策略周报：美债扰动后，科技如何再起航？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月22日策略周报美债扰动后，科技如何再起航？核心观点策略研究·策略周报证券分析师：吴信坤证券分析师：余培仪021-61761046021-61761040wuxinkun@guosen.com.cnyupeiyi@guosen.com.cnS0980525120001S0980526010001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8605.49/-1.73创业板/月涨跌幅(%)3545.58/-3.81AH 股价差指数120.96A 股总/流通市值 (万亿元)96.43/87.88市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略周报-长短线外资一致流入医药、有色等——8 月第 3 周全球外资周观察》 ——2026-08-22《策略周报-一线城市地产政策进一步优化——每周海内外重要政策跟踪》 ——2026-08-21《策略周报-AI 硬件的成交额占比持续下降——8 月第 2 周立体投资策略周报》 ——2026-08-17《策略周报-灵活型外资止盈港股硬件科技——8 月第 2 周全球外资周观察》 ——2026-08-15《策略周报-北京再出楼市优化新政——每周海内外重要政策跟踪》 ——2026-08-14核心结论：①回顾 90 年代美股互联网，美债利率上升导致科技阶段性承压，行情再次向上的契机是流动性紧缩预期放缓。②A 股高景气行业顶部通常呈现 M 顶，次高相距最高点约 6 个月、高度约 8-9 成，本轮次高形成需待海外流动性和交易拥挤边际缓解。③当前行业轮动扩散支撑市场底部，配置上均衡布局，成长或向 AI 应用扩散，同时重视红利、以及医药等内需。近期美国长端利率快速上行，扰动科技修复行情。近期，30 年美债利率在当地时间 8 月 17 日盘中飙升逾 5.3%，创下 2007 年以来的新高，随后全球尤其亚洲科技板块均出现较大程度回调。自 6 月 17 日美联储新任主席沃什的首场 FOMC 议息会议后，美元流动性的不确定性逐渐成为影响科技行情的重要因素。6 月 FOMC 会议后，市场预期全年美联储加息幅度从此前 18 个 BP 升至7 月 23 日最高 45 个 BP，在此过程中全球科技板块均遭遇明显下跌。值得注意的是，近一个月市场对美联储政策紧缩的担忧并未进一步升温，但美元流动性的不确定性仍体现在长端美债利率上。7 月 28 日至 8 月 18 日，30 年期与 10 年期美债收益率分别上行 19bp 和 10bp，同期 2 年期收益率回落 7bp，CME FedWatch 显示市场预期 9 月加息概率由 65.2%降至 36.1%。本轮长端美债利率上行更符合期限溢价抬升特征，近期科技股回撤更多反映市场情绪的脆弱性。借鉴 90 年代美股互联网行情经验，美债利率快速上行期科技股表现承压，科技再度上涨需要满足政策紧缩预期边际回落、产业景气继续验证。1997年、1999 年和 2000 年三个阶段中，科技股均曾在美债利率加速上升阶段承压，但后续表现取决于政策紧缩预期是否缓和以及产业景气能否持续验证。历史经验表明，美债利率边际回落、产业层面景气继续得到验证，通常是科技板块重新恢复向上趋势的契机。流动性环境企稳只能提供反弹条件，行情回升的高度最终取决于科技产业基本面能否延续。1997 年、1999 年美股科技在阶段性承压后继续创新高，而 2000 年纳指反弹后却只形成低于前高的次高点，对当前市场具有启示意义。本次 A 股科技 M 顶的实现路径：流动性和交易因素的缓和以及产业层面的催化。今年 7 月以来 A 股电子和通信设备最大跌幅达到 40%附近，但 8 月以来修复趋势仍显纠结。参考历史经验，高景气行业 M 顶两个高点之间往往相距半年，次高点约为绝对高点的 8—9 成；绝对高点到低点平均跌幅约 40%、平均时长约 4 个月，此后低点到次高点反弹幅度约 50%。因此，待本轮美元流动性、交易拥挤度和产业叙事方面的不利因素边际缓解，科技板块有望迎来确定性更高的上涨窗口。结构上，关注成长板块内部扩散，以及红利、医药等相关领域。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美债扰动后，科技如何再起航？ .................................................. 4风险提示 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 近期美国长短端利率走势分化 .......................................................... 4图2： 今年以来美联储加息预期持续攀升 ...................................................... 4图3： 1997-2000 年期间美股在美债利率上升时承压 .............................................5图4： 1997 年预防式加息落地后美债利率回落 ..................................................6图5： 1999Q3 美国出现高增长低通胀压力组合 ..................................................6图6： 2000 年的最后一次加息落地后美债利率回落 ..............................................6图7： 2000 年科技投资依然较强 ..............................................................6图8： 高景气行业股价顶点领先基本面顶点约 1-1.5 年，且顶部呈现 M 型 .......................... 7图9： 高景气行业 M 顶区域 PE 估值变化 ....................................................... 7图10： 高景气行业 M 顶区域换手率变化 ....................................................... 7图13： 云厂商云业务收入增速继续高速增长 ................................................... 8图14： 今年上半年创新药 BD 交易金额继续提升 ................................................ 8图15： 一线城市二手住宅价格呈现回稳趋势 ................................................... 9图16： AI 算力、能源转型等新兴需求快速增长 ..................