2026H1经营景气延续，成本下行及费用控制助盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月21日优于大市西麦食品（002956.SZ）2026H1 经营景气延续，成本下行及费用控制助盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.95 元总市值/流通市值5298/5297 百万元52 周最高价/最低价34.93/15.35 元近 3 个月日均成交额104.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《西麦食品（002956.SZ）-2026Q1 收入增速环比提升，盈利能力持续强化》 ——2026-05-06《西麦食品（002956.SZ）-2025 年收入保持较快增速，盈利能力延续提升》 ——2026-04-20西麦食品公布 2026H1 业绩：2026H1 公司实现营业收入 14.0 亿元，同比+22.0%；归母净利润 1.5 亿元，同比+81.9%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同比+81.5%。2026Q2 实现营业收入 5.8 亿元，同比+17.2%；归母净利润 0.5亿元，同比+73.8%；扣非归母净利润 0.4 亿元，同比+79.9%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。纯燕麦加速增长、复合燕麦片延续较高增速，新品与新兴渠道贡献主要增量。分品类看，2026H1 复合燕麦片/纯燕麦片/冷食燕麦片/其他产品收入同比+22.0%/+20.7%/+10.0%/+76.9%，复合燕麦片受益于食养粉、燕麦乳茶粉等新品的较快增长，纯燕麦片增长提速主要系有机燕麦片新品在多渠道销售旺盛。分渠道看，26H1 公司在量贩零食渠道收入增速近 60%，谷物创新中心在盒马、山姆等仓储会员渠道实现超 100%增长，即时零售到家业务实现双位数增长；预计电商渠道维持较高增速。2026Q2 收入增速环比略降，主要系公司在淡季主动进行部分产品配方调整以及对电商进行控费。成本红利叠加费用控制，毛销差走扩、盈利能力增强。2026H1 毛利率 44.0%，同比+0.4pp，受到原材料成本下降，买赠折扣促销、低毛利业务增长的共同影响；销售/管理费用率分别为 26.4%/4.7%，分别同比-3.5/-0.2pp，销售费用率下行主要系主动控费、会计处理方式变化的影响，研发及财务费用率同比持平；剔除会计处理变更影响，毛销差同比+3.9pp，反映产品组合盈利能力提升，归母净利率/扣非归母净利率 10.6%/10.1%，同比+3.5/+3.3pp。2026Q2 毛利率 44.0%，同比+0.5pp；销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/-0.1/+0.1pp；毛销差同比+2.7pp；归母净利率/扣非归母净利率8.1%/7.6%，同比+2.6/+2.6pp。盈利预测与投资建议：目前公司处于渠道持续扩张、新品类导入市场的成长期，因产品适应健康化消费趋势，传统燕麦谷物凭借持续产品升级、渠道精细化运作及渠道渗透有望保持较快增长，同时公司 2025 年下半年开始发力药食同源粉类等新品，2026 年上半年新品推广进展良好，预计后续持续贡献增量。有机燕麦片、药食同源等新品的附加价值提升，产品结构逐步优化对长期盈利能力有支撑。此外，2026 年燕麦原料成本下行，公司利润弹性较大。我们维持盈利预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入27.2/32.3/37.5 亿元，同比+21.4%/+19.0%/+15.9%；实现归母净利润2.8/3.4/4.2 亿元，同比+62.1%/+22.8%/+22.1%；EPS 分别为 0.89/1.09/1.34元；当前股价对应 PE 分别为 19/16/13 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；公司新品推广速度不及预期；行业竞争加剧；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,8962,2402,7183,2333,746(+/-%)20.2%18.1%21.4%19.0%15.9%归母净利润(百万元)133172278342417(+/-%)15.4%28.9%62.1%22.8%22.1%每股收益（元）0.600.770.891.091.34EBITMargin5.9%8.3%11.2%11.7%12.4%净资产收益率（ROE）8.8%10.7%15.3%17.0%18.7%市盈率（PE）28.422.019.015.512.7EV/EBITDA28.918.616.113.511.4市净率（PB）2.502.352.922.632.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月24日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2西麦食品公布 2026H1 业绩：2026H1 公司实现营业收入 14.0 亿元，同比+22.0%；归母净利润 1.5 亿元，同比+81.9%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同比+81.5%。2026Q2实现营业收入 5.8 亿元，同比+17.2%；归母净利润 0.5 亿元，同比+73.8%；扣非归母净利润 0.4 亿元，同比+79.9%。实际业绩落在业绩预告区间中值附近。纯燕麦加速增长、复合燕麦片延续较高增速，新品与新兴渠道贡献主要增量。分品 类 看 ， 2026H1 复 合 燕 麦 片 / 纯 燕 麦 片 / 冷 食 燕 麦 片 / 其 他 产 品 收 入6.8/5.1/0.9%/0.8 亿元，同比+22.0%/+20.7%/+10.0%/+76.9%，复合燕麦片受益于食养粉、燕麦乳茶粉等新品的较快增长，纯燕麦片增长提速主要系有机燕麦片新品在多渠道销售旺盛。分渠道看，26H1 公司在量贩零食渠道收入增速近 60%，谷物创新中心在盒马、山姆等仓储会员渠道实现超 100%增长，即时零售到家业务实现双位数增长；预计电商渠道维持较高增速。2026Q2 收入增速环比略降，主要系公司在淡季主动进行部分产品配方调整以及对电商进行控费。成本红利叠加费用控制，毛销差走扩、盈利能力增强。2026H1 毛利率 44.0%，同比+0.4pp，受到原材料成本下降，买赠折扣促销、低毛利业务增长的共同影响；销售/管理费用率分别为 26.4%/4.7%，分别同比-3.5/-0.2pp，销售费用率下行主要系主动控费、会计处理方式变化的影响，研发及财务费用率同比持平；剔除会计处理变更影响，毛销差同比+3.9pp，反映产品组合盈利能力提升，归母净利率/扣非归母净利率 10.6%/10.1%，同比+3.5/+3.3pp。2026Q2 毛利率 44.0%，同比+0.5pp；销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/-0.1/+0.1pp；毛销差同比+2.7pp；归母净利率/扣非归母净利率 8.1%/7.6%，同比+2.6/+2.6pp。盈利预测与投资建