《保险资产负债管理办法》正式稿解读：引入利率风险对冲指标，险资资配再平衡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月23日优于大市1《保险资产负债管理办法》正式稿解读引入利率风险对冲指标，险资资配再平衡 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004证券分析师：王文静0755-81981648wangwenjing@guosen.com.cn执证编码：S0980526050001事项：2026 年 8 月 21 日，国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》及配套通知。《办法》共6 章 46 条，自 2027 年 1 月 1 日起施行，从治理结构、管理政策和程序、监管与监测指标、监督管理等维度系统性完善保险公司资产负债管理体系。本次正式稿在征求意见稿基础上，对核心监管指标、治理机制、实施安排等作出重要调整，兼顾行业实际与风险防控导向，推动行业资负管理能力持续升级。国信非银观点：（1）指标体系重构，监管更贴合经济实质。本次修订最核心变化是将人身险核心监管指标由“有效久期缺口”调整为“利率风险对冲率”，监管区间设定为 50%-150%，并设置 5%的资产敏感度底线。相较于绝对值久期约束，敏感度比值更能反映利率风险对冲程度，兼顾分红、万能产品的负债调节弹性，既守住防利差损的核心底线，也缓解中小机构的短期达标压力。（2）资负联动深化，推动行业向长期价值转型。新规将产品开发、定价、销售、投资全链条纳入资负联动管理，强化长周期考核导向，从治理机制上打通负债成本与资产收益的约束，抑制短期规模冲动，推动行业从规模扩张转向长期价值经营。（3）头部优势凸显，险资配置行为再平衡。3 年过渡期安排保障平稳落地，头部险企资负管理体系成熟，受新规冲击有限；中小机构需加快产品结构调整与资产端优化，行业竞争格局有望进一步优化。资产配置层面，长债“补缺口”的刚性诉求边际弱化，高股息权益、另类资产、利率衍生品等多元配置工具价值提升，险资配置稳定性增强。评论： 治理体系：全流程资负联动，长周期考核导向强化正式稿进一步夯实“董事会负最终责任，高管层直接领导，资负管理部门统筹协调”的治理体系。相较于征求意见稿，核心调整包括：一是资负管理部门由“应当设置”调整为“设置或指定”，兼顾中小险企实操可行性，同时扩充部门职责，新增资本规划、风险容忍度拟定等职能，提升部门统筹地位；二是新增行业自律组织职能，构建“行政监管及行业自律”的双层治理体系；三是明确长周期绩效考核要求，引导经营重心转向长期资负匹配与价值增长。全链条联动方面，新规将业务规划、产品开发定价、保险业务管理、资产配置、重大投资等环节统一纳入资负管理框架，要求负债端动态评估成本、分红与万能结算政策需考量成本收益匹配，资产端重大投资需评估对账户资负匹配的影响，真正打通产品、精算、投资的管理壁垒，从机制上约束负债成本无序抬升与资产端激进配置。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 核心指标：从久期缺口到对冲率，风险防控更具弹性本次修订最核心的变化在于人身险监管指标的重构，将原“有效久期缺口”从监管指标降级为监测指标，新增“利率风险对冲率”作为核心监管指标，监管思路从“绝对久期差约束”转向“相对风险敏感度对冲”。其中，利率风险对冲率核心衡量资产端利率波动对负债端利率波动的覆盖程度：比值接近 100%时，资负利率风险充分对冲，利率变动对经济价值影响相互抵消；低于 50%为对冲不足，资产久期显著短于负债，利率下行时利差损风险加剧，是监管重点防控的情形；高于 150%为过度对冲，资产久期过长，利率上行时资产减值风险突出。相较于有效久期缺口的绝对值约束，该指标更贴合分红险、万能险的业务特性。这类产品可通过调整结算利率、分红水平缓释负债端利率敏感度，而非单纯依赖拉长资产久期达标，该监管指标更具合理性与弹性。从行业实际来看，此前多数中小寿险公司有效久期缺口难以满足-5 至+5 年的要求，直接硬约束可能引发行业集中拉长久期的非理性行为。替换为利率风险对冲率后，险企可通过降低负债成本、产品转型、拉长资产久期、利率衍生品对冲等多路径达标，监管弹性显著提升。表1：人身保险公司资产负债管理指标明细（单位：%）指标属性指标名称核心定义计算公式监管标准监管指标利率风险对冲率衡量资产端利率敏感度对负债端利率敏感度的覆盖比例，直观反映利率风险对冲程度现金流流入利率敏感度÷现金流流出利率敏感度监管区间50%-150%；若低于 50%，现金流流入利率敏感度不得低于 5%综合投资收益覆盖率衡量全口径投资收益对负债总资金成本的覆盖能力，验证长周期成本收益匹配水平过去 5 年综合投资收益÷过去 5 年负债资金成本≥100%净投资收益覆盖率衡量稳定投资现金流对负债保证成本的覆盖能力，守住刚性保证利益的利差底线过去 3 年净投资收益÷过去 3 年负债保证成本≥100%流动性覆盖率衡量短期流动性储备水平，确保压力情景下能够满足到期支付需求按照国家金融监督管理总局有关流动性风险监管规则执行≥100%监测指标有效久期缺口在修正久期基础上，考虑资产含权、分红/万能结算利率可调、退保等因素，衡量资负期限错配程度规模调整后有效久期缺口=（资产现金流有效久期×资产现金流折现值+负债现金流流入有效久期×负债现金流流入折现值+利率衍生品买入合约有效久期×买入名义本金-利率衍生品卖出合约有效久期×卖出名义本金）÷负债现金流流出折现值-负债现金流流出有效久期-基点价值变动率衡量关键期限利率变动下（平移、倾斜、扭转六种情景），资负价值不利变动对公司实际资本的冲击幅度各情景下基点价值不利变动合计÷公司实际资本利差三存量业务维度，会计投资收益率与负债保证成本率的差额过去三年平均会计投资收益率-过去三年平均负债保证成本率×（过去三年负债平均规模÷过去三年调整后资金运用平均净额）利差四新业务维度，新增固收资产收益率与新业务负债最低要求回报率的差额当年新增可计算现金流固定收益类资产到期收益率-当年新业务负债最低要求回报率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3压力情景下利差极端压力情景下的利差水平，评估极端利率环境下的利差损风险包含三类口径：1.宏观经济压力情景：压力下会计投资收益率-投资资产损失率-负债保证成本率（规模调整后）2.利率上行压力情景：预测会计投资收益率-预测负债资金成本率（规模调整后）3.利率下行压力情景：预测固收资产到期收益率-预测负债保证成本率流动性匹配率衡量资负期限结构匹配程度，引导合理配置长期资产，避免短钱长投（负债现金流流出修正久期×负债现金流流出折现值）÷（资产现金流修正久期×资产现金流折现值+负债现金流流入修正久期×负债现金流流入折现值+长期股权投资账面价值×12 年+不动产类投资账面价值×25 年）分大类账户指标按普通、分红、万能等账户拆分，单独评估各账户成本收益与流动性匹配情况分账户分别计量成本收益差、流动性匹配水平资料来源：国家金融监督管理总局，国信证券经济研究所整理此外，监测指标层面也进行了优化：一是将利差三、利差四定义互换，明确存量业务与新业务的利差监测口径；二