业绩符合预期；追光不止，下一代光互连蓄势待发

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2026 年 8 月 24 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 中际旭创 (300308 CH) 中际旭创 (300308 CH) - 业绩符合预期；追光不止，下一代光互连蓄势待发 业绩符合预期；追光不止，下一代光互连蓄势待发 中际旭创公布 2026 年半年报：实现营收人民币 417.8 亿元，同比增长 182.5%；归母净利润 136.5 亿元，同比增长 241.7%；扣非净利润 130.9 亿元，同比增长229.3%。分季度看，二季度营收为 222.8 亿元，环比增长 14.3%，符合彭博一致预期；归母净利润和扣非净利润分别为 79.2 亿元（高于彭博一致预期）和73.7 亿元，环比分别增长 38.1%和 29.0%。二季度收入、归母净利润、扣非净利润以及毛利率（46.4%，高于彭博一致预期 45.7%）和净利率（35.5%）均创历史新高，主要受益于 800G/1.6T 等高附加值光模块持续放量、产品结构优化及规模效应进一步释放。 我们预计公司收入将在 2026/2027 年分别同比增长179%/65%，同期毛利率分别达到 46.6%/47.7%。维持“买入”评级，目标价上调至人民币 1,400 元，基于 2027 年预测市盈率 26 倍，与同业平均值基本相当。  高速产品放量推动光模块销量、ASP 及盈利能力同步提升。上半年公司光模块销量达到 1,899 万只，同比增长 109.8%；整体 ASP 约 2,178 元/只，较去年同期提升 36.5%。据披露数据测算，其中海外 ASP 约 2,350 元/只，显著高于国内约 821 元/只，主要反映海外 800G/1.6T 等高速产品占比更高。受益于产品结构优化及规模效应释放，公司光模块毛利率同比提升 6.6 个百分点至 46.6%，随着 1.6T 持续爬坡及更多客户进入部署周期，盈利能力仍有提升空间。  旺盛订单推动产能利用率提升，全球化扩产为后续交付提供保障。上半年公司光模块产能为2,215万只，产量和销量分别达到 1,886万只和1,899万只，产能利用率由去年同期的 81.0%提升至 85.1%。截至 6 月末，在建工程较年初增长 160.7%至 37.1 亿元，在建工程占固定资产的比例由 20.0%升至37.8%，苏州、铜陵、成都及泰国等基地协同扩产。受应收账款、存货及预付款增加影响，上半年经营性现金流净额同比下降 44.1%至 18.0 亿元。  硅光与相干技术积累支撑下一代产品持续迭代。上半年 1.6T 硅光模块规模放量，出货量逐季提升，成为收入增长的重要驱动力。公司已形成覆盖400G、800G和 1.6T 的硅光产品布局，并具备相干器件、激光器及相干光组件的自主研发和量产能力。在此基础上，公司持续投入 1.6T、3.2T 及更高速率产品，积极布局 NPO、XPO、CPO 和 OCS 等下一代光互连方案，为中长期增长提供支撑。  风险提示：海外 AI 算力资本开支不及预期；原材料供应紧张；汇率波动等。 目标价 1400.00 人民币 (此前目标价 1080.00 人民币) 潜在升幅 48.5% 当前股价 943.00 人民币 中国半导体 张元圣 (852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 郭远宁 (852) 3916 3715 aaronguo@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） ######### 3 月平均流通量(百万人民币） 37,411.7 52 周内股价高/低(人民币) 1382.33/278.90 总股本 (百万) 1115.2 资料来源： FactSet 股东结构 Shandong Zhongji Investment Holdings Co. 10.9% Wang Weixiu 6.3% 资料来源： 彭博 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 -17.0% -18.7% 3 -月 -5.1% 4.7% 6 -月 77.6% 87.4% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY24A FY25A FY26E FY27E FY28E 销售收入 (百万人民币) 23,862 38,240 106,599 175,373 234,707 同比增长 (%) 122.6 60.3 178.8 64.5 33.8 毛利率 (%) 33.8 42.0 46.6 47.7 47.9 净利润 (百万人民币) 5,171.5 10,797.3 36,006.7 59,809.4 82,085.6 同比增长 (%) 137.9 108.8 233.5 66.1 37.2 每股收益 (人民币) 4.72 9.80 32.41 53.83 73.88 市盈率 (倍) 199.8 96.2 29.1 17.5 12.8 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2026 年 8 月 24 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 盈利预测更新 更新预测 过往预测 差别 (%) 人民币百万元 FY26E FY27E FY28E FY26E FY27E FY28E FY26E FY27E FY28E 收入 106,599 175,373 234,707 84,065 121,495 175,287 26.8% 44.3% 33.9% 毛利 49,641 83,690 112,343 38,334 56,617 85,014 29.5% 47.8% 32.1% 归母净利润 36,007 59,809 82,086 28,041 42,888 66,065 28.4% 39.5% 24.3% 每股收益（元） 32.4 53.8 73.9 25.2 38.6 59.5 28.4% 39.5% 24.2% 毛利率 46.6% 47.7% 47.9% 45.6% 46.6% 48.5% 1 ppt 1.1 ppt -0.6 ppt 净利率 33.8% 34.1% 35.0% 33.4% 35.3% 37.7% 0.4 ppt -1.2 ppt -2.7 ppt 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 图 2: 招银国际环球市场预测对比一致预期 招银国际环球市场预测 彭博一致预期 差别 (%) 人民币百万元 FY26E FY27E FY28E FY26E FY27E FY28E FY26E FY27E FY28E 收入 106,599 175,373 234,707 100,437 179,869 256,082 6.1% -2.5% -8.3% 毛利 49,641 83,690 112,343 45,922 83,691 121,076 8.1% 0.0% -7.2% 归母净利润 36,007 59,80