互联网传媒行业周报：继续推荐AI应用及高分红、高ROE泛娱乐消费标的

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2026 年 08 月 23 日 继续推荐 AI 应用及高分红、高 ROE 泛娱乐消费标的 看好 ——互联网传媒周报 20260817-20260821 相关研究 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 黄俊儒 A0230525070008 huangjr@swsresearch.com 研究支持 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 泛娱乐、消费方向，关注跑赢内需、出海、国内结构性机会或格局变好，或高分红/高ROE 标的：重点推荐网易（低 PE，端游+出海长期增长中枢明显跑赢内需，ROE 和股东回报历史记录优秀，未来一年新品有储备且预期很低，长青运营能力仍被低估），关注泡泡玛特（短期高基数，中长期年轻群体 IP 消费需求存在，公司 IP、产品和渠道能力全球领先）、分众传媒（基本面承压但仍有韧性，高分红，格局变好，有潜在 AI 应用投放谈弹性）、布鲁可（基本面拐点，海外有望持续高增）。 ⚫ AI 应用继续重点关注：1）易点天下：主业稳健，26H1 电商平台及 AI 应用出海投放加速，整合营销同比约 50%增长；Token 运营弹性标的，26Q2，公司上线 ToB Token运营平台 TokenLX，面向 B 端客户提供多模型智能路由与算力弹性调度等业务，目前接入全球主流 190+大模型，日均词元消耗量环比增长超过 3 倍；2）风语筑：物理 AI+化债基本面改善（入驻杭州滨江国家具身智能应用中试基地，投资上海松应科技，应收账款化债是主业修复的核心变量，现金流、资产质量和利润表均有望同步修复）。其他关注：南方传媒（26Q2 归母净利润+33.4%，推出花卷帮帮 AI 教育产品）；中文在线（Reelshort 高增长及资本化预期）；昆仑万维（多模型、多 AI 原生平台）等。 ⚫ 互联网：云景气度上行，Capex 和 ROI 持续验证。（1）腾讯：WorkBuddy 打通企业微信，补齐企业级 Agent 的高频调用入口。目前 WorkBuddy 已接入腾讯文档、腾讯会议、QQ 邮箱、乐享知识库等办公应用，具备文档读写、信息检索及跨应用任务执行能力；接入企微后，用户可直接在私聊或群聊中发起任务、确认操作并接收结果，无需切换独立应用。由此，WorkBuddy 从“可连接多款办公工具的 Agent”进一步变为“嵌入企业日常协作流的执行层”。腾讯在企业级 Agent 上的生态优势进一步放大，关注 WorkBuddy 与腾讯其他生态的进一步融合。（2）阿里 AI 算力投入三年回本，Capex 超预期（但不可线性外推）。阿里 26Q2 资本开支 677 亿元（FY26 为 1261 亿元），自由现金流继续受到挤压。AI 云与算力服务（阿里云+平头哥）Q2 总收入提升至 45%，AI 实验室与应用收入 33 亿，同比+16%，但调整后 EBITA 亏损同比扩大约106 亿至-139 亿。（3）金山云 26H1 AI 高增，毛利率环比修复，经营利润转正，关注 Capex 投入节奏和 MaaS 业务进展。26 年横向纵向对比有明显估值性价比优势。 ⚫ 大模型：模型仍在密集发布期，多模态、后训练等方向优化：1）DeepSeek 补齐多模态能力：多模态视觉理解模型 DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp 上线 DeepSeek API平台，在需要视觉理解的 Agent Benchmark 上，DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp 相比 DeepSeek-V4-Flash 实现了大幅跃升，多模态 Agent 能力已接近 Opus-4.8；2）OpenRouter 上线新模型 Ox-Alpha 引发关注，推测为智谱新模型。3）小米或推出新模型 MIMO3。整体趋势上我们维持观点，认为：1）模型分层定价趋势明显；2）国内基模能力整体提升且差距不明显，上游算力/云和下游产品入口（流量入口或Harness 等新入口）重要性凸显：本轮密集迭代后，国内开源模型能力整体提升且差距不明显，产品和入口或更加重要，Deepseek Harness 和腾讯 WorkBuddy 都是探索产品力的重要一步；3）后训练提升：近期模型提升主要依赖后训练，后训练或在数据、RSI 驱动训练效率上有明显提升，加速模型迭代；4）DeepSeek 补齐多模态能力，多模态能力仍是 Agent 提升任务完成度的重要能力。重点关注 MiniMax（近期新模型可能发布，大参数模型预计 9 月发布，Hailuo 开源模型社区反馈好，性价比高）。 ⚫ 传媒：游戏【巨人网络】《超自然》8 月 22 日官宣 DAU1200 万，创上线以来历史新高；【网易】2Q26 主业经营超预期，毛利率再提升。新品《诡影藏锋》最快 27 年春节；【三七互娱】《Z Route》第三方流水持续新高，《LA》近期二次爬坡，换题材准备登陆国内《火山爆发前》；【完美世界】《异环》截至 8.18 累计流水超 20 亿元，Q3 有望利润拐点：7 亿递延收入确认+当季流水+宣发收缩，1.4 版本将推出游乐园内容；暑期电影表现活跃，《欢聚在龙餐馆》等热度走高，关注中国电影（明年流浪球）等。 ⚫ 风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 重点公司估值表 表 1：重点公司估值表（对应 2026/8/21 收盘市值，亿人民币） 子分类 代码 标的 总市值 营业收入 营业收入 yoy 归母净利润 归母净利润 yoy PE 25A 26E 27E 26E 27E 25A 26E 27E 26E 27E 26E 27E 游戏 0700.HK 腾讯控股 35,971 7,518 8,197 8,901