半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓巩固行业领先地位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月23日优于大市锡业股份（000960.SZ）——半年报点评二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓巩固行业领先地位核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.10 元总市值/流通市值61046/61046 百万元52 周最高价/最低价48.80/19.35 元近 3 个月日均成交额3217.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锡业股份（000960.SZ）半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，致力提升现有矿山价值》 ——2025-08-25《锡业股份（000960.SZ）年报点评：扣非净利润同比大幅提升，长期保持市场领先地位》 ——2025-04-08《锡业股份（000960.SZ）三季报点评：三季度量和价略有影响，但不改公司全年目标》 ——2024-10-28《锡业股份（000960.SZ）半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，锡价上涨带来业绩弹性》 ——2024-08-25公司发布半年报：上半年实现营收 315.73 亿元，同比+49.68%；实现归母净利润 15.04 亿元，同比+41.60%；实现扣非净利润 19.46 亿元，同比+49.30%。公司于 26Q2 实现营收 160.21 亿元，同比+40.97%，环比+3.02%；实现归母净利润 6.36 亿元，同比+13.09%，环比-26.69%；实现扣非净利润 10.94 亿元，同比+35.13%，环比+28.48%。公司于 26Q2 对部分固定资产进行报废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，对合并报表利润总额影响约-5.48 亿元，对归母净利润影响约-4.45 亿元。公司二季度扣非净利润表现亮眼。核心产品产销量数据方面：今年上半年，公司生产有色金属总量约 19.34 万吨，同比+6.67%；其中：锡 5.18 万吨，铜 6.92 万吨，锌 7.23 万吨；同时生产稀贵金属：铟 61 吨，金 1024 千克，银 89 吨。今年上半年，有色金属价格中枢大幅抬升，其中，沪锡主力合约价格累计上涨 19.97%，伦锡价格累计上涨 27.35%；面对原料供应紧张局面，公司深化原料渠道多元化布局，深度挖掘潜在资源，加大国内外资源整合力度，提升资源掌控能力。公司对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力：公司目前拥有全球最完整的锡产业链，是中国最大的锡生产、加工、出口基地。截止至目前，公司拥有锡冶炼产能 8 万吨/年、阴极铜产能 12.5 万吨/年、锌冶炼产能 10 万吨/年、压铸锌合金 5 万吨/年、铟冶炼产能 105 吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能 4.3 万吨/年、锡化工产能 2.71 万吨/年。在今年 6月份，公司与赤峰大井子矿业有限公司签订《产权交易合同》，作价约 1.77亿元收购赤峰大井子锡业有限公司 100%股权，本次收购旨在进一步整合国内锡冶炼产能。风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。投资建议：维持“优于大市”评级。由于有色金属价格中枢大幅上涨，上调公司盈利预测。预计公司 2026-2028年营收为 613.98/614.42/614.86 亿元，同比增速 41.0%/0.1%/0.1%；归母净利润为 41.66/47.97/49.31 亿元，同比增速 111.9%/15.1%/2.8%；摊薄 EPS为 2.53/2.92/3.00，当前股价对应 PE 为 14.7/12.7/12.4X。考虑到公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡供给端增长受限，以及锡需求在半导体和 AI 领域的增长，锡价中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)41,97343,53561,39861,44261,486(+/-%)-0.9%3.7%41.0%0.1%0.1%净利润(百万元)1,4441,9664,1664,7974,931(+/-%)2.5%36.1%111.9%15.1%2.8%每股收益（元）0.881.192.532.923.00EBITMargin5.5%7.4%11.0%11.2%11.5%净资产收益率（ROE）6.9%9.0%16.9%17.1%15.7%市盈率（PE）42.331.114.712.712.4EV/EBITDA21.017.49.18.88.6市净率（PB）2.932.812.472.181.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2026 年半年报：上半年实现营收 315.73 亿元，同比+49.68%；实现归母净利润 15.04 亿元，同比+41.60%；实现扣非净利润 19.46 亿元，同比+49.30%；实现经营活动净现金流 21.80 亿元，同比+53.04%。其中，公司于 26Q2 实现营收160.21 亿元，同比+40.97%，环比+3.02%；实现归母净利润 6.36 亿元，同比+13.09%，环比-26.69%；实现扣非净利润 10.94 亿元，同比+35.13%，环比+28.48%。公司于26Q2 对部分固定资产进行报废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，对合并报表利润总额影响约-5.48 亿元，对归母净利润影响约-4.45 亿元。公司二季度扣非净利润表现亮眼。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：今年上半年，公司生产有色金属总量约 19.34 万吨，同比+6.67%；其中：锡 5.18 万吨，铜 6.92 万吨，锌 7.23 万吨；同时生产稀贵金属：铟 61 吨，金 1024 千克，银 89 吨。今年上半年，有色金属价格中枢大幅抬升，其中，沪锡主力合约价格累计上涨 19.97%，伦锡价格累计上涨 27.35%；面对原料供应紧张局面，公司深化原料渠道多元化布局，深度挖掘潜在资源，加大国内外资源整合力度，提升资源掌控能力。公司于年初发布 2026 年主要工作目标是：产品锡 9 万吨，产品铜 12.5 万吨，产品锌 13.5 万吨，铟锭 91.6 吨；其中在上半年，锡完成全年目标的 57.56%，铜完成全年目标的 55.36%，锌完成全年目标的 53.56%，铟完成全年目标的 66.59%。总体来看，公司上半年多措并举，确保经营质量稳中有升。图3：公司核心产品产量（按总量，万吨）图4：公司核心产品产量（按品种，万吨）资料来源：公司公