上半年业绩回落，继续直面行业变化夯实内功

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月23日优于大市宋城演艺（300144.SZ）上半年业绩回落，继续直面行业变化夯实内功核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.97 元总市值/流通市值15575/15412 百万元52 周最高价/最低价9.97/5.59 元近 3 个月日均成交额203.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宋城演艺（300144.SZ）-2025 年分红率首次提升至 80%，夯实存量与增量扩容并举》 ——2026-04-24《宋城演艺（300144.SZ）-短期业绩承压，跟踪项目迭代成效与经营拐点》 ——2025-10-28《宋城演艺（300144.SZ）-2024 年新项目培育突出，推动存量优化与轻资产扩张》 ——2025-04-25《宋城演艺（300144.SZ）-三季度业绩平稳略降，持续推进渠道迭代与内容优化》 ——2024-10-25《宋城演艺（300144.SZ）-上半年佛山、西安项目均盈利，跟踪下半年千古情演出趋势》 ——2024-09-042026 年上半年业绩有所下降。2026 年上半年，公司实现营业收入 9.62 亿元，同比下降 11.43%；归母净利润 3.47 亿元，同比下降 14.38%；扣非后归母净利润为 3.29 亿元，同比下降 15.63%；其中 Q2 公司实现营业收入 4.28 亿元，同比下降 18.05%；归母净利润 1.36 亿元，同比下降 13.29%；扣非后归母净利润为 1.26 亿元，同比下降 12.52%。业绩下滑主要系天气扰动，同时旅游市场供需变化背景下公司内部仍处于产品、内容、营销等方面调整阶段。轻资产业务贡献增量，核心重资产项目阶段性承压。1. 轻资产业务收入大幅增长，青岛项目顺利开业。报告期内，公司设计策划费收入达 1.61 亿元，同比增长 184.84%。其中，轻资产项目青岛丝路千古情景区于 6 月 26 日开业，有效填补了当地夜间文旅消费与沉浸式演艺的市场空白。截至 6 月 30 日，青岛项目已累计确认一揽子服务费用 2.35 亿元，单 Q2 确认 5000 万；台州项目仍在推进中。2. 存量重资产项目经营分化，杭州大本营改造升级。 受宏观环境及区域市场影响，公司自营项目经营表现分化。杭州宋城收入 2.06 亿元，同比下降20.4%，正进行系统性扩容升级，打造面向未来的复合型文旅集群。其他主要项目上半年收入分别为：三亚千古情项目收入 0.73 亿元/-22.2%，丽江项目收入 0.80 亿元/-27.1%，九寨项目收入 0.24 亿元/-26.8%，张家界项目收入 0.11 亿元/-2.7%，佛山项目收入 0.73 亿元/-33.3%，上海项目收入 0.57亿元/-13.7%，桂林项目收入 0.83 亿元/-10.6%，西安项目收入 0.73 亿元/-5.8%。极端天气及行业竞争加剧等多重因素对各项目客流均带来影响。坚持高质量发展，关注存量升级、增量拓展与海外布局。展望未来，公司发展围绕三大看点：一看存量升级，杭州大本营正系统性扩容，构建"大剧院+小剧场集群"的立体演艺体系，并以 AI 赋能降本增效、提升内容迭代效率；二看增量拓展，轻资产方面，青岛项目已开业运营，公司将持续关注市场机会，坚持轻重结合的拓展思路；三看海外布局，控股股东投资的泰国项目将作为公司文化出海的切入点，未来由公司委托管理。风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。投资建议：考虑旅游市场需求和竞争环境，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润至 8.4/9.0/9.5 亿元（此前为 9.5/10.6/11.6 亿元），对应动态 PE为 24/23/21x。目前消费环境和出行习惯变迁下，公司轻重结合扩张，持续推进园区内容创新、品牌营销，以市场化运营以应对挑战，后续跟踪项目迭代效果与经营拐点，同时跟踪出海探索潜力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,4172,2582,0972,2092,297(+/-%)25.5%-6.6%-7.1%5.3%4.0%净利润(百万元)1049818838895952(+/-%)1054.2%-22.0%2.5%6.9%6.4%每股收益（元）0.400.310.320.340.36EBITMargin51.3%44.6%46.5%47.4%48.3%净资产收益率（ROE）12.9%9.7%9.6%9.8%10.0%市盈率（PE）19.324.724.222.621.2EV/EBITDA14.217.017.116.015.0市净率（PB）2.492.402.312.222.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026 年上半年业绩有所下降。2026 年上半年，公司实现营业收入 9.62 亿元，同比下降 11.43%；归母净利润 3.47 亿元，同比下降 14.38%；扣非后归母净利润为 3.29 亿元，同比下降 15.63%；其中 Q2 公司实现营业收入 4.28 亿元，同比下降 18.05%；归母净利润 1.36 亿元，同比下降 13.29%；扣非后归母净利润为 1.26 亿元，同比下降 12.52%。业绩下滑主要系天气扰动，同时旅游市场供需变化背景下公司内部仍处于产品、内容、营销等方面调整阶段。图1：宋城演艺营业收入图2：宋城演艺利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理轻资产业务贡献增量，核心重资产项目阶段性承压。2. 轻资产业务收入大幅增长，青岛项目顺利开业。报告期内，公司设计策划费收入达1.61 亿元，同比增长 184.84%。其中，轻资产项目青岛丝路千古情景区于 6 月 26 日开业，有效填补了当地夜间文旅消费与沉浸式演艺的市场空白。截至 6 月 30 日，青岛项目已累计确认一揽子服务费用 2.35 亿元，单 Q2 确认 5000 万；台州项目仍在推进中。2. 存量重资产项目经营分化，杭州大本营改造升级。 受宏观环境及区域市场影响，公司自营项目经营表现分化。杭州宋城收入 2.06 亿元，同比下降 20.4%，正进行系统性扩容升级，打造面向未来的复合型文旅集群。其他主要项目上半年收入分别为：三亚千古情项目收入 0.73 亿元/-22.2%，丽江项目收入 0.80 亿元/-27.1%，九寨项目收入 0.24 亿元/-26.8%，张家界项目收入 0.11 亿元/-2.7%，佛山项目收入 0.73 亿元/-33.3%，上海项目收入 0.57 亿元/-13.7%，桂林项目收入 0.83 亿元/-10.6%，西