联储快速降息空间。 图表 1 美国 Markit PMI 图表 2 美国新屋销量 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、7 月经济延续降温 7 月社零低位修复后再度放缓，汽车及地产链消费仍是主要拖累。7 月社会消费品零售40.045.050.055.060.02023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06Markit制造业PMIMarkit服务业PMI%-3002007001,200-4010602020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07美国:新建住房销售:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调:同比美国:新建住房销售:环比:季调千套% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 13 总额同比增长 0.6%，较 6 月 1.0%的增速有所回落，季调环比增长 0.06%；其中商品零售和餐饮收入分别增长 0.5%和 1.1%，整体消费仍处低位。剔除汽车后社零同比增长 2.5%，表明汽车消费仍是主要拖累；汽车类零售延续下降趋势，地产链相关的家电、家具和建筑装潢材料需求仍然偏弱，反映居民大额耐用品消费和房地产后周期消费尚未明显改善。结构上，促消费政策效果继续分化。通讯器材等数字消费保持较快增长，部分可选消费仍具韧性；但汽车、家电等以旧换新重点支持品类边际走弱，显示前期政策刺激带来的需求前置效应正在减弱。整体看，7 月消费延续弱修复格局，增长主要依靠政策支持和结构性亮点支撑，内生消费动能仍不足，1-7 月社零累计同比仅增长 1.2%。 图表 3 社会消费品零售总额 图表 4 商品及服务消费当月同比 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表 5 各行业零售额同比增速 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 -5.0-3.0-1.01.03.05.0-20-10010202024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06中国:社会消费品零售总额:季调:环比（右轴）中国:社会消费品零售总额:当月同比%%-25.0-5.015.035.02024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-06商品零售:当月同比餐饮收入:当月同比实物商品网上零售额:当月同比%-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.025.0通讯器材类文化办公用品类化妆品类中西药品类烟酒类粮油、食品类饮