无极海外持续扩张，全地形车加速增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 21 日公司发布 26 年半年报。26Q2 实现营收 52.53 亿元，同比+2.88%、环比+16.15%；归母净利润 5.20 亿元，同比-8.37%、环比+10.30%；扣非归母净利润 5.14 亿元，同比-6.83%、环比+9.62%。 无极持续放量，海外版图扩张。 26Q2 无极收入约 14.00 亿元，同比增长约 24.7%。26H1 无极在欧洲五大摩托车市场的合计上牌市占率达 5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；拉美销量同比增长近 40%，哥伦比亚销量同比+470%，巴西市场实现从 0 到 1 突破。 全地形车保持高速增长。26Q2 公司全地形车收入 3.72 亿元，同比+124.10%。公司已形成 175cc-1000cc 产品覆盖，并持续拓展渠道，26H1 末公司全地形车海外网点达 531 家，其中欧洲市场 389 家。 三轮车和发动机延续较快增长，代工与通机下滑拖累收入表现。26H1 三轮车收入 10.23 亿元，同比增长 16.43%，其中出口收入增长 35.96%；自主摩托车发动机收入 16.03 亿元，同比增长 31.16%，250CC 以上发动机销量增长 97.13%。与此同时，代工贴牌通路车、通用机械及宝马业务收入分别同比下降 26.97%、15.24%和 11.77%。 综合毛利率保持稳定。26Q2 公司综合毛利率为 19.50%，同比-0.21pct、环比+0.04pct，毛利率保持稳定；26Q2 归母净利润为 5.20亿元，同比-8.37%，主要由汇率波动、政府补助减少等造成。 经营现金流环比明显改善，现金储备充足。 26Q2 公司经营活动现金流净额 7.62 亿元，同比下降 4.8%，环比增长 55.2%。26H1 末公司货币资金 100.28 亿元，现金储备充足。 展望： 1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。CU530、SR450X 等新品有望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，巴西及东南亚市场已进行产品布局，有望打开新增长空间。 2）新品与渠道有望协同推动全地形车延续较快增长。公司大排量新品有望带动销量增长与产品结构升级，并有望推出小排量 UTV 等覆盖更多市场需求，同时深入海外渠道布局，延续业务增长动能。 3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。 我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 20.7/25.6/31.8亿元，股票现价对应 PE 估值为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。 销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。 02004006008001,0001,20011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00250822251122260222260522人民币(元)成交金额(百万元)成交金额隆鑫通用沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 13,066 16,822 19,135 22,325 26,072 30,260 货币资金 5,548 6,760 9,332 9,824 12,092 14,963 增长率 28.7% 13.7% 16.7% 16.8% 16.1% 应收款项 1,775 2,346 2,336 2,874 3,321 3,854 主营业务成本 -10,644 -13,864 -15,494 -17,859 -20,603 -23,623 存货 703 1,003 947 1,017 1,134 1,256 %销售收入 81.5% 82.4% 81.0% 80.0% 79.0% 78.1% 其他流动资产 1,727 1,992 1,197 1,589 1,603 1,618 毛利 2,422 2,958 3,641 4,466 5,469 6,637 流动资产 9,752 12,100 13,810 15,305 18,150 21,691 %销售收入 18.5% 17.6% 19.0% 20.0% 21.0% 21.9% %总资产 70.0% 75.3% 79.6% 80.3% 82.5% 85.1% 营业税金及附加 -246 -333 -409 -455 -532 -617 长期投资 554 511 500 500 500 500 %销售收入 1.9% 2.0% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 固定资产 2,570 2,555 2,210 2,399 2,477 2,439 销售费用 -215 -274 -306 -366 -427 -496 %总资产 18.4% 15.9% 12.7% 12.6% 11.3% 9.6% %销售收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 865 658 570 625 629 632 管理费用 -581 -595 -714 -803 -938 -1,088 非流动资产 4,189 3,969 3,530 3,759 3,839 3,803 %销售收入 4.4% 3.5% 3.7% 3.6% 3.6% 3.6% %总资产 30.0% 24.7% 20.4% 19.7% 17.5% 14.9% 研发费用 -457 -513 -469 -614 -782 -938 资产总计 13,942 16,069 17,340 19,064 21,990 25,495 %销售收入 3.5% 3.1% 2.4% 2.8% 3.0% 3.1% 短期借款 316 319 309 283 270 276 息税前利润（EBIT） 923 1,244 1,744 2,228 2,791 3,498 应付款项 3,557 4,382 5,256 6,082 6,996 7,994 %销售收入 7.1% 7.4% 9.1% 10.0% 10.7% 11.6% 其他流动负债 1,341 1,806 1,863 1,734 1,927 2,151 财务费用 76 157 131 154 170 198 流动负债 5,214 6,507 7,429 8,100 9,193 10,421 %销售收入 -0.6% -0.9% -0.7% -0.7% -0.7%