2026H1渠道调整阵痛仍存，核心品类较快增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月23日优于大市盐津铺子（002847.SZ）2026H1 渠道调整阵痛仍存，核心品类较快增长核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.29 元总市值/流通市值11967/10801 百万元52 周最高价/最低价80.33/43.13 元近 3 个月日均成交额210.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐津铺子（002847.SZ）-2026Q1 产品结构优化提高盈利能力，电商渠道仍有收入拖累》 ——2026-05-06《盐津铺子（002847.SZ）-2025 年主动进行战略调整，核心品类魔芋持续放量》 ——2026-04-10《盐津铺子（002847.SZ）-渠道策略调整致三季度收入增速放缓，盈利能力较快提升》 ——2025-10-29《盐津铺子（002847.SZ）-2025 年上半年魔芋品类放量，盈利水平提升》 ——2025-08-21《盐津铺子（002847.SZ）-2025 年第一季度收入同比+25.7%，魔芋大单品多渠道畅销》 ——2025-04-27盐津铺子公布 2026H1 业绩：2026H1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 30.7/4.3/3.9 亿元，同比+4.4%/+14.1%/+16.8%；2026Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 14.9/1.9/1.9 亿元，同比+6.0%/+0.0%/+4.7%。三大核心品类维持双位数增长，电商渠道延续大幅调整。2026H1 公司三大核心品类魔芋零食/海味零食/健康蛋制品收入分别同比+11.3%/+55.7%/+51.2%，魔芋稳健增长得益于"大魔王"品牌效应持续释放、全渠道覆盖深化；海味零食与健康蛋制品收入高增主因山姆等高势能渠道放量；而烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他收入分别同比-3.5%/-17.4%/+2.6%/-58.1%，主要受到渠道调整影响。分渠道看，2026H1 线上/线下渠道收入分别同比+17.4%/-49.3%，线上渠道大幅下滑主因公司自 2025 年下半年起主动收缩电商低毛利产品品类以提升盈利质量。2026H1 毛利率改善、费用增投。2026H1 毛利率 32.2%，同比+2.6pp，整体毛利率提升与电商收缩低毛利业务、品类结构改善方向一致，海味零食毛利率下降主要系原材料鳕鱼鱼糜成本上升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.0/+0.2/+0.1pp，销售费用中品牌及推广费用增幅较大，主因公司为打造品类品牌增投费用；所得税率同比-1.6pp，对利润率有正向贡献，归母净利率/扣非归母净利率同比+1.2/+1.3pp 至 13.9%/12.7%。2026Q2 毛利率同比+1.7pp；销售/管理/研发费用率同比+1.3/+0.1/+0.3pp；其他收益同比减少、信用减值损失增多对利润率有负面影响但程度不大，归母净利率/扣非归母净利率同比-0.8/-0.2pp 至 13.1%/12.5%。盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品与渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠道结构趋于健康、更具备持续成长的活力，也有助于长期盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大，故我们依然看好公司长期发展。现阶段魔芋品类继续稳步开拓渠道，重点培育的新品类海味零食、健康蛋制品取得突破，后续有望贡献较大增量。考虑到全年电商渠道收入下滑幅度或高于我们此前的预期，我们下调盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入 62.6/70.7/79.0 亿元（前预测值64.9/74.9/85.6 亿元），同比+8.6%/+12.9%/+11.7%；实现归母净利润8.5/10.3/12.0 亿元（前预测值 9.0/10.9/13.1 亿元），同比+13.7%/+21.2%/+16.7%；EPS 分别为 3.15/3.82/4.45 元；当前股价对应 PE分别为 14/12/10 倍（以 2026/08/20 日收盘价计），维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,3045,7626,2597,0687,896(+/-%)28.9%8.6%8.6%12.9%11.7%归母净利润(百万元)64074885110311204(+/-%)26.5%16.9%13.7%21.2%16.7%每股收益（元）2.352.743.153.824.45EBITMargin11.8%14.8%14.9%16.0%16.8%净资产收益率（ROE）36.9%35.1%33.3%32.6%31.3%市盈率（PE）19.316.514.411.810.1EV/EBITDA17.513.612.610.69.2市净率（PB）7.115.784.783.863.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月24日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盐津铺子公布 2026H1 业绩：2026H1 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润30.7/4.3/3.9 亿元，同比+4.4%/+14.1%/+16.8%；2026Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 14.9/1.9/1.9 亿元，同比+6.0%/+0.0%/+4.7%。三大核心品类维持双位数增长，电商渠道延续大幅调整。2026H1 公司三大核心品类魔芋零食/海味零食/健康蛋制品收入分别同比+11.3%/+55.7%/+51.2%，魔芋稳健增长得益于"大魔王"品牌效应持续释放、全渠道覆盖深化；海味零食与健康蛋制品收入高增主因山姆等高势能渠道放量；而烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他收入分别同比-3.5%/-17.4%/+2.6%/-58.1%，主要受到渠道调整影响。分渠道看，2026H1 线上/线下渠道收入分别同比+17.4%/-49.3%，线上渠道大幅下滑主因公司自 2025 年下半年起主动收缩电商低毛利产品品类以提升盈利质量。2026H1 毛利率改善、费用增投。2026H1 毛利率 32.2%，同比+2.6pp，三大核心品类魔芋零食/海味零食/健康蛋制品毛利率 34.9%/41.6%/28.2%，分别同比+2.5/-2.3pp/+3.8pp，整体毛利率提升与电商收缩低毛利业务、品类结构改善方向一致，海味零食毛利率下降主要系原材料鳕鱼鱼糜成本上升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.0/+0.2/+0.1pp，销售费用中品牌及推广费用增幅较大，主因公司为打造品类品牌增投费用；所得税率同比-1.6p