人工智能影响利率的四个层面

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2026 年 08 月 23 日宏观经济人工智能影响利率的四个层面宏观深度人工智能对利率的影响比较复杂，有短期、中期、长期基准、长期分歧四个层面。第一，短期来看，人工智能相关资本开支大幅增加，拉升实际期限溢价，也会通过经济周期、货币政策等渠道在一定程度上拉升短期实际利率预期、通胀预期以及通胀风险溢价。这是疫情后美债利率中枢高于疫情前的重要原因之一。2020 年以来，美国信息处理设备投资年均增速约 9%，特别是 2025年以来投资增速达到 20%以上。为了筹集资金，截至 2026 年 7 月，近一年美国企业债券发行了 2.4 万亿美元。第二，中期来看，人工智能可以提高全要素生产率、降低单位劳动成本、改善供给效率，进而缓解通胀压力，为降息创造空间，美联储政策利率有望从较高程度的限制性逐步调整至较低程度的限制性，以实现经济增长与价格稳定之间的平衡。目前，人工智能通过资本深化提高劳动生产率降低单位劳动成本增速，但尚未通过提升全要素生产率大幅拉升劳动生产率。第三，长期来看，一般认为人工智能提高技术进步速度、资本回报率，资本需求增加，进而提高中性利率、未来利率中枢。即使未来人工智能技术扩散放缓，对潜在经济增速的拉动减弱，如果人工智能企业市场集中度提升，市场势力增强，那么资本收入份额将增加，进而使资本回报率、中性利率保持平稳甚至上升。虽然，人工智能增加有效供给可以促使经济扩张阶段的通胀降温，但是在产出等于潜在水平、通胀稳定时的均衡状态下，由于实际中性利率提升，名义中性利率中枢或仍提高。第四，实际上，长期情况下人工智能是否提高中性利率仍待商榷。即使不考虑未来人工智能技术扩散放缓，对潜在经济增速、资本回报率的拉动减弱，人工智能短期增加资本需求，但长期而言仍不确定。1990 年代以来的信息技术革命，虽然也带来了资本回报率提升，但是由于其轻资产及垄断特征，对资本需求减弱，加上全球储蓄过剩、美债需求增加等原因，中性利率整体趋势反而下降。人工智能基建完成，叠加市场集中度提升，资本需求可能降低，进而拉低中性利率。风险提示：人工智能对利率的影响机制复杂，本文没有考虑全面；人工智能产业革命演化存在不确定性。邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003相关报告《利率二象性：美债利率展望》2026-07-19《从上市公司财报看经济周期位置及估值》2026-05-25《股票合理估值的微观基础》2026-05-06《开局之年，周期向何处去》2025-12-292026 年 08 月 23 日 宏观经济敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告目录1、 短期：人工智能资本开支拉升利率.................................................................................................................................32、 中期：人工智能创造降息空间.........................................................................................................................................53、 长期：人工智能或提升中性利率.....................................................................................................................................74、 分歧：人工智能未必提升中性利率.................................................................................................................................85、 结论..................................................................................................................................................................................... 9图表目录图 1： 美国企业债券融资规模上升........................................................................................................................................3图 2： 2025 年以来，美国企业债券融资增加，信用利差扩大，和经济背离.................................................................. 3图 3： 人工智能相关投资支撑美国经济................................................................................................................................4图 4： 美国私人部门信用脉冲上升........................................................................................................................................4图 5： 金融条件改善支撑美国经济........................................................................................................................................4图 6： 美国制造业部门就业改善............................................................................................................................................4图 7： 财政扩张、人工智能相关投资提升短期中性利率，货币政策限制性没那么强................................................... 5图 8： 美国产出增速整体高于潜在增速，产出缺口长期扩张...........................................................................................