2026年中报点评：“大年”收入持续超预期，补税影响落定

证券研究报告·公司点评报告·饮料乳品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 养元饮品（603156） 2026 年中报点评：“大年”收入持续超预期，补税影响落定 2026 年 08 月 23 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晓东 执业证书：S0600525040001 guoxd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 53.03 一年最低/最高价 20.83/57.40 市净率(倍) 7.61 流通A股市值(百万元) 66,832.52 总市值(百万元) 66,832.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.96 资产负债率(%,LF) 31.30 总股本(百万股) 1,260.28 流通 A 股(百万股) 1,260.28 相关研究 《养元饮品(603156)： 2025 年报及2026 年一季报点评：Q1 业绩超预期，26 大年开局重拾增长》 2026-04-26 《养元饮品(603156)：26 大年开局重拾增长，对外投资有望收获》 2026-02-10 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,058 5,336 6,205 6,728 7,213 同比（%） (1.69) (11.91) 16.28 8.44 7.20 归母净利润（百万元） 1,722 1,260 1,524 1,717 1,868 同比（%） 17.35 (26.84) 20.99 12.62 8.83 EPS-最新摊薄（元/股） 1.37 1.00 1.21 1.36 1.48 P/E（现价&最新摊薄） 38.81 53.05 43.85 38.93 35.78 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2026 年中报，26H1 营收 35.00 亿元，同比+41.97%，归母净利润 8.54 亿元，同比+14.80%，扣非后归母净利润 7.84 亿元，同比+25.03%；其中 26Q2 营收 9.43 亿元，同比+55.71%，归母净利润 0.46亿元，同比-54.52%，扣非后归母净利润 0.45 亿元，同比-36.94%。 ◼ 二季度功能性饮料代理恢复、核桃乳稳增，“大年”收入持续超预期。26 年上半年收入同比+42%，其中 26Q1、26Q2 收入分别同比+38%、+56%，“大年”收入持续超出市场预期。一季度高增主要系 2026 年春节时点后移影响，带动核桃乳销售旺季延后；二季度高增主因红牛功能性饮料恢复代理下高增(去年同期停滞)、同时核桃乳亦保持稳健增长。1）分产品来看，26H1 核桃乳、功能性饮料收入分别为 27.9、7.1 亿元，其中 26H1 功能性饮料占营收比重为 20%、较 2025 年提升 4pct。2）分区域来看，26H1 华东、华中、华北、西南、西北、东北、华南收入分别为 10.3、8.7、6.9、6.0、1.1、1.0、1.0 亿元，分别同比+49%、+39%、+30%、+48%、+58%、+85%、+63%，核心区域高增均与核桃乳“大年”及功能性饮料代理恢复相关。 ◼ 阶段性补税影响盈利，科技浪潮下对外投资有望带来丰厚回报。26Q2 销售净利率同比-11.9pct 至 4.9%，主要系补缴税款所致。其中 26Q2 销售毛利率同比-11.7pct 至 32.2%，税金及附加/销售/管理费用率分别同比-0.8pct/-11.9pct/+1.0pct，销售费用率下降主要系毛利率更低的红牛功能性饮料占比提升所致。非经科目中投资净收益有所减少、公允价值变动净收益有所增加。同时 26Q2 所得税 1.8 亿元（去年同期为 0.3 亿元），主要系公司补缴 2025 年企业所得税 9719.89 万元，补缴 26Q1 企业所得税 4853.27 万元、滞纳金 155.30 万元。此外，公司通过泉泓投资持有长江存储 0.98%股份，最新公告显示长江存储科创板 IPO 于 2026 年 8 月21 日获上交所受理，科技类成功投资范例将成为公司中期价值提升的重要支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：26Q2 收入同比高增 56%，“大年”收入持续超预期，同时对外投资聚焦科技大赛道，在科技大浪潮下有望兑现较好收益，此外公司持续高分红提供稳定安全边际。参考 26Q2 经营节奏，我们更新 2026~2028 年归母净利润预测为 15.2、17.2、18.7 亿元（前值为 14.3、15.8、17.0 亿元），对应当前最新 PE 分别为 44、39、36X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：新品推广不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全风险，对外投资风险。 -3%13%29%45%61%77%93%109%125%141%157%2025/8/252025/12/232026/4/222026/8/20养元饮品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 养元饮品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,909 9,101 9,584 10,405 营业总收入 5,336 6,205 6,728 7,213 货币资金及交易性金融资产 6,187 7,394 7,762 8,479 营业成本(含金融类) 3,051 3,590 3,931 4,248 经营性应收款项 77 90 98 106 税金及附加 41 47 50 53 存货 788 927 1,021 1,103 销售费用 650 757 767 765 合同资产 0 0 0 0 管理费用 95 112 108 101 其他流动资产 858 689 704 717 研发费用 41 37 34 36 非流动资产 5,288 5,142 5,034 4,905 财务费用 (35) (12) (39) (42) 长期股权投资 574 574 561 536 加:其他收益 88 93 135 159 固定资产及使用权资产 979 889 796 699 投资净收益 (9) 93 101 108 在建工程 27 37 37 32 公允价值变动 50 90 80 70 无形资产 130 128 126 124 减值损失 (1) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 1,621 1,950 2,195 2,389 其他非流动资产 3,579 3,515 3,515 3,515 营业外净收支 8 4 6 6 资产总计 13,197 14,243 14,618 15,310 利润总额 1,62