保险行业《保险公司资产负债管理办法》测算解读：资产负债管理新元年，产寿险如何应对指标达成

请务必阅读正文之后的重要声明部分资产负债管理新元年，产寿险如何应对指标达成《保险公司资产负债管理办法》测算解读保险Ⅱ证券研究报告/行业深度报告2026 年 08 月 23 日评级：增持（维持）分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况上市公司数5行业总市值(亿元)27,960.90行业流通市值(亿元)27,960.90行业-市场走势对比相关报告1、《股债双牛带动偿付能力企稳，股票余额增速相对克制——2Q26 保险资金运用分析》2026-08-162、《寿险公司久期缺口观察：收窄迹 象现 拐 点， 资负 管 理见 成 效》2026-08-143、《分红与万能险收益“限高磨底”，平 衡 稳 健 经 营 与 利 差 风 险 》2026-08-12报告摘要事件：2026 年 8 月，《保险公司资产负债管理办法》终稿正式发布，配套下发《实施通知》并允许设置三年过渡期，本文分析了新规与此前征求意见稿的变化，并对人身险公司与财险公司的监管指标与监测指标进行分析，结合 A 股上市险企的产寿险子公司的财务数据进行部分指标的测算。同时，我们结合资产与负债两端，对新规的实施影响进行展望分析。持续低利率环境下，监管对资产负债联动提出更高的要求。2025 年 12 月征求意见稿发布，2026 年 8 月 21 日《保险公司资产负债管理办法》终稿发布，相较征求意见稿的变化主要集中在：1）完善董事会、高级管理层和资产负债管理部门职责；2）优化资产负债管理政策和程序要求；3）完善部分监管指标的计算口径。对人身险公司影响分析：有效久期指标降级，不再强制久期缺口达标。新增核心指标“利率风险对冲率”，计算公式与有效久期缺口具备内在一致性，但降低高负债有效久期下最低资产流入要求。当负债现金流流出（参数 B）等于 10 时，有效久期缺口与利率风险对冲率对规模调整后的现金流流入（参数 A）的约束范围保持一致，而当B<10 时，资负新规的利率风险对冲率要求的 A 更大，而当 B>10 时，资负新规的利率风险对冲率要求的 A 更低。从上市险企测算来看，国寿、平安、太保、和新华近三年综合投资收益覆盖率与净投资收益覆盖率基本达标，平安人寿优势相对明显，太保波动性相对较小，国寿和新华指标波动性相对略大。值得注意的是，监管引导行业负债成本下行，将更好彰显头部上市险企的品牌和规模经济效应，头部公司间接更为受益。对财产险公司影响分析：强化沉淀资金覆盖率指标要求，持续承保盈利可基本达标。相较其他指标分段区间的计分方式，财险公司对监管指标全部为分项满分或零分，体现了上述监管指标的严格达成要求。人保财险、平安财险和太保财险的近三年收入覆盖度均满足要求。客观来看，由于上市险企旗下财险公司普遍实现承保盈利，保险服务收入高于保险服务费用，因此加上综合投资收益后，收入覆盖率普遍高于 100%。从趋势来看，得益于行业“报行合一”落深落实，财险公司收入覆盖度稳中有升。我们认为，在确保承保持续盈利的背景下，满足财险公司成本收益匹配要求的难度并不大。新规落地对行业资产负债影响分析。1）增配长久期利率债，延展固收资产久期，压缩久期缺口的同时增配高安全性和高流动性资产。2）适度增配权益类资产，应对收益缺口的压力。当前寿险行业整体呈现 NII 利差（净投资收益率与负债成本）持续收窄但保持盈利，TII 利差（总投资收益率与负债成本）依靠买卖价差随行就市波动，利差不够股票来凑，持续低利率环境下，险资配置权益的积极性提升。3）降低保证负债成本的重要性刻不容缓。根据我们的测算，2026 年末行业保证负债成本、打平资产保证成本（考虑权益因子）和净投资收益率数值分别为 2.75%、2.50%和 3.07%，利差仍有一定安全垫，但近年来净投资收益率降幅相对更大。2026 年 6 月，新业务刚性负债成本与新增固收负债成本分别为 1.79%和 1.86%，仍具备一定安全垫，但差值逐步收窄。4）资负新规下账户的配置影响差异较大。传统险负债成本更为刚性，资产负债匹配的压力更大，分红险一定程度上提高资产配置的风险偏好。投资建议：当前低利率环境下，资产负债管理是行业与监管的共同课题，实现期限结构匹配、成本收益匹配和流动性匹配是行业长期健康发展的根基。一方面，人身险公司监管指标引导利率风险对冲率在[0.5,1.5]以内，倒逼险企拉长固收资产久期，增配利率债。但另一方面，持续低利率环境下，险企负债成本相对刚性，防范潜在利差损隐忧不可忽视。可以客观看到的是，在系列政策落深落实后，行业整体资产负债匹配能力增强，板块估值底部有望得到有力支撑。资金面再平衡有望延续，9 月板块有望延续 7 月相对与绝对收益贡献。建议关注：中国太保、中国财险、中国平安、中国人寿、新华保险。风险提示：利率大幅下降与权益市场大幅波动、负债端结构调整风险、研报测算及更新不及时风险：行业深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1.引言：资产负债管理是行业与监管的共同课题........................................................... 31.1 新规的背景........................................................................................................ 31.2.征求意见稿与终稿的差异解读分析................................................................... 42.对人身险公司影响分析：利率风险对冲率替代有效久期缺口.....................................52.1 利率对冲率分析：计算公式与有效久期缺口具备内在一致性，但降低高负债有效久期下最低资产流入要求.....................................................................................72.1A 股上市险企寿险公司部分监管指标测算........................................................103.对财产险公司影响分析：强化沉淀资金覆盖率指标要求...........................................113.1A 股上市险企财险公司部分监管指标测算........................................................134.新规落地对行业资产负债影响分析............................................................................134.1 拉长资产久期并支持增配高安全性和高流动性资产................................