策略周报：美债利率高位筑顶，A股震荡蓄势

2026 年 08 月 24 日 美债利率高位筑顶，A 股震荡蓄势 —策略周报 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 联系人：卫正 S1050124080020 weizheng2@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《A 股震荡轮动，反弹进二退一，反转仍待三重催化》2026-08-17 2、《A 股震荡修复，注重筹码博弈》2026-08-10 3、《A 股政策底已现，震荡整理等待市场底确认》2026-07-28 ▌海外策略 一、海外宏观：美长债收益率攀升，比特币和贵金属走强，聚焦原油-美债-黄金的传导 ① 美长债收益率攀升主因是期限溢价回升：30 年美债利率一度冲破 5.3%，既有通胀担忧、财政赤字，也有供需错配、AI债券融资挤占等因素助推。重点关注 AI 巨头信用债供给骤升、信用利差与 CDS 利差走阔，对美长债需求的挤占。 ②财政部长债回购翻倍，美债高位震荡：单次上限由 20 亿提升至 40 亿美元，实质是借短换长，且规模有限，更多是情绪安抚，难以快速逆转趋势。预计短期美债利率高位震荡筑顶，趋势性下行还需等待。 二、海外策略：美股哑铃配置，美债赔率提升，黄金继续做多 美股：哑铃配置。重点关注 8/27 英伟达财报对 AI 景气的验证及市场对 AI 融资成本上升的接受度。维持哑铃防守策略，成长端保留基本面确定性较强的 AI 硬件龙头，防御端关注必选消费及利率敏感方向。 美债：赔率提升。若 PCE 温和、Q2 GDP 下修且沃什不明确支持加息，美债利率顶部基本确认。趋势性行情仍待催化：1）经济走弱带来的降息预期重启；2)通胀走弱带来的加息预期回落；3）沃什后续对加息和缩表态度的缓和；4）中期选举若出现分裂国会，财政预期或边际缓和，有助于长债性价比显现。 黄金：继续做多。财政部回购确认财政风险，推动美债期限溢价回升，助推黄金快速上行。下周聚焦原油（8/25 美对伊金融制裁）-美债（8/24 PCE、Q2 GDP 修正值，8/27-29 杰克逊霍尔年会）-黄金的传导。 ▌国内策略 一、国内宏观： 7 月经济数据同步回落，等待政策发力 ① 7 月经济数据同步回落：外需出口高位小降，主要是受台风天气扰动，韧性犹存，尤其是 AI 相关产业链维持高增。内需消费回落（“国补”退坡影响）、投资降幅扩大（地产、制造业、基建均为负增，且降幅扩大），表明内生动能偏 -5051015(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 弱，亟待政策对冲发力。 ②“六张网”建设和地产是近期政策核心：8/21 国常会部署新一代通信网建设和电力设备设施运维检修和风险隐患排查；一线城市陆续下调购房门槛、优化公积金政策；后续关注政府债券发行、重大项目投资、“六张网”建设进度等。 二、A 股策略：震荡蓄势，紧跟资金动向 大势研判：震荡整理，等待催化。A 股反弹遇阻后回踩整固，震荡蓄势等待新一波上行催化。外等美债顶确认（下周 PCE和沃什发言）和科技反弹（NVIDIA 财报影响）；内等政策发力（六张网进度）和增量资金入市（宽基 ETF 及融资盘）。 行业选择：均衡配置，关注三大方向 ①全球共振定价（有色、能源、农业等）； ②产业景气验证（AI 上游材料和设备、创新药、新能源、煤炭、非银、有色等）； ③国内政策发力（电力电网、建材、工程机械等）。 ▌ 周度复盘 市场表现：全 A 指数震荡下行，双创领跌，微盘上涨，石油石化、有色、银行涨幅居首，传媒、计算机、综合跌幅居前。 资金情绪：行业轮动放缓，拥挤度延续降温，主题热点扩散，ETF 与融资维持对冲但均缩量 （1）成交情况：A 股市场成交活跃度延续小幅降温，5MA 成交降至 2.27 万亿，行业轮动速率放缓。TOP5%拥挤度指标延续降温趋势，周环比-0.3pcts 至 48.9%，TMT 板块拥挤度小幅升温至 39.1%，行业集中度电子、农业、通信提升显著，主题交易热度 AI 硬件、创新药回调，主题热点再度扩散，轮动至航运、黄金、疫苗、种业等。 （2）流向动态：ETF“护盘资金”一度放量，但止盈整体小幅净流入，融资转向小幅净卖出 ①股票型 ETF 小幅净流入（净流入 83 亿），宽基 ETF 周三“护盘资金”一度放量，但逢反弹止盈趋势延续（净流出 5亿），债券型 ETF 净流入居首（净流入 145 亿），主题 ETF 净流入居第二位（净流入 102 亿），显著抄底 AI 算力硬件； ②截止至 8 月 20 日，融资小幅净卖出（净卖出 84 亿），融资买入占比回落至年滚动-σ水平，机械、农业、食饮增配居首。 ▌ 风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 市场复盘 .............................................................................. 5 1.1、 涨跌表现：震荡下行，双创领跌，微盘上涨 .......................................... 5 1.2、 估值表现：电子、通信、机械、综合估值处历史相对高位 .............................. 6 2、 资金情绪 .............................................................................. 7 2.1、 交易活跃度：成交延续小幅降温，行业轮动放缓，TOP5%拥挤度延续降温 .................. 7 2.2、 恐慌情绪：国内外同步小幅升温 .................................................... 10 2.3、 内资：股票 ETF“护盘资金”一度放量，但反弹止盈整体小幅净流入；融资转向小幅净卖出 . 10 2.4、 外资：活跃度基本持平，十大活跃股聚焦电子、通信、电力 ............................ 12 3、 风险提示 .............................................................................. 14 图表目录 图表 1：本周全 A 震荡下行，双创领跌，微盘上涨 ........................................... 5 图表 2：本周石油石化、有色、银行涨幅居首，传媒、计算机、综合跌幅居前 ................... 5 图表 3：电子、综合、建材、通信、煤炭、机械、轻工行业本周 PE-TTM 水平达十年历史高位 ...... 6 图表 4：电子、通信、机械、综合行业本周估值水平处十年历史高位 ........................... 6 图表 5：A 股市场成交活跃