百亚股份：线下调整结构，线上恢复增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 百亚股份(003006) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 百亚股份：线下非核心区域延续高增，线上渠道逐步改善 百亚股份：电商阶段性承压、非核心区域成为重要增长极，期待后续新品表现 百亚股份：舆情影响弱化，核心市场表现靓丽 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 百亚股份：线下调整结构，线上恢复增长 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 23 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 18.70 亿元（同比+6.0%），归母净利润 1.79 亿元（同比-4.8%），扣非归母净利润 1.70 亿元（同比-6.7%）；26Q2实现收入 8.15 亿元（同比+6.1%），归母净利润 0.35 亿元（同比-38.6%），扣非归母净利润 0.32 亿元（同比-40.3%）。 点评：公司积极推进电商渠道策略，Q2 线上增速恢复显著；同时我们认为线下渠道加速改革，Q2 仍处于改革阵痛期、收入同比承压。我们预计 H2 线下增长有望改善，尤其非核心省份，电商延续稳健增长。此外，盈利承压主要系高盈利的核心五省占比下降，同时原材料波动&费用集中投入亦形成负面影响，伴随外部因素弱化、公司内部调整显效，盈利能力有望稳步改善。 线下阶段性承压，电商 Q2显著修复。分渠道来看，26H1 公司线下收入实现11.80亿元（同比+4.1%），其中核心五省收入同比-10.0%、外围区域+27.2%；单 Q2线下同比-6.2%，我们认为核心五省受渠道结构调整&库存扰动、同比阶段性承压，外围市场公司调整投放策略，整体表现分化。伴随公司改革措施逐步落地，后续线下增长有望修复。26H1 电商实现收入 6.58 亿元（同比+11.2%），其中Q2 收入同比+28%，受益于渠道多元化，电商增速显著上行；此外，公司持续优化投放策略+改善产品结构，电商毛利率同比+5.8pct。 产品结构持续优化，大健康系列占比提升。26H1 自由点收入达 18.2 亿元（同比+7.8%），以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+12.7%。其中，裤型卫生巾日益获得女性消费者青睐，品类认知度与市场渗透率不断提升，收入增长迅速。公司明确表示，未来仍将以大健康系列产品作为品宣重点、并将加速产品迭代，我们判断未来产品结构优化有望持续推动公司毛利率向上。 Q2 盈利能力短期承压，费用投入加大。26Q2 公司毛利率为 56.28%（同比+3.14pct），归母净利率为 4.33%（同比-3.15pct）。费用表现来看，26Q2 期间费用率为 50.93%（同比+6.77pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为45.14%/3.53%/2.17%/0.09%（同比分别+5.62/+1.12/-0.07/+0.10pct），销售费用率提升明显主要系线上&非核心等投入较大区域占比提高。公司表示未来将持续提升费用投放效率，我们预计后续费用压力有望缓解。 现金流表现平稳，营运能力保持稳定。26Q2 经营性现金流净额为 0.24 亿元（同比-0.36 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 52.7/29.6/52.5 天（同比分别+0.9/+6.1/+1.6 天）。 盈利预测：我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为 3.0、4.0、4.9 亿元，对应PE 估值分别为 19.2X、14.7X、11.9X。 风险提示：原材料成本提升，竞争加剧，新地区扩张不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,254 3,492 3,851 4,591 5,349 增长率 YoY % 51.8% 7.3% 10.3% 19.2% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 288 208 304 398 493 增长率 YoY% 20.7% -27.7% 46.2% 31.0% 23.7% 毛利率% 53.2% 54.3% 56.4% 56.7% 56.8% 净资产收益率ROE% 19.8% 14.5% 20.6% 25.8% 30.3% EPS(摊薄)(元) 0.67 0.48 0.71 0.93 1.15 市盈率 P/E(倍) 20.31 28.10 19.22 14.67 11.86 市净率 P/B(倍) 4.03 4.08 3.97 3.79 3.59 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,328 1,204 1,303 1,512 1,764 营业总收入 3,254 3,492 3,851 4,591 5,349 货币资金 395 310 376 471 579 营业成本 1,523 1,596 1,679 1,990 2,313 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 26 25 29 34 40 应收账款 219 299 364 409 494 销售费用 1,226 1,458 1,621 1,919 2,220 预付账款 30 41 38 48 54 管理费用 117 99 104 124 144 存货 283 235 228 280 321 研发费用 72 88 85 101 107 其他 400 319 296 304 315 财务费用 -2 0 -5 -7 -9 非流动资产 823 880 867 823 775 减值损失合计 -6 -7 -15 0 0 长期股权投资 21 20 20 20 20 投资净收益 5 0 0 0 0 固定资产（合计） 626 663 645 614 572 其他 39 32 31 36 42 无形资产 63