中东航线运价暴涨，公司盈利被显著低估

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件点评 8 月 21 日根据克拉克森披露，最新上海-红海航线运价大涨至 5729美元/TEU。2025 年开始，公司开启外贸自营集装箱船舶业务，截至 2026 年 8 月 14 日，公司共有 7 艘 2000TEU 船舶经营外贸航线，其中 6 艘运营红海航线，1 艘运营东南亚航线。最新上海-红海航线运价暴涨，25Q4-26Q2 均价分别为 1675、1977、4282 美元/TEU，26Q2 环比暴涨 116.6%、同比暴涨 181.7%，8 月最新运价已升至5729 美元/TEU，较 26Q1 均价暴涨 190%。 经营分析 我们认为，市场严重低估了红海航线的业绩贡献。根据公司披露，26Q1公司红海航线营收 1.9 亿元，毛利 9000 万元；考虑到 Q2 运价大涨及燃油成本上涨，我们测算公司 2026 年营收达到 135.2 亿元，毛利达到 32.4 亿元，相比 2025 年的 25.0 亿元实现同比增长 29.5%的跨越式进步。 此外，公司拟新建 10 艘 1800TEU 船以及 8 艘 6300TEU 集装箱船，计划 27-29 年陆续交付，公司计划将其全部投入外贸自营，其中 1800TEU船用于经营东南亚航线，6300TEU船用于经营红海航线。我们认为新建船舶将有助于公司抓住市场结构性增长机会，配合区域经贸发展需求，提升在亚洲区域市场的竞争力，从而显著放大外贸自营部分盈利弹性。当前红海航线受通行受阻影响运价大涨，我们认为地缘问题或将常态化，有望推升公司盈利中枢。叠加公司承诺 26-28 年分红不低于 60%，分红收益率可观。 盈利预测、估值与评级 红海自营已验证盈利，未来 68400TEU 新增运力打开成长空间。我们上调公司 2026/2027/2028 年 EPS 至 1.304/1.440/1.585 元，公司股票现价对应 PE 估值为 8.80/7.97/7.24 倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；业务扩张导致的运营管理风险；运输安全风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 11,258 10,617 13,517 14,941 16,405 营业收入增长率 -9.49% -5.70% 27.32% 10.53% 9.80% 归母净利润(百万元) 1,835 2,001 2,739 3,024 3,329 归母净利润增长率 6.88% 9.03% 36.87% 10.40% 10.11% 摊薄每股收益(元) 0.874 0.953 1.304 1.440 1.585 每股经营性现金流净额 1.08 1.40 2.09 1.99 2.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.61% 19.14% 19.01% 19.36% 19.64% P/E 11.21 10.54 8.80 7.97 7.24 P/B 1.86 2.02 1.67 1.54 1.42 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006009.0010.0011.0012.0013.00250822251122260222260522人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中谷物流沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,439 11,258 10,617 13,517 14,941 16,405 货币资金 5,568 7,770 10,069 9,964 9,357 8,866 增长率 -9.5% -5.7% 27.3% 10.5% 9.8% 应收款项 635 524 521 666 736 808 主营业务成本 -10,666 -9,553 -8,118 -10,282 -11,356 -12,476 存货 85 52 54 67 73 80 %销售收入 85.7% 84.9% 76.5% 76.1% 76.0% 76.0% 其他流动资产 5,984 5,159 2,711 2,369 2,371 2,373 毛利 1,773 1,706 2,499 3,236 3,585 3,929 流动资产 12,272 13,505 13,355 13,066 12,537 12,127 %销售收入 14.3% 15.1% 23.5% 23.9% 24.0% 24.0% %总资产 52.4% 54.5% 53.6% 50.0% 45.4% 41.3% 营业税金及附加 -14 -15 -16 -21 -23 -25 长期投资 1,144 1,701 1,898 1,898 1,898 1,898 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 7,954 7,777 7,132 9,092 11,119 13,218 销售费用 -33 -25 -31 -39 -30 -33 %总资产 34.0% 31.4% 28.6% 34.8% 40.2% 45.1% %销售收入 0.27% 0.22% 0.29% 0.29% 0.20% 0.20% 无形资产 278 276 402 496 590 682 管理费用 -242 -195 -224 -285 -315 -346 非流动资产 11,127 11,260 11,550 13,051 15,093 17,210 %销售收入 1.95% 1.73% 2.11% 2.11% 2.11% 2.11% %总资产 47.6% 45.5% 46.4% 50.0% 54.6% 58.7% 研发费用 -21 -20 -22 -27 -19 -21 资产总计 23,399 24,764 24,905 26,117 27,630 29,337 %销售收入 0.17% 0.17% 0.20% 0.20% 0.13% 0.13% 短期借款 1,521 2,307 2,876 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,463 1,452 2,206 2,863 3,197 3,504 应付款项 3,355 3,007 2,783 3,667 4,049 4,448 %销售收入 11.8% 12.9% 20.8% 21.2% 21.4% 21.4% 其他流动负债 482 838 622 935 1,032 1,135 财务