算力业务加速放量，AI布局持续深化

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 21 日，公司发布 2026 年半年度报告，26H1 实现营收780.3 亿元，同比+9.1%，实现归母净利润 27.5 亿元，同比-45.6%。26Q2 营收 430.4 亿元，同/环比分别+11.5%/+23.0%；归母净利润14.4 亿元，同/环比-44.6%/+10.1%。 经营分析 算力业务快速放量，政企业务成为收入增长核心驱动。2026H1 公司算力业务收入同比增长超 55%，占营业收入比重提升至 35.1%，其中服务器及存储收入同比增长近 60%，数据中心产品收入同比增长超 90%，算力业务已成为收入增长的重要引擎。政企业务收入276.3 亿元，同比增长 43.5%，主要受益于算力产品占比提升、互联网头部企业 AI 训练集群建设、运营商算力网络扩容及政务金融行业智算中心落地；消费者业务收入 186.3 亿元，同比增长 8.1%，AI 手机与游戏手机双线布局深化，端侧 AI 战略持续推进；运营商网络收入 317.7 亿元，同比下降 9.4%，主要受国内运营商通信基础设施投资承压影响。 算力硬件占比提升叠加汇兑影响，盈利能力阶段性承压。2026H1公司综合毛利率 25.48%，同比下降 6.97pct，主要由于服务器等算力硬件收入占比快速提升及低毛利算力产品放量阶段性拉低整体盈利水平；同时汇率波动导致汇兑损失及衍生品合约重估损失增加。费用端整体保持稳定，销售、管理、研发费用率分别为 5.12%、2.75%、14.01%，研发投入持续保持高强度，2026H1 研发费用 109.3亿元，占营业收入比重 14.0%，持续支撑 AI 领域长期竞争力。 先行指标指向下半年算力交付放量延续。26H1 期末存货 546.5 亿元，较年初+16.2%；应付票据 250.9 亿元，较年初+64.3%，指向备货采购力度显著加大；合同负债 163.5 亿元，较年初+4.8%。叠加Q2 营收环比+23%提速，收入端"结构切换"正在加速兑现。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计2026/2027/2028年 公 司 营 业 收 入 分 别 为1505.21/1705.89/1952.42亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为58.48/67.73/76.25 亿 元 ， 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 为27.63/23.86/21.19 倍，维持“买入”评级。 风险提示 5G 发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI 业务发展不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 121,299 133,895 150,521 170,589 195,242 营业收入增长率 -2.38% 10.38% 12.42% 13.33% 14.45% 归母净利润(百万元) 8,425 5,618 5,848 6,773 7,625 归母净利润增长率 -9.66% -33.32% 4.11% 15.81% 12.59% 摊薄每股收益(元) 1.761 1.174 1.223 1.416 1.594 每股经营性现金流净额 2.59 0.57 1.59 2.65 2.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.57% 7.45% 7.34% 8.01% 8.46% P/E 22.94 32.22 27.63 23.86 21.19 P/B 2.65 2.40 2.03 1.91 1.79 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00031.0035.0039.0043.0047.0051.0055.00250822251122260222260522人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中兴通讯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 124,251 121,299 133,895 150,521 170,589 195,242 货币资金 78,543 43,885 33,751 104,120 121,940 145,071 增长率 -2.4% 10.4% 12.4% 13.3% 14.5% 应收款项 26,042 28,129 27,103 31,415 36,293 35,489 主营业务成本 -72,650 -75,311 -93,391 -108,004 -122,416 -140,576 存货 41,131 41,258 47,017 57,996 58,558 62,855 %销售收入 58.5% 62.1% 69.7% 71.8% 71.8% 72.0% 其他流动资产 12,788 28,515 36,063 34,277 36,446 38,248 毛利 51,601 45,988 40,504 42,518 48,173 54,666 流动资产 158,505 141,787 143,934 227,809 253,237 281,663 %销售收入 41.5% 37.9% 30.3% 28.2% 28.2% 28.0% %总资产 78.9% 68.4% 66.1% 84.6% 85.5% 86.4% 营业税金及附加 -1,336 -1,176 -1,090 -1,054 -1,194 -1,367 长期投资 6,477 29,051 36,745 6,915 7,078 7,754 %销售收入 1.1% 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 14,371 14,872 14,224 14,397 14,738 15,094 销售费用 -10,172 -8,901 -9,223 -9,332 -11,088 -12,495 %总资产 7.2% 7.2% 6.5% 5.3% 5.0% 4.6% %销售收入 8.2% 7.3% 6.9% 6.2% 6.5% 6.4% 无形资产 8,999 8,768 8,129 6,976 7,511 7,892 管理费用 -5,632 -4,477 -4,220 -4,516 -5,118 -5,857 非流动资产 42,454 65,536 73,806 41,585 42,814 44,427 %销售收入 4.5% 3.7% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 21.1% 31.6% 33.9% 15.4% 14.5% 13.6% 研发费用 -25,289 -24,031 -22,755 -23,331 -26,100 -29,286 资产总计 200,958 207,323 217,739 269,394 296,051 326,089 %