受益于钨价上行，26H1归母净利同比上升126.4%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月23日优于大市厦门钨业（600549.SH）受益于钨价上行，26H1 归母净利同比上升 126.4%核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.58 元总市值/流通市值88238/86368 百万元52 周最高价/最低价96.85/27.18 元近 3 个月日均成交额5207.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《厦门钨业（600549.SH）-钨全产业链龙头》 ——2026-06-03《厦门钨业（600549.SH）-钨全产业链龙头》 ——2026-05-07公司 2026H1 归母净利同比上升 126.4%。2026H1 实现 营收 350 亿元（+82.6%），归母净利 22.0 亿元（+126.4%），扣非归母净利润 20.6亿元（+122.8%），经营活动产生的现金流量净额-24.6 亿元，系主要原材料价格大幅上涨，产品价格联动上涨，营收规模扩大，存货、应收款项等铺底流动资金增加。单季度 2026Q2 归母净利 10.9 亿元，同比+88.2%，环比-1.2%。2026 上半年净利受益于钨价、钼价同比显著上行；主要优势产品如钨粉末、细钨丝、硬质合金棒材、钼酸铵、钴酸锂等的市场份额保持前列，合金棒材、切削工具、动力电池正极材料、磁性材料等主要产品销量实现稳步增长。子公司盈利拆解。钨钼业务全产业链盈利能力较强。上游端，公司拥有三家在产钨矿企业（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎）、一家在建钨矿企业（博白巨典）和一家待建钨矿企业（九江大地），洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 8500 吨左右，为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障。公司的 3 家矿业子公司对净利润贡献较大。宁化行洛坑（权益 98.95%）、金鼎钨钼（权益 100%）、洛阳豫鹭（权益 60%）均负责钨矿及其副产品的生产、销售和采购，2026H1年分别实现净利润 9.1 亿元、7.7 亿元和 3.4 亿元。此外，公司 2026 年4 月完成九江大地矿业开发有限公司 69%股权收购，钨矿储备增加。考虑权益比例计算，钨钼上游子公司对净利贡献为 18.7 亿元。下游端，子公司包括厦门金鹭（权益 100%）、厦门虹鹭（权益 60.79%）等，其中厦门金鹭主营钨粉、碳化钨粉、异型硬质合金及其他难熔金属材料和氧气、钴粉、合金粉的生产与销售，厦门虹鹭生产、销售钨丝、钼丝等各种电光源材料，2026H1 分别实现净利润 7.1 亿元和 6.4 亿元。考虑权益比例计算，钨钼下游子公司对净利贡献为 11.0 亿元。稀土业务和电池材料方面，金龙稀土（权益 65.2%）主营稀土氧化物、稀土金属、磁性材料和发光材料等稀土精深加工以及稀土功能材料。厦钨新能（权益50.28%）主营电池材料。2026H1 分别实现净利润 1.8 亿元和 5.1 亿元。考虑权益比例计算，稀土子公司和电池材料子公司对净利贡献分别为1.2 亿元和 2.6 亿元。同比 2025H1，增利因素：2026H1 钨精矿均价 68.6 万元/吨，同比增 53.4万元/吨（+352.8%），经测算，矿山端受益于钨价涨价因素，增厚毛利约 23.6 亿元。下游端受益于钨价上涨，盈利增加，PCB 钻针用硬质合金棒材产销量快速增加，销量同比增长 386%；。切削工具产品有效拓展全球市场渠道，在通用机械、汽车、航空航天及军工、消费电子、模具等领域取得较好增量，总体销量同比增长 46%，营收同比增长 76%，利润进一步提升。2026H1 公司实现毛利 76.4 亿元，同比 2025H1 的 33.6 亿元增加 127.3%。费用方面，公司 2026H1 期间费用合计 22.7 亿元，较2025H1 的 15.1 亿元有所提升，主要系研发费用从去年同期 7.5 亿元提升至 11.8 亿元。自有矿山方面，近些年产量较为稳定，2030 年有翻倍预期。公司在产自有矿山包含①宁化行洛坑钨矿，隶属于子公司宁化行洛2026年08月24日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告坑钨矿有限公司，权益比例 98.95%，②都昌阳储山钨钼矿，隶属于子公司江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司，权益比例 100%，③洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿，是公司与洛阳钼业合资建立的控股子公司，对洛阳钼业选矿二公司选钼尾矿中的白钨矿进行综合回收，矿石来源为洛阳钼业的栾川三道庄钼钨矿，权益比例 60%。洛阳豫鹭暂停生产后，其他现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 8500吨左右。公司在建/储备自有矿山包含①博白巨典油麻坡钨钼矿，隶属于麻栗坡海隅钨业有限公司，权益比例 100%，预计在 2026 年建成，2027年达产，产量 3200 标吨钨精矿；②江西修水昆山钨钼矿采矿权及杨师殿探矿权，已于 2026 年 4 月底完成收购，隶属于九江大地，股权比例 69%，按照 66 万吨/年的原矿处理规模以及 0.3%的品位计算，考虑 80%回收率，建成后年产钨精矿约 1600 吨,时间节奏尚不明确；③集团所持有的大湖塘钨矿注入仍在推动中。设计采选规模原矿 825 万吨/年（北区露天 660 万吨/年，南区地下 165 万吨/年），建成后钨精矿规模在万吨以上。综上，短期公司增量来自油麻坡钨钼矿；若看到 2030 年左右，增量来自九江大地和大湖塘钨矿，届时公司总钨精矿产量可高达 2.5 万吨以上，粗算权益量超 2 万吨。风险提示：油麻坡投产进度/大湖塘注入进展不及预期的风险；钨库存超规模释放导致钨价下跌；下游需求萎缩风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年的营收分别为841/935/1028 亿 元 ， 同 比 增 速 82%/11%/10% ； 归 母 净 利 润 分 别 为47.4/54.3/58.7 亿元，同比增速 105%/15%/8%；EPS 分别为 2.98/3.42/3.70元，当前股价对应 PE 分别为 18.6x/16.3x/15.0x。公司稳健经营，油麻坡钨矿预计 2027 年达产，大湖塘钨矿在 2030 年后有放量预期，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)35,19646,26584,11593,527102,824(+/-%)-10.7%31.4%81.8%11.2%9.9%归母净利润(百万元)17282309473554275872(+/-%)7.9%33.6%105.1%14.6%8.2%每股收益（元）1.091.452.983.423.70EBITMargin9.2%9.7%10.2%10.5%10.3%净资产收益率（ROE）10.9%13.4%26.1%28.2%28.8%市盈率（PE）51.1