2026年半年报点评：磷化工产品价格回升，2026H1利润保持增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 20 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.83 元 云 天 化（600096） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 磷化工产品价格回升，2026H1 利润保持增长 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.23 流通 A 股(亿股) 18.23 52 周内股价区间(元) 25.43-44.55 总市值(亿元) 543.80 总资产(亿元) 523.99 每股净资产(元) 13.94 相 关研究 [Table_Report] 1. 云天化（600096）：化肥销量平稳，分红维持较高水平 (2026-04-14) 2. 云天化（600096）：2025 年上半年经营稳健，增加中期分红重视股东回报 (2025-08-25) [Table_Summary]  事件：云天化发布 2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入 228.21亿元，同比下降 8.92%，实现归母净利润 29.34亿元，同比增长 6.14%；2026年二季度实现营业收入 108.40亿元，同比下降 9.85%，环比下降 9.52%，实现归母净利润 15.10 亿元，同比增长 2.41%，环比增长 5.96%。  成本推动磷化工产品价格上涨，磷酸铁景气回升。根据公司公告，2026年上半年公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙、磷酸铁均价分别为 3785元/吨、3362元/吨、1737元/吨、9664元/吨、23811元/吨、5085 元/吨、10707 元/吨，分别同比+20.08%、+5.76%、-0.97%、-9.26%、+15.44%、 +30.72%、 +20.91%； 产 /销 量 分 别 为 209.65/215.64 万 吨 、119.88/123.67 万吨、154.02/138.06 万吨、6.24/5.76 万吨、1.66/0.92 万吨、30.9/25.83万吨、5.15/5.04万吨。整体来看，2026年上半年，受到成本上涨影响，磷化工产品价格迎来普遍上涨，其中磷酸氢钙多用于饲料，价格传导相对顺畅涨幅居前；磷酸铁受到下游新能源材料需求的带动，景气逐步回升，满产满销，价格上涨明显。  “矿安〔2026〕78号”实施，利好管理规范的大中型企业。2026 年 6月，《关于规范金属非金属生产矿山采掘（剥）施工队伍的意见》（矿安〔2026〕78号）实施，旨在加强非煤矿山施工规范，推动磷矿行业合规管控和产能集中，规范大中型矿山竞争力有望提升。公司是国内磷矿龙头企业，原矿生产能力 1450万吨/，2026年上半年生产磷矿 566.62万吨。目前公司参股的 1,000 万吨/年镇雄磷矿项目建设持续推进，公司磷矿资源将进一步提升。随着行业规范持续落地，公司作为磷化工龙头，竞争优势将逐步显现。  积极布局磷石膏制酸项目，有望降低硫磺依赖。2026上半年受全球供应偏紧影响，硫磺价格持续上涨，公司硫磺采购均价提升至 3461 元/吨，与之相对原料煤、燃料煤等采购价格有所下滑，在一定程度上对冲了硫磺涨价冲击，叠加磷肥、饲料级磷酸氢钙等产成品价格上行，公司盈利展现充分韧性。同时公司也在积极布局磷石膏制酸项目，项目投产后有望降低硫磺依赖，降低成本。  盈利预测与投资建议。公司是国内磷化工龙头企业，磷肥、尿素产能规模靠前，矿肥一体化具备成本优势；公司注重股东回报，分红率维持较高水平。预计2026-2028 年 EPS 分别为 2.83元、3.13元、3.38元，对应 PE 分别为 11倍、10 倍、9 倍，维持“买入”评级。  风险提示：磷矿价格下跌风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 484.15 503.03 522.78 543.45 增长率 -21.32% 3.90% 3.93% 3.95% 归属母公司净利润（亿元） 51.56 51.51 57.03 61.70 增长率 -3.32% -0.10% 10.73% 8.19% 每股收益 EPS（元） 2.83 2.83 3.13 3.38 净资产收益率 ROE 20.67% 18.46% 18.14% 17.53% PE 11 11 10 9 PB 2.21 1.98 1.77 1.58 数据来源：Wind，西南证券 -5%9%24%38%52%67%25/825/1025/1226/226/426/626/8云天化 沪深300 63019 云 天化（600096） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 484.15 503.03 522.78 543.45 净利润 54.98 54.92 60.81 65.79 营业成本 386.28 403.87 420.46 436.31 折旧与摊销 31.02 32.05 32.85 33.53 营业税金及附加 11.71 12.17 12.65 13.15 财务费用 2.87 3.51 2.38 0.25 销售费用 7.04 6.04 6.27 6.52 资产减值损失 -3.47 -0.20 -0.20 -0.20 管理费用（含研发费用） 16.34 13.58 14.12 14.67 经营营运资本变动 5.82 -9.12 -1.39 0.31 财务费用 2.87 3.51 2.38 0.25 其他 -0.35 1.57 -4.38 -4.28 资产减值损失 -3.47 -0.20 -0.20 -0.20 经营活动现金流净额 90.87 82.73 90.08 95.40 投资收益 7.56 0.10 4.72 4.58 资本支出 -7.03 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 0.01 0.00 0.00 0.00 其他 -10.65 0.00 4.62 4.48 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -17.68 -10.00