产品结构升级驱动盈利改善，扣非利润延续较快增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月23日优于大市登康口腔（001328.SZ）产品结构升级驱动盈利改善，扣非利润延续较快增长核心观点公司研究·财报点评美容护理·个护用品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.40 元总市值/流通市值4890/4593 百万元52 周最高价/最低价45.32/24.30 元近 3 个月日均成交额56.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《登康口腔（001328.SZ）-盈利质量持续提升,产品结构升级成效显著》 ——2026-04-25《登康口腔（001328.SZ）-业绩持续稳健增长，线上投放阶段性收缩》 ——2025-10-27《登康口腔（001328.SZ）-电商渠道持续放量，产品升级迭代驱动毛利率上行》 ——2025-08-26《登康口腔（001328.SZ）-产品升级与渠道扩张齐驱，业绩持续稳步提升》 ——2025-04-23《登康口腔（001328.SZ）-产品升级创新叠加渠道变革扩张，口腔护理龙头有望领跑行业》 ——2025-04-08收入稳健增长，扣非归母净利润保持较快增速。公司 2026H1 实现营收 9.61亿/yoy+14.16%，归母净利润1.01亿/yoy+19.05%。其中2026Q2实现营收4.66亿/yoy+13.19%，归母净利润 0.50 亿/yoy+18.06%，扣非归母净利润 0.45 元/yoy+32.69%，扣非归母净利润延续较快增长。分产品看，成人基础口腔护理基本盘稳健，电动牙刷保持快速增长。2026H1成人牙膏实现收入 7.79 亿/yoy+15.00%，收入占比为 81.02%，毛利率为52.91%/yoy-0.68pct，核心基本盘保持稳健增长；成人牙刷实现收入 0.96亿/yoy+14.80%，毛利率为 47.39%/yoy+6.45pct，产品结构优化带动盈利能力 明 显 改 善 ； 电 动 牙 刷 实 现 收 入 0.12 亿 /yoy+81.51% ， 毛 利 率 为56.02%/yoy+2.02pct，收入保持快速增长，但目前整体体量仍然较小。此外，儿童牙膏、儿童牙刷分别实现收入 0.39 亿和 0.14 亿，同比+1.57%和-6.54%。分渠道看，线上线下均实现双位数增长，线下渠道毛利率有所提升。2026H1线 上 电 商 模 式 实 现 收 入 3.43 亿 元 /yoy+14.22% ， 毛 利 率 为60.64%/yoy-1.80pct，收入增速与公司整体基本一致，占比保持稳定；线下渠道，即经销模式及直供模式合计，实现收入 6.10 亿元/yoy+13.55%，毛利率为 48.35%/yoy+1.29pct。线下渠道盈利能力改善预计主要受益于医研系列等中高端产品逐步铺货，带动渠道产品结构升级。Q2 毛利率明显提升，毛销差环比、同比均有所改善。2026Q2 公司毛利率为52.84%/yoy+3.26pct，预计主要受益于产品结构升级以及中高端产品占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比-0.65/+0.93/+0.06pct。Q2 毛销差为19.14%/yoy+3.91pct，较 Q1 的 16.82%提升 2.32pct。环比改善主要来自销售费用率下降，预计与公司更加注重营销转化效率和投入产出管理有关。风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。投资建议：公司成人牙膏基本盘保持稳健增长，成人牙刷产品结构优化成效明显，电动牙刷等新兴品类加快放量，产品矩阵进一步完善。医研系列等中高端产品持续放量，并逐步由线上向线下渠道渗透，推动线下产品结构升级和毛利率改善。公司线上、线下渠道协同增长，营销投放更加注重转化效率，产品结构升级与经营效率提升有望共同支撑业绩稳健增长。我们维持公司2026-2028 年归母净利润 2.17/2.54/2.89 亿，对应 PE 为 23/19/17x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,5601,7162,0472,3472,618(+/-%)13.4%10.0%19.3%14.7%11.5%净利润(百万元)161181217254289(+/-%)14.1%12.3%20.0%17.1%13.7%每股收益（元）0.941.051.261.481.68EBITMargin8.9%9.6%11.1%11.4%11.7%净资产收益率（ROE）11.1%12.0%14.0%15.9%17.4%市盈率（PE）30.327.022.519.216.9EV/EBITDA33.729.021.718.716.5市净率（PB）3.363.253.163.062.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月24日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-8-21)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（25A）（26E）001328.SZ登康口腔28.40491.051.261.481.6837.5422.5119.2216.9112.031.13 优于大市003006.SZ百亚股份13.60580.480.941.121.2645.1214.5212.1710.8214.520.16 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物504285456489526营业收入15601716204723472618应收款项4043738290营业成本790820942105