医药行业周报：乙肝治疗不断突破，CAM和ASO药物值得关注

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 医药周报 20260823 乙肝治疗不断突破，CAM 和 ASO 药物值得关注 glmszqdatemark 医药行情回顾&分析&近期判断 1) 行情回顾：当周（08.17-08.21）医药生物指数环比-2.38%，跑输沪深 300 指数和创业板指数。在所有行业中，当周（08.17-08.21）医药涨跌幅排在第 20 位。医药指数整体震荡调整，周四大涨，相对有超额，AIDD 供应链和肿瘤疫苗条线表现较好。医药成交总额 8865.72 亿元，沪深总成交额为112579.02 亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为 7.88%（占 2013 年以来沪深总成交额比重的均值为 6.98%）。 2) 原因分析：今年医药行情驱动力更大比重来源于宏观行业比较和资金极化流动，尤其全市场资金的极化流动。上半年的调整及 7 月以来的风格切换，均体现了这一特征。在七月以来的表现中，创新供应链板块表现较为突出，不仅具备逻辑与业绩兼备的“进可攻退可守”属性，部分细分小赛道也有新逻辑加成，比如“口服减肥多肽”“药明康德大超预期上调指引”“AIDD 供应链从 0 到 1”“肿瘤疫苗”等，都在强化供应链的比较优势，从全市场资金配置角度看，创新供应链板块作为医药行业中辨识度较高的方向，在新医药板块再均衡过程中较易吸引增量资金关注。本周市场下半周风险偏好下行，医药随之调整，但医药整体势能较强，出现催化正向反馈较为积极，如上周围绕 AIDD 供应链、本周围绕肿瘤疫苗的行情，均与相关产业进展高度相关。肿瘤疫苗条线表现主要和 Moderna 肿瘤疫苗 3 期进展有关。另外相对低位板块关注度提升。 3) 近期观点：中期维度看好新医药板块（创新药+供应链）的超额，短期维度市场波动加大，医药波动也会加大，建议关注调整后的配置机会。具体：第一，创新供应链方面，（1）【CXO 2.0，拥有创新平台输出能力】关注成都先导、百奥赛图、阳光诺和。其他 AI 创新药晶泰、英矽、剂泰、百诚等。（2）【CDMO】景气赛道&大药爆品（口服减肥多肽&小分子、ADC、注射多肽）、R&D 转 M 两个逻辑。推荐药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联、药明生物，关注翰宇药业。（3）【CRO】逐级传导，订单迹象愈发明显，泰格、诺思格、益诺思、昭衍、普蕊斯等；（4）【上游】关注 AIDD 供应链，金斯瑞、百普、维亚。肿瘤疫苗递送系统，如康希诺、键凯。模式动物如药康、百奥。其他：1）商业化放量+BD 出海带动： 奥浦迈、赛分科技、纳微科技；2）高价值单品放量： 阿拉丁、昊帆生物。第二，创新药方面，进阶中寻找阿尔法：【变化中的大药科技革命】（1）【变化中的大药科技革命（尤其新叙事）】海西新药（眼科）、广生堂（乙肝）、众生（MASH）、药捷安康（谱系重塑）、天辰生物、华纳药厂（抑郁）、泽璟（TCE）、热景生物（心梗、小核酸）、苑东生物（分子胶）、加科思&劲方（RAS）、前沿（小核酸）等。其他科济、北海、思路迪、信立泰。（2）【海外大药持续演绎，重点关注 BD 验证，关注赔率空间】ADC 关注科伦博泰（科伦）、映恩生物、百利；双抗&三抗推三生制药（三生国健）、信达、康方、君实。其他百济、石药、荣昌、泽璟、恒瑞。（3）【大药商业化验证】迪哲医药、康诺亚、诺思兰德、艾力斯、兴齐、华领。第三，其他等，（1）【景气】机器人，微创、精锋。（2）【出海】时代天使、英科、爱迪特；（3）【跨界科技】九安、森松、奕瑞、华康、科源、海泰。（4）【个股】奥美、迈得、东诚、麦迪、圣达、科源。 4) 2026 年观点：这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，产业大概率围绕两个关键词持续演绎。下半年往后看，三句话概括思路：创新供应链板块是重中之重，进阶中的创新药寻求阿尔法，市场逻辑映射是彩蛋。 周专题：乙肝治疗不断突破，CAM 和 ASO 药物值得关注。ASO 药物和 CAM 药物有望为慢性乙肝功能性治愈探索提供新的治疗路径。建议关注：广生堂、特宝生物、中国生物制药。 风险提示：1）医保、集采政策导致价格不及预期；2）临床进度或上市时间不及预期；3）行业竞争格局的不确定性；4）地缘政治风险；5）下游投融资及需求复苏不及预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张金洋 执业证书： S0590525120012 邮箱： zhangjinyang@glms.com.cn 分析师 胡偌碧 执业证书： S0590525120011 邮箱： huruobi@glms.com.cn 分析师 郭广洋 执业证书： S0590525120010 邮箱： guoguangyang@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 医药周报 20260814：零售药店迈入集中化与专业化新阶段-2026/08/15 2． 医药周报 20260808：AIDD 放大实验验证需求，建议关注生科上游相关标的-2026/08/09 3． 医药周报 20260801：增持回购持续落地，板块企稳逻辑强化-2026/08/01 4． 医药周报 20260726：2026Q2 公募基金医药持仓变化的更新与详解-2026/07/26 5． 医药周报 20260719：本轮医药反弹逻辑复盘-2026/07/19 -30%-13%3%20%2025/82026/22026/8医药沪深3002026 年 08 月 23 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业定期报告/医药 目录 1 乙肝治疗不断突破，CAM 和 ASO 药物值得关注 ..................................................................................................... 3 1.1 HBV 感染未满足的临床需求大 ........................................................................................................................................................ 3 1.2 ASO 药物 GSK836 上市可期，中国生物制药携手 GSK 商业化 ............................................................................................... 7 1.3 广生堂和特宝生物 CAM 抑制剂布局领先，值得关注 .............................................................................................................. 11 2 医药行情回顾与热点追踪 ...................................