核心品牌线上高增，毛利改善驱动业绩释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月23日优于大市上海家化（600315.SH）核心品牌线上高增，毛利改善驱动业绩释放核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.09 元总市值/流通市值12161/12161 百万元52 周最高价/最低价29.75/16.12 元近 3 个月日均成交额120.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上海家化（600315.SH）-扣非归母净利润同比增长 38%，线上业务成为增长引擎》 ——2026-04-29《上海家化（600315.SH）-三季度营收加速增长 28%，经营质量同步跃升》 ——2025-10-28《上海家化（600315.SH）-改革调整成效显著，新品迭出持续推进健康发展》 ——2025-08-23《上海家化（600315.SH）-一季度业绩降幅收窄，员工持股绑定核心管理层》 ——2025-04-28《上海家化（600315.SH）-战略调整致业绩阶段性承压，静待后续转型成效落地》 ——2024-10-30收入稳健增长，扣非归母净利润大幅提升。公司 2026H1 实现营收 37.91 亿元/yoy+8.99%，归母净利润 3.81 亿元/yoy+43.35%。其中 2026Q2 实现营收19.96 亿元/yoy+12.5%，归母净利润 1.59 亿元/yoy+226.7%，扣非归母净利润 0.86 亿元/yoy+195.6%，非经常收益主要来自金融资产相关收益，同时公司收到海外子公司的美国退税约 3200 万。同时公司公告拟向 Sephora Asia出售所持丝芙兰上海及丝芙兰北京各 19%股权，产生一次性收益约 4.74 亿。分渠道看，26H1 国内线上业务同比增长 40%以上，占国内业务比重达到 45%，同比提升 9pct 以上，其中抖音收入同比增长 80%以上，是公司线上业务增长的主要驱动力，自播收入占比超过 60%；天猫收入实现个位数增长；京东、唯品会、拼多多等其他电商渠道合计增长 40%以上。上半年六神线下收入同比小幅下降，预计全年线下能够实现持平至低个位数增长。海外业务收入略降，受产品结构优化、供应链提效及美国关税返还影响，海外业务实现扭亏。分品牌看，26H1 六神、佰草集、玉泽线上收入分别同比增长 69%、81%和 34%，三大品牌抖音收入大多实现接近翻倍增长。六神驱蚊蛋 3.0 上半年 GMV 同比增长 150%以上，累计 GMV 达到约 1.2 亿元；佰草集大白泥 GMV 同比增长 120%以上，抖音投放 ROI 达到 2.7，仙草油进入抖音相关品类榜单前三；玉泽继续聚焦干敏霜、油敏霜、保湿霜及青蒿次抛精华，下半年将通过代言人合作及专业学术活动提升品牌知名度。毛 利 率 持 续 上 行 ， 销 售 费 用 率 有 所 提 升 。 2026Q2 公 司 毛 利 率 为66.75%/yoy+3.41pct，主要得益于高毛利美妆品类销售占比提升、新品毛利率较高、采购成本下降及海外供应链提效。销售/管理/研发费用率分别同比+4.74/-1.31/-0.32pct。销售费用率提升主要系公司将品牌营销投放前置于上半年，同时新品上市初期投放效率相对较低，抖音收入占比提升及平台费率上涨也带来一定影响。受品牌投入前置影响，经营性现金流短期有所下降。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司“四个聚焦”战略持续落地，二季度收入及利润增速较一季度进一步提升，国内线上业务及美妆品类成为主要增长驱动力。六神、佰草集、玉泽三大核心品牌线上业务均实现较快增长，驱蚊蛋 3.0、大白泥等亿元大单品延续强劲表现，仙草油等新品逐步放量。同时高毛利美妆品类收入占比提升，带动公司毛利率持续上行。我们维持 2026-2028 年归母净利润至3.92/4.85/5.65 亿，对应 PE 为 31/25/22 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,6796,3177,0827,7268,290(+/-%)-13.9%11.2%12.1%9.1%7.3%净利润(百万元)-833268392485565(+/-%)-266.6%132.1%46.4%23.8%16.5%每股收益（元）-1.240.400.580.720.84EBITMargin-0.6%4.5%4.3%4.8%5.6%净资产收益率（ROE）-12.4%3.9%5.5%6.5%7.3%市盈率（PE）-14.645.431.025.121.5EV/EBITDA107.832.440.634.128.3市净率（PB）1.821.761.711.641.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月24日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-8-21)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25E26E27E28E25E26E27E28E（25A）（26E）600315.SH上海家化18.091220.400.580.720.8456.5831.0425.0721.523.880.67 优于大市603605.SH珀莱雅57.002263.784.174.684.9418.1013.6812.1911.5424.391.34 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物550543141013431362营业收入56796317708277268290应收款项804611102811221204营业成本24