海外周报：谁能给美债利率降温？

证券研究报告·策略研究·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20260824 谁 能 给 美 债 利 率 降 温 ？ —— 海 外 周 报20260824 2026 年 08 月 24 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王茁 执业证书：S0600526010001 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《食品价格回暖有望带动 CPI 环比转正》 2026-08-23 《美债收益率飙升扰动全球，A 股震荡中关注周期风格》 2026-08-23 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：近期长端美债利率的快速上行扰动海外市场，其背后更多是财政和债务可持续性长期问题的“急性发作”，特朗普、贝森特与沃什均可以“对症下药”：①特朗普再度 TACO、缓解油价带来的通胀风险溢价；中期看，中期选举后触发紧财政是最有效的方式；②贝森特可以继续安抚市场，承诺更长期都不会增发长债，发行仍以短债滚动续作为主，但这容易导致流动性收紧；③沃什可以在本周的 Jackson Hole 释放前置加息信号，压低长端利率，同时对联储公信力质疑做出更有效回应，但这在实践上的难度较大。本周关注 Jackson Hole 全球央行会议。我们预计沃什的讲话围绕两个方向展开，一是强调长期的制度改革，二是拯救短期的美联储信任危机。就策略而言，我们总体预期沃什讲话不会释放太多增量信息，市场的关注点仍然在于对其发言专业性的评估。需要关注的预期差可能在于，沃什可能再度出现不专业的行为、或是市场对其讲话进行鸽派的过度解读，二者总体而言对美元流动性均偏利好。 ◼ 大类资产：上周，长端美债利率的快速上行扰动海外市场，油价高位震荡。前半周，霍尔木兹海峡谈判僵持、美国对伊朗态度趋于强硬，油价延续上涨；与此同时，长端美债收益率快速上行，芯片股领跌、美股连续调整；周中，美国财政部意外宣布扩大长期国债的回购规模，长端美债收益率大幅走低、股市短暂反弹。全周来看，在债务担忧重燃、美国财政部扩大回购等事件影响下，“美元贬值交易”重新升温，10 年期美债收益率宽幅震荡；加之美伊冲突缺乏进展，贵金属、原油领涨全球大类资产，全球多数股指普跌。 ◼ 谁能给美债利率降温？近期长端美债利率加速上行，其背后更多是财政和债务可持续性等长期问题的急性“发作”。若要缓解长端美债利率期限溢价的高企，特朗普、贝森特与沃什均可以“对症下药”：①短期看，特朗普可以再度 TACO、缓解油价带来的通胀风险溢价；中期看，中期选举后触发紧财政，是推动美债利率在中期下行最有效的方式，但其不确定性较高，风险情形下，若共和党在中选输掉大量席位，可能重演 2011年 8 月的财政悬崖；②作为财政端问题，贝森特可以继续安抚市场，扩大长债回购力度、或承诺更长期都不会增发长债，发行仍以短债滚动续作为主，缓解市场对长债供给担忧；但需注意，扩大增发短债以回购长债的规模，容易放大财政融资成本的波动性，并且容易导致流动性收紧；③货币政策方面，沃什可以在本周的 Jackson Hole 释放前置加息信号、甚至在 9 月前置加息，压低长端利率，同时对联储公信力质疑做出更有效回应，但这在实践上的难度较大。 ◼ Jackson Hole 全球央行会议前瞻：今年的 Jackson Hole 全球央行会议将于 8 月 27—29 日召开，根据历史规律，沃什讲话预计将于北京时间 8月 28 日 22:00 开始。我们预期沃什讲话可能围绕两个方向展开，一个是强调长期的制度改革，一个是拯救短期的美联储信任危机。有关长期的制度改革，我们预计沃什将围绕其五个工作小组展开，但需注意，市场可能会对沃什的一些改革方向做出过度的鸽派解读。对于拯救美联储的信任危机，沃什可能在周五讲话中为自己正名，强调捍卫通胀目标的决心，但信任的修复需要时间，市场可能不会对此进行过分鹰派的解读。就策略而言，我们总体预期沃什讲话不会释放太多增量信息，市场的关注点仍然在于对其发言专业性的评估。需要关注的预期差可能在于，沃什可能再度出现不专业的行为、或是市场对其讲话进行鸽派的过度解读，二者总体而言对美元流动性均偏利好。 ◼ 风险提示：美伊局势超预期；美国财政状况恶化程度超预期；美联储货币政策超预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 9 1. 大类资产 上周（8 月 17 日至 8 月 23 日），长端美债利率的快速上行扰动海外市场，油价高位震荡。前半周，霍尔木兹海峡谈判僵持、美国对伊朗态度趋于强硬，油价延续上涨；与此同时，美国 AI 科技企业发债、日本连续减持美债、以及美国财政赤字等担忧发酵，长端美债收益率快速上行，30 年期美债收益率突破多年高位，芯片股领跌、美股连续调整；周中，美国财政部意外宣布扩大长期国债的回购规模，暂时缓解美债流动性压力，长端美债收益率大幅走低、股市短暂反弹，但这一政策的效果有限。后半周，美国标普综合 PMI 保持强劲、首申失业金数据好于预期等，经济韧性支撑周五美股反弹，却也推动美债收益率再度上行，9 月加息概率回升。美股财报方面，美股零售企业业绩反映的美国消费信号不一：家得宝二季度销售同比高增长，沃尔玛销售则逊于市场预期、同店销售增速降至 6 年来的低位、股价大跌，消费板块一度承压。全周来看，在债务担忧重燃、美国财政部扩大回购等事件影响下，“美元贬值交易”重新升温，10 年期美债收益率在 4.63%—4.74%区间宽幅震荡，美元跌破 98、降至 5 月以来的新低；加之美伊冲突缺乏进展，贵金属、原油领涨全球大类资产，全球多数股指普跌。 图1：上周（8 月 17 日至 8 月 23 日）大类资产回报率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；利率资产为利率期货合约 -4%-2%0%2%4%6%8%伦银布油美油伦金恒生恒生科技MSCI新兴欧元英镑英国富时人民币日元10年日债30年美债2年德债2年美债10年美债10年英债10年德债斯托克600人民币兑欧元道琼斯美元指数30年德债MSCI全球韩国KOSPI沪深300德国DAXMSCI发达标普500M7法国CAC纳斯达克伦铜日经225利率汇率股票商品 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 3 / 9 2. 谁能给美债利率降温？ 2.1. 近期长端美债利率上行归因 上周，长端美债收益率加速上行，10 年期美债收益率在 8 月 18 日最高上破 4.74%，30 年期美债收益率上破 5.33%，录得 20 年以来的新高。7 月以来，长端美债利率持续上行，期限利差的走阔与期限溢价的上行是主要驱动，其背后是 7 月 FOMC 沃什发言引发市场对联储通胀框架调整和通胀不确定性的担忧、其次是油价上涨推高的通胀预期和通胀风险溢价。而近期长端美债利率加速上