美债利率飙升，国内经济增速放缓

美债利率飙升，国内经济增速放缓郑建鑫从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号国贸期货 宏观金融研究中心 2026-08-2401PART ONE主要观点本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎宏观：美债利率飙升，国内经济增速放缓影响因素主要逻辑回顾本周国内大宗商品延续反弹走势，其中，工业品指数多数反弹、农产品指数继续反弹。一是，中东局势并未出现实质性改善，国际油价延续反弹；二是，美债利率飙升，压制有色等基本金属走势，不过，去美元化进程加快，黄金等大幅反弹；三是，天气因素扰动，农产品多数反弹；四是，供给迟迟未能恢复，煤炭价格反弹，带动黑色金属延续回升。海外1）美伊围绕霍尔木兹海峡博弈再度升级。双方60天谈判窗口17日到期同时未达成协议，美方随即叫停谈判、强化施压，伊朗坚持海峡关闭立场，阿联酋宣布暂停与伊朗全部经贸往来，地缘风险溢价重新注入原油与航运。2）美联储发布7月FOMC议息会议纪要。7月28-29日召开的会议以9票赞成、3票反对的表决结果，连续第五次维持联邦基金利率目标区间3.5%-3.75%不变；同时，沃什在会议上向委员会征集意见，提出缩减年度议息会议频次的设想。美联储7月FOMC会议纪要鹰派基调明确，经济降温并未撼动美联储抗通胀的核心立场。本次会议虽维持利率不变，但内部政策分歧明显，除三位投反对票的票委外，纪要显示还有数位与会者支持7月加息25个基点，认为当前物价压力覆盖面广，提前收紧可规避后续激进紧缩风险。纪要指出通胀前景不确定性高、上行风险突出，充分体现美联储对通胀粘性的警惕，高利率政策底线并未松动。3）全球债市出现联动性抛售，美国长期国债收益率冲高至2007年6月以来新高，德、法、日等多国长债收益率同步上行。本轮行情由短期地缘风险与中长期财政、供给因素交织驱动，全球市场正对利率中枢展开整体性重估。总体来看，本轮美债长端上行的驱动力已经由短期政策利率预期转向财政赤字与债券供给冲击，期限溢价抬升是核心变量，倘若美国财政与债务供给压力难以得到缓解，高利率环境对全球风险资产的压制或将延续。4）日本内阁府公布的日本二季度GDP数据不及预期，个人消费低迷、企业投资下滑成为经济拖累项，出口成为增长的核心引擎，内需走弱与外需回暖形成明显分化。在增长放缓但通胀回升的组合下，日本央行加息大方向并未改变，但后续收紧步伐或将更为审慎渐进。国内1）7月宏观经济延续总量放缓、结构优化态势。其中，工业生产、消费、投资增速都有不同程度下行，而高技术制造业增加值、高技术制造业投资、升级类消费增速都保持高增，宏观经济“K型”分化特征进一步凸显。与此同时，内需偏弱仍然是经济最大的拖累，投资方面，受极端天气、工业产能利用率下降、房地产调整等因素的影响，7月基建、制造业、房地产三大投资板块降幅都有所扩大，拖累固定资产投资增速降幅扩大；消费方面，7月社零增速放缓，服务消费增速亦有所走低，主要归因于补贴政策效应减弱、房地产市场延续下行、居民人均可支配收入增速放缓以及极端天气多发等因素的叠加影响。展望未来，7月政治局会议明确要求“加大逆周期调节力度”，要求“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”。考虑到极端天气的扰动将减弱，2025下半年基数偏低，且专项债、“六张网”以及政策性金融工具仍有发力空间，预计三季度经济增速可能较二季度略有回升，但考虑到政策落地的滞后性，四季度和明年一季度才会看到更大反弹。大宗商品观点多因素共振，商品市场或继续反弹。一是，中东局势尚不明朗，海峡仍处于封锁状态，国际油价料将继续高位运行；二是，全球国债利率走升，美元指数反弹，压制有色等基本金属，但将加速推动去美元化进程，黄金预计偏强运行；三是，煤炭供应端受安全因素影响，短期内或难明显放量，叠加旺季预期来临，黑色系有望延续反弹走势；四是，厄尔尼诺确定形成，可能存在炒作预期，但实际影响可能要到明年，短期基本面偏弱的压力仍存，农产品波动加大。后续关注地缘局势，美债利率等宏观因素的变化。02PART TWO海外形势分析本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎资料来源：Wind、国贸期货研究院◼ 当地时间8月17日至20日，美伊围绕霍尔木兹海峡博弈再度升级。双方60天谈判窗口17日到期同时未达成协议，美方随即叫停谈判、强化施压，伊朗坚持海峡关闭立场，阿联酋宣布暂停与伊朗全部经贸往来，地缘风险溢价重新注入原油与航运。◼ 本周美伊冲突烈度较上周回升，由“谈判僵局”转向“外交破裂与多线施压并存”。8月17日谅解备忘录60天谈判窗口到期未达成协议，伊朗高级官员称政策由防御转向进攻取向，将军事外交同步应对美方违约。18日特朗普施压升级，公开表示目前和未来不会与伊朗进行任何会谈，并在社交媒体发布将霍尔木兹海峡标注为“美国新领土”的地图；19日凌晨阿联酋宣布暂停与伊朗一切贸易、商业往来及金融交易，成为本轮危机中首个公开切割经贸往来的海湾国家。美伊双方核心矛盾在于谈判前提，美方欲先恢复海峡通行再谈核问题，伊朗坚持将制裁解除、资产解冻作为谈判前置条件，重开海峡的谈判空间趋于关闭。◼ 市场方面，8月19日布伦特原油收于91.62美元/桶、WTI收于85.83美元/桶，均创7月24日以来收盘新高，地缘风险溢价持续发酵。总体来看，美伊关系已由“临时协议接近落地”转向“谈判破裂与军事施压并存”，多个关键变量尚未明朗。◼ 后续需重点关注：阿联酋经贸断联后伊朗是否反制、其他海湾国家是否跟进；油价能否突破95美元并维持高位、海峡航运是否进一步萎缩，上述变量将决定地缘风险溢价后续演绎方向。1、地缘政治：美伊谈判窗口破裂重归对峙期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油0306090120150期货结算价(连续):布伦特原油0204060801001202026/04/302026/05/302026/06/292026/07/29期货结算价(连续):WTI原油本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎资料来源：Wind、国贸期货研究院◼ 当地时间8月20日凌晨，美联储发布7月FOMC议息会议纪要。7月28-29日召开的会议以9票赞成、3票反对的表决结果，连续第五次维持联邦基金利率目标区间3.5%-3.75%不变；同时，沃什在会议上向委员会征集意见，提出缩减年度议息会议频次的设想。◼ 美联储7月FOMC会议纪要鹰派基调明确，经济降温并未撼动美联储抗通胀的核心立场。本次会议虽维持利率不变，但内部政策分歧明显，除三位投反对票的票委外，纪要显示还有数位与会者支持7月加息25个基点，认为当前物价压力覆盖面广，提前收紧可规避后续激进紧缩风险。许多官员亦表示，若通胀无法持续回落，后续仍有收紧政策的必要。纪要指出通胀前景不确定性高、上行风险突出，充分体现美联储对通胀粘性的警惕，高利率政策底线并未松动。纪要重点点明两大市场风险：