煤炭与消费用燃料行业专题报告：如何量化本轮安监对供给影响？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 如何量化本轮安监对供给影响？ 报告要点 [Table_Summary]本文从月度和周度数据视角，分别对潜在减量幅度进行年化量化测算：1）月度数据：统计局口径或同比减产 4.7 亿吨，结构化超产减量空间或在 1.2 亿吨；2）周度数据：测算动力煤&焦煤的表内+表外年化减产规模或达 2.6 亿吨。尽管不同口径测算结果有所差异，但短期来看，供给减量至少为亿吨级别，在年内表内停产产能不复产的情况下，下半年供需格局预计延续偏紧。因此 9-10 月冬储+非电采购旺季，低供给+冬储&非电需求有望使得煤炭供需缺口进一步扩大，若库存进一步去化至低位，则后市煤价高点有望超市场预期，建议重视当前煤炭板块配置机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何量化本轮安监对供给影响？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：事故催化安监高压，6/7 月原煤减量明显 从事故问责到超产/隐蔽工作面治理，本轮安监对煤炭供给的约束或已由阶段性扰动转向持续性压制。特大煤矿事故发生后，国内煤矿安监强度明显提升，《煤矿重大事故隐患判定标准》、《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条》等文件均印证政策端对煤矿安全重视。同时 6/7月全国原煤产量减量明显，表明安监影响已渐兑现至产量端。但市场对本轮安监究竟造成多大减量仍存在分歧。本文从月度和周度数据视角，分别对潜在减量幅度进行年化量化测算。 月度数据：统计局口径或同比减产 4.7 亿吨，结构化超产减量空间或在 1.2 亿吨 一是，从统计局数据出发，同比来看，6&7 月同比减量均值为 3899 万吨，则年化原煤口径同比减产规模为 4.7 亿吨，占 2025 年全国原煤产量的 10%；环比来看，6&7 月环比减量均值为2701 万吨，则年化原煤口径环比减产规模为 3.2 亿吨，占 2025 年全国原煤产量的 7%。二是，根据煤炭资源网数据，若安监限产严格执行，以 100%为红线测算全国各省可能存在的超产规模，则新疆和陕西合计存在约 1.2 亿吨超产产量或面临减量，占 2025 年全国原煤产量的 2.4%；若以 110%为红线测算，则仅新疆存在超产产量约 0.47 亿吨，占 2025 年全国原煤产量的 1.0%。 周度数据：测算动力煤&焦煤的表内+表外年化减产规模或达 2.6 亿吨 以高频数据测算商品煤口径下的年化减产规模（存在隐性库存扰动、统计口径误差）：1）表内口径：截止 8/14，以产地最新周度供给较事故发生前的减量进行年化，①动力煤，年化减产规模约 1.0 亿吨，占 2025 年国内动力煤产量 2.6%；②焦煤，年化减产规模约 0.97 亿吨，占 2025年国内焦煤产量 20.1%。2）表外口径：①动力煤：由发电、化工、建材、钢铁等行业消费量和库存变动倒算动力煤实际供给，倒减产地动力煤供给和进口量，得到周频指标反映动力煤的“表外供给和隐性库存变动”，6 月或受隐性库存去化影响，该指标回升，但随着动力煤隐性库存去化至低位，以及安监力度再度升级，7 月底以来该指标回落或主要反映表外供给的出清，从而以 8 月最新指标与山西事故发生前均值进行对比，截止 8/14，预计表外动力煤供给年化退出规模或为 0.4 亿吨，占 2025 年国内动力煤产量 1.1%；②焦煤：由焦炭消费和库存变动倒算焦煤实际供给，倒减产地焦煤供给和进口量，得到周频指标反映焦煤的“表外供给和隐性库存变动”，6-7 月或同样受隐性库存去化影响回升，但随着焦煤隐性库存去化至低位，与上述动力煤同理，以 8 月最新指标与山西事故发生前均值进行对比，则截止 8/14，预计表外焦煤供给年化退出规模或为 0.2 亿吨，占 2025 年国内焦煤产量 4.2%。 投资建议 尽管不同口径测算结果有所差异，但短期来看，供给减量至少为亿吨级别，在年内表内停产产能不复产的情况下，下半年供需格局预计延续偏紧；中期而言，假设表内产能复产，供需缺口可能有所缓解，但表外供给或永久出清，亦能支撑中期供需格局维持偏紧平衡。因此在 9-10 月冬储+非电采购旺季，当前低供给+冬储&非电需求有望使得煤炭供需缺口进一步扩大，若库存在旺季进一步去化至低位，则后市煤价高点有望超市场预期，建议重视当前煤炭板块配置机会。重点推荐：a）弹性+量增攻守兼备：兖矿/昊华/新集/力量。b）补涨动力煤标的：晋控/华阳/山煤。c）焦煤标的：潞安/平煤/淮矿。d）龙头稳健成长：陕煤/神华(H+A)/电投能源。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2020vs2026 煤炭行情对比：从“需求周期共振”到“供给约束先导”》2026-08-20 •《短期扰动不改中期方向，重视 9 月起煤炭再配置机会》2026-08-16 •《红利为基，弹性待现——煤炭估值修复后再审视》2026-08-02 -10%7%23%40%2025/82025/122026/42026/8煤炭与消费用燃料沪深3002026-08-23%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 行业研究 | 专题报告 目录 引言：事故催化安监高压，6/7 月原煤减量明显 ........................................................................... 4 月度数据：统计局口径或同比减产 4.7 亿吨，结构化超产减量空间或在 1.2 亿吨 ......................... 5 周度数据：测算动力煤&焦煤的表内+表外年化减产规模或达 2.6 亿吨 ......................................... 6 投资建议 ....................................................................................................................................... 8 风险提示 .......................................................