单季度铜产量超20万吨，黄金业务释放利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月22日优于大市洛阳钼业（603993.SH）单季度铜产量超 20 万吨，黄金业务释放利润核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.62 元总市值/流通市值398362/398362 百万元52 周最高价/最低价28.78/10.97 元近 3 个月日均成交额5597.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-铜产品量价齐增，正式布局黄金业务》——2026-04-10《洛阳钼业（603993.SH）-受益于铜产品量价齐增，业绩增长强劲》 ——2025-10-31《洛阳钼业（603993.SH）-完成金矿收购，铜产品量价齐增》 ——2025-08-27《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山降本增效，扩产计划稳步推进》 ——2025-03-26《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山满产超产，扩产计划稳步推进》 ——2024-10-302026 上半年公司业绩创出同期历史新高，归母净利润 161.52 亿元，同比增长 86.27%；扣非归母净利润 156.06 亿元，同比增长 78.89%，经营活动净现金流 163.34 亿元，同比增长 36.02 亿元。公司加权平均净资产收益率18.29%，同比提升 6.59 个百分点。公司董事会提议中期分红，拟向全体股东每 10 股派 0.95 元（含税），分红总规模 20.32 亿元。业绩大幅增长主要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表，矿山板块利润充分释放。核心矿产产量：上半年铜产量 38.80 万吨，同比增长 9.73%，稳居全球前十大铜生产商，是前十大铜生产商当中产量增速最快的；黄金为新增并表资产，巴西金矿产出 10.04 万盎司，并贡献了 12.4 亿元毛利润；钼产量 6779 吨，同比下降 3.00%；钨产量 3496 吨，同比下降 11.45%；铌产量 5351 吨，同比增长 2.29%；磷肥产量 58.72 万吨，同比小幅增长 0.79%。铜、金体量持续扩张。公司主力矿山 TFM 和 KFM 满产稳定运行，KFM 二期项目按计划推进，2027 年建成投产，新增 10 万吨/年铜产能。黄金方面，上半年完成巴西金矿交割，预计今年产金 6-8 吨，未来具备较大降本潜力，并且有增储和扩产空间；上半年签订了厄瓜多尔奥丁金矿采矿合同，投产后年产量 11 吨以上，并具备较大扩产潜力。风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。投资建议：维持 “优于大市”评级自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着 KFM 二期及 TFM 三期在 2027 年后陆续投产，2028 年后公司铜产量有望达到 100 万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设 2026-2028 年铜现货结算价均为 105000 元/吨（原值 95000 元/吨），钴金属价格维持 35 万元/吨（原值 43 万元/吨），氢氧化钴折价系数 100%，金价 4500 美元/盎司（原值 5000 美元/盎司）。预计 2026-2028 年归母净利润317.3/330.0/380.5 亿元（原值 341.9/368.7/423.2 亿元），同比增速56.0/4.0/15.3%；摊薄 EPS 分别为 1.48/1.54/1.78，当前股价对应 PE 分别为 12.6/12.1/10.5X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)213,029206,684288,197293,547311,166(+/-%)14.4%-3.0%39.4%1.9%6.0%净利润(百万元)1353220339317303299638049(+/-%)64.0%50.3%56.0%4.0%15.3%每股收益（元）0.630.941.481.541.78EBITMargin13.4%20.7%23.1%24.3%26.3%净资产收益率（ROE）19.1%24.7%30.3%25.8%24.6%市盈率（PE）29.719.812.612.110.5EV/EBITDA14.110.16.86.35.5市净率（PB）5.664.883.813.122.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月23日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026 上半年公司业绩创出同期历史新高，归母净利润 161.52 亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润 156.06 亿元，同比增长 78.89%，经营活动净现金流163.34 亿元，同比增长 36.02 亿元。公司加权平均净资产收益率 18.29%，同比提升 6.59 个百分点。公司董事会提议中期分红，拟向全体股东每 10 股派 0.95 元（含税），分红总规模 20.32 亿元。业绩大幅增长主要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表，矿山板块利润充分释放。表1：2026Q2 公司主要产品销售情况（元/吨、元/克）销量（吨）售价成本毛利铜193,98786,19932,66053,539钴3,738363,14076,190286,950黄金1.9953563390钼3,574590,320314,390275,930钨1,1401,085,110238,850846,260铌2,863252,380150,530101,850磷251,2003,8813,330551资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心矿产产量方面：上半年铜产量 38.80 万吨，同比增长 9.73%，稳居全球前十大铜生产商，是前十大铜生产商当中产量增速最快的；黄金为新增并表资产，巴西金矿产出 10.04 万盎司，并贡献了 12.4 亿元毛利润；钼产量 6779 吨，同比下降 3.00%；钨产量 3496 吨，同比下降 11.45%；铌产量 5351 吨，同比增长 2.29%；磷肥产量 58.72 万吨，同比小幅增长 0.79%。表2：洛阳钼业矿产品季度产量（吨）2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2铜170,574182,996189,806197,773187,880200,081钴30,41430,65926,90129,57530,50834,797黄金1.341.79钼3,3413,6483,6223,2953,1843,595钨1,9931,9552,0521,1141,6601,836铌2