金钨价格上行抵消产量下滑影响，26H1归母增长46.3%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月23日优于大市湖南黄金（002155.SZ）金钨价格上行抵消产量下滑影响，26H1 归母增长 46.3%核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.56 元总市值/流通市值38379/38375 百万元52 周最高价/最低价43.67/19.71 元近 3 个月日均成交额1327.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《湖南黄金（002155.SZ）-金锑龙头，万古金矿待放量》 ——2026-04-20公司2026H1归母净利同比上升46.0%。2026H1实现营收320 亿元（+12.6%），归母净利 9.6 亿元（+46.0%），扣非归母净利润 9.6 亿元（+46.3%），经营活动产生的现金流量净额-1.1 亿元，系存货有所增加。单季度2026Q2 归母净利 3.6 亿元，同比+11.9%，环比-39.3%。2026 上半年净利受益于金价、钨价同比显著上行；但自产品销量有所下降。子公司情况：公司集团共 3 家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2026H1 公司实现归母净利 9.6 亿元，同比+46.0%，系金钨价格上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2026H1 实现净利润 7.7 亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业 2026H1分别实现净利润 1.0 亿元，0.8 亿元。后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到 10 吨，形成公司新的增长来源。同比 2025H1，增利因素：2026H1 上海金交所黄金均价 1038 元/克，同比增 316 元/克（+43.7%），增厚毛利 5.1 亿元；钨精矿均价 68.6 万元/吨，同比增 53.4 万元/吨（+352.8%），增厚毛利 2.1 亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约 7.2 亿元。减利因素：2026H1 公司黄金自产 1616 千克，同比减少 6.16%，减少毛利约 0.4 亿元；锑品自产5782 吨，同比减少 25.03%，减少毛利约 1.5 亿元；钨精矿自产 453 标吨，同比减少 10.22%。经测算，矿山产量下滑减少毛利约 2 亿元。2026H1公司实现毛利 18.1 亿元，同比 2025H1 的 13.6 亿元增加 32.7%。费用方面，2026H1 期间费用合计 4.7 亿元，较 2025H1 的 4.9 亿元小幅下降。风险提示：国内外锑矿集中超预期投产，锑价下行风险；万古金矿注入或建设进度不及预期；环保标准趋严/矿山生产事故影响矿山生产等。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司 2026-2028 年的营收分别为647/663/677 亿元，同比增速 29%/2%/2%；归母净利润分别为 16.6/18.3/20.2亿元，同比增速 12%/10%/10%；EPS 分别为 1.06/1.17/1.29 元，当前股价对应 PE 分别为 23.1x/21.0x/19.0x。公司稳健经营，万古金矿在 2030 年前有大规模放量预期，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)27,83950,18164,73666,27467,707(+/-%)19.5%80.3%29.0%2.4%2.2%归母净利润(百万元)8471488165918272019(+/-%)73.1%75.8%11.5%10.1%10.5%每股收益（元）0.700.951.061.171.29EBITMargin3.9%3.6%3.1%3.2%3.5%净资产收益率（ROE）12.3%18.3%17.6%16.8%16.1%市盈率（PE）34.925.823.121.019.0EV/EBITDA21.418.317.316.315.1市净率（PB）4.284.734.063.523.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月24日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2026H1 归母净利同比上升 46.0%。2026H1 实现营收 320 亿元（+12.6%），归母净利 9.6 亿元（+46.0%），扣非归母净利润 9.6 亿元（+46.3%），经营活动产生的现金流量净额-1.1 亿元，系存货有所增加。单季度 2026Q2 归母净利 3.6 亿元，同比+11.9%，环比-39.3%。2026 上半年净利受益于金价、钨价同比显著上行；但自产品销量有所下降。子公司情况：公司集团共 3 家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1 家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2026H1 公司实现归母净利9.6 亿元，同比+46.0%，系金钨价格上涨。其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2026H1 实现净利润 7.7 亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业 2026H1 分别实现净利润 1.0 亿元，0.8 亿元。后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到 10 吨，形成公司新的增长来源。同比 2025H1，增利因素：2026H1 上海金交所黄金均价 1038 元/克，同比增 316元/克（+43.7%），增厚毛利 5.1 亿元；钨精矿均价 68.6 万元/吨，同比增 53.4万元/吨（+352.8%），增厚毛利 2.1 亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利约 7.2 亿元。减利因素：2026H1 公司黄金自产 1616 千克，同比减少 6.16%，减少毛利约 0.4 亿元；锑品自产 5782 吨，同比减少 25.03%，减少毛利约 1.5 亿元；钨精矿自产 453 标吨，同比减少 10.22%。经测算，矿山产量下滑减少毛利约2 亿元。2026H1 公司实现毛利 18.1 亿元，同比 2025H1 的 13.6 亿元增加 32.7%。费用方面，公司 2026H1 期间费用合计 4.7 亿元，较 2025H1 的 4.9 亿元小幅下降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源