2026年半年报点评：轻烃一体化优势凸显，2026H1业绩高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 08 月 21 日 证 券研究报告•2026 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 27.10 元 卫星化学（002648） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 轻烃一体化优势凸显，2026H1 业绩高增 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 33.69 流通 A 股(亿股) 33.66 52 周内股价区间(元) 16.27-30.29 总市值(亿元) 912.90 总资产(亿元) 777.43 每股净资产(元) 11.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 卫星化学（002648）：轻烃一体化优势明显，C2、C3 产业链布局完善 (2026-04-24) [Table_Summary]  事件：卫星化学发布 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营业收入307.13 亿元，同比增长 30.92%，实现归母净利润 62.27 亿元，同比增长126.94%；2026年二季度实现营业收入 180.36亿元，同比增长 62.03%，环比增长 42.28%，实现归母净利润 41.10 亿元，同比增长 249.68%，环比增长94.12%。  轻烃一体化构筑强成本护城河，油气价差走阔释放盈利弹性。2026年上半年，受美伊冲突升级及霍尔木兹海峡地缘扰动影响，国际原油价格显著上涨，推升乙烯及下游产品价格。公司是全球唯一打通“乙烷/丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的轻烃化工龙头，依托连云港基地 250万吨/年乙烯、平湖基地 90 万吨/年丙烯装置，每年接收超 400 万吨轻烃，依托原料优势，构建起高度稀缺、难以复制的全球轻烃供应链体系，在油价高位背景下，有望持续受益。  主营产品营收增长，功能化学品与高分子新材料双轮驱动。分产品看，2026H1功能化学品实现营收 233.69 亿元（同比+35.07%），毛利率 27.58%（同比+9.13pp）；高分子新材料实现营收 72.56亿元（同比+18.81%），毛利率 29.61%（同比+2.93pp），高端化产品结构持续优化。海外高成本产能加速出清，全球乙烯产能进入整合周期，公司轻烃路线凭借成本与品质优势有望持续获得市场份额。  高端新材料项目稳步推进，员工持股计划绑定长期发展。项目端，公司持续推进 16万吨/年高分子乳液、30万吨/年 SAP 高吸水性树脂、20万吨/年精丙烯酸技改等重点工程，优势产能持续巩固；公司上半年研发投入 9.9 亿元（同比+28.10%），“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，高端聚烯烃催化剂入围工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”，技术自主可控。2026 年 5 月发布员工持股计划（草案）（覆盖不超过 265 人、不超过603.92 万股），以 2023-2025 年归母净利润平均值为基数，考核 2026—2028年归母净利润增速分别不低于 20%/25%/30%，深度绑定核心人才与公司长远发展。  盈利预测与投资建议：公司是国内 C2、C3 龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计 2026-2028年 EPS 分别为3.05 元、3.38 元、3.80 元，对于 PE 分别为 9 倍、8 倍、7 倍，维持“买入”评级。  风险提示：新项目进度不及预期风险；聚烯烃价格下降风险；原油价格波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 460.68 553.68 603.40 657.82 增长率 0.92% 20.19% 8.98% 9.02% 归属母公司净利润（亿元） 53.11 102.87 113.72 127.86 增长率 -12.54% 93.71% 10.54% 12.43% 每股收益 EPS（元） 1.58 3.05 3.38 3.80 净资产收益率 ROE 15.80% 24.29% 22.45%21.31% PE 17 9 8 7 PB 2.72 2.16 1.80 1.52 数据来源：Wind，西南证券 -15%-1%14%28%43%58%25/825/1025/1226/226/426/626/8卫星化学 沪深300 63019 卫 星化学（002648） 2026 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 460.68 553.68 603.40 657.82 净利润 53.05 102.84 113.66 127.76 营业成本 357.88 405.93 441.73 480.87 折旧与摊销 50.92 23.65 24.43 24.89 营业税金及附加 2.08 2.71 3.01 3.21 财务费用 8.74 0.03 -2.27 -6.32 销售费用 1.28 1.59 1.80 1.88 资产减值损失 -0.82 -0.20 -0.20 -0.20 管理费用（含研发费用） 21.78 26.58 28.96 31.58 经营营运资本变动 6.62 -2.99 2.15 6.42 财务费用 8.74 0.03 -2.27 -6.32 其他 -22.45 0.20 0.28 1.08 资产减值损失 -0.82 -0.20 -0.20 -0.20 经营活动现金流净额 96.07 123.54 138.04 153.62 投资收益 -2.78 0.10 0.02 -0.78 资本支出 -1.15 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 -7.28 0.00 0.00 0.00 其他 -39.37 0.70 -0.08 -0.88 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -40.52 -0.30 -1.08 -1.88 营业利润 60.85 117.14 130.39 146.03 短期借款 -11.10 4.00 -1.00 -1.00 其他非经营损益 -0.19 0.20 0.01 0.10 长期借