策略周报：主线折返积蓄，增配副线对冲

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2026 年 8 月 23 日 相关研究报告 《1-7 月财政数据点评》20260823 《美债的“近忧与远虑”》20260822 《7 月经济数据点评》20260817 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 策略周报 主线折返积蓄，增配副线对冲 外部定价锚收紧，AI 最乐观叙事修正，面对短期不确定性建议多元化副线配置，优先增速最快的有色+逻辑覆写的医药  主线再折返。本周在国内 AI 基本面未出现大变化的背景下 A 股反弹迎来折返调整， 8 月 19 日中外科技链条集中大跌。长端美债收益率一度冲高，30 年期逼近多年来敏感高位，压缩算力、半导体等长久期资产的估值天花板。Anthropic 披露 7 月底 ARR 约 650 亿美元，明显低于此前更乐观的专家/机构预测，投资者忧虑 AI 变现斜率二阶导放缓。两件事结合来看，高利率环境本就要求 AI 板块收入更快增长兑现来支撑估值，本次Anthropic 收入预期落空与利率端分母抬升叠加，使得主线阶段性抛压再次放大。我们判断，本周下跌本质是外部定价锚收紧与 AI 最乐观叙事被修正，叠加前期反弹浮盈厚、存量博弈结构脆弱后的集中释放，属结构性冲击与风险偏好回摆，后续仍要看长端美债能否稳住以及海外大模型商业化数据能否重新给出斜率尚可的证据，在此之前更现实的是波动消化与风格再平衡，而非产业逻辑一夜间证伪。  美债问题显化或加剧短期交易难度。本轮美债收益率上行并不是突然出现的，美债长期利率目前处于周期性和长期性上行因素叠加状态，美伊冲突的反复更是使得收益率易上难下。美债问题之所以在上周出现了显化剧烈冲击了科技板块，更多还是源于分子端 AI 收入预期的变化。若下周美债收益率继续冲高且伴随美元走强以及美股科技板块下跌，A 股端也许顺势降低高估值成长的拥挤暴露，控制组合久期度，增加其他副线景气配置做对冲。中期仍更应锚定国内盈利修复与产业景气主线，把美债波动当作节奏与仓位管理工具，而非 A 股趋势定价的唯一锚。  短期多元化副线配置: 1)增速最快的有色。在已经披露的中报业绩预告汇总中，有色金属在所有披露率超 10%的行业里增速中位数排在第一位。在当前宏观环境背景下，有色板块靠矿端趋紧、低库存与美铜关税导致的供给错配托住价格中枢，靠新能源和 AI 电力需求打开中长期空间。黄金则短期受益于地缘溢价和中期央行购金，金价 7 月到达阶段性底部后短期易上难下，黄金股有望进一步开启抬升通道。 2)逻辑覆写的医药，Moderna 个性化 mRNA 黑色素瘤疫苗取得临床突破，未来一旦黑色素瘤路径跑通，同类方案可外延至其他癌症，医药板块有望开启技术天花板、商业天花板以及估值方法天花板三层重估，将为全球及 A 股创新药（mRNA、新抗原疫苗、AI 制药与 CXO 配套）抬高了叙事上限与风险偏好锚点。对于 AI 在医药行业的应用而言，Moderna 个性化疫苗的研发手法意味着 AI 不再只是提效工具，更是个性化疗法能否规模化量产、压缩临床迭代周期的基础设施。  风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；2）市场波动风险；3）海外经济超预期衰退、流动性风险。 2026 年 8 月 23 日 策略周报 2 目录 市场热点思考 ................................................................................................. 4 一周数据集锦 ................................................................................................. 6 风险提示 ......................................................................................................... 9 2026 年 8 月 23 日 策略周报 3 图表目录 图表 1. 8 月 19 日东亚股市集中下跌，科技领跌 ........................................................ 4 图表 2. Athropic ARR 一定程度被视为 AI 产业天花板 ............................................. 4 图表 3. 申万一级行业中报预告盈利增速情况 ........................................................... 5 图表 4. 金价阶段性筑底，黄金股弹性更超现货 ........................................................ 5 图表 5. Moderna 个性化 mRNA 疫苗覆写了传统行业路径 ....................................... 5 图表 6.本周全球资产表现 ............................................................................................ 6 图表 7. 当前金油比 48.47，自本轮低点回升 51.9% .................................................. 6 图表 8 本周大盘价值风格表现相对占优 .................................................................... 7 图表 9. 当前 BOCI 情绪指数 ...................................................................................... 7 图表 10. 本周主力资金结束净流入 ............................................................................. 8 图表 11. 本周股票型 ETF 转为净申购........................................................................ 8 图表 12.主力资金行业流向情况（单位：亿元） ...........................