非银行金融行业动态跟踪：资负管理新规正式落地，长周期经营导向进一步强化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 非银行金融行业 踪 ⚫ 事件：国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法》及配套通知。《办法》共 6 章 46 条，自 2027 年 1 月 1 日起施行，从治理结构、管理政策和程序、监管指标和监测指标、监督管理等方面进一步完善保险公司资产负债管理体系。 ⚫ 资负联动监管进一步强化，行业经营由规模增长向长期价值管理持续转型。《办法》将业务规划、产品开发和定价、保险业务管理、资产配置、重大投资等环节统一纳入资产负债联动管理，并要求建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理部门统筹协调的治理体系。负债端方面，人身险公司需动态评估负债成本，在制定产品分红和万能险结算政策时考虑成本收益匹配；资产端方面，重大投资决策需评估对相应账户资产负债匹配状况的影响。我们认为，新规进一步打通产品、销售、精算和投资之间的管理链条，强化负债成本与资产收益的联动约束，有利于推动险企持续优化产品结构、控制负债成本并提升资产配置纪律。 ⚫ 监管指标明确量化阈值，刚性约束进一步强化，正式稿指标设计更加贴近经济实质。财险公司设置沉淀资金覆盖率、收入覆盖率和流动性覆盖率三项监管指标；人身险公司设置利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率和流动性覆盖率四项监管指标。其中，综合投资收益覆盖率/ 净投资收益覆盖率分别要求综合投资收益覆盖负债资金成本、净投资收益覆盖负债保证成本，直接强化对利差损风险的约束。值得关注的是，正式稿将征求意见稿中的“有效久期缺口”监管指标调整为“利率风险对冲率”，最低监管标准为 50%-150%；对于低于 50%的公司，现金流流入利率敏感度需不低于 5%，有效久期缺口则转为监测指标。监管部门明确，此次调整能够更直观反映资产负债利率风险的对冲程度。 ⚫ 三年过渡期降低短期整改压力，头部险企长期经营优势有望进一步体现。对于 2027年《办法》实施后监管指标暂不达标的保险公司，监管允许设置 3 年过渡期，并要求制定达标规划，经董事会批准后于 2027 年 3 月底前报监管部门，并按规划执行。我们认为，较长的整改窗口有助于避免险企为满足短期监管指标而集中调整资产负债结构，降低对产品销售及投资组合管理的阶段性扰动。头部险企通常已建立较完整的资产负债管理、精算定价和投资管理体系，新规直接带来的短期经营影响预计有限；中长期看，新规将进一步约束高负债成本、期限错配及过度依赖短期投资收益的经营模式，资产负债管理能力较强的头部险企竞争优势有望进一步体现。 ⚫ 长周期考核进一步强化，资产配置稳定性有望提升。《办法》要求保险公司建立资产负债管理绩效考核体系并实施长周期考核评价，避免因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理。同时，资产配置需综合考虑长期预期收益、偿付能力和资产负债匹配等目标。我们认为，长周期考核机制进一步强化，有助于降低短期市场波动对投资决策的影响，提升保险资金资产配置的稳定性，并推动险企更加重视长期投资收益与负债成本的匹配。 本次《办法》核心在于强化行业长期资产负债匹配能力，有助于持续约束负债成本、降低利差损和期限错配风险，并进一步强化头部险企在产品定价、资产配置及资产负债管理方面的竞争优势。当前保险行业仍处于负债成本持续改善、资产负债管理机制不断完善的阶段，板块长期经营稳定性有望进一步提升，建议持续关注资产负债管理能力较强的头部险企。 风险提示 长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2026 年 08 月 22 日 张凯烽 执业证书编号：S0860526020002 香港证监会牌照：BYB679 zhangkaifeng@orientsec.com.cn 021-63326320 何佳航 执业证书编号：S0860126040025 hejiahang@orientsec.com.cn 021-63326320 ROE 视角下的券商价值重估：从“通道”到“资本中介” 2026-08-18 险资规模延续增长，权益弹性加速释放：2026Q2 保险行业资金运用余额点评 2026-08-17 极端天气进入高发期，财险 Q3赔付压力或上升 2026-08-14 资负管理新规正式落地，长周期经营导向进一步强化 看好（维持） 非银行金融行业动态跟踪 —— 资负管理新规正式落地，长周期经营导向进一步强化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：《保险公司资产负债管理办法》进一步强化资产负债联动管理 政策维度 核心要求 影响解读 资负管理机制 明确董事会、高级管理层及相关部门管理职责 推动资负管理由部门协同上升至公司整体经营管理 资负联动管理 产品定价、保险业务、资产配置及重大投资统一管理 打通产品、销售、精算与投资环节，强化全流程资负联动 财险监管指标 设置沉淀资金/ 收入覆盖率，均不低于 100% 分别强化期限结构及成本收益匹配约束 利率风险管理 人身险利率风险对冲率监管区间为 50%-150% 较久期缺口更贴近利率风险实质，推动长期资产及对冲工具运用 收益成本匹配 人身险综合/ 净投资收益覆盖率均不低于 100% 分别强化综合收益/ 净投资收益对相应负债成本的覆盖约束 流动性管理 财险/ 人身险流动性覆盖率均不低于 100% 强化资产变现能力与负债现金流匹配，降低期限错配风险 产品与负债管理 产品定价、分红水平及万能险结算纳入资负管理 资产端收益约束进一步传导至产品端，推动负债成本持续优化 资产配置管理 重大投资需评估对账户资产负债匹配状况的影响 资产配置更加重视久期、收益及流动性的长期匹配 长周期考核 建立资产负债管理绩效考核并实施长周期评价 弱化短期利润导向，提升保险资金长期配置稳定性 监督管理 年报匹配情况经第三方核验，相关指标纳入监管评级 强化持续监管及整改约束 过渡期安排 暂不达标公司设置 3 年过渡期并制定达标规划 避免短期集中调整资产负债结构，降低政策实施扰动 数据来源：国家金融监督管理总局，东方证券研究 非银行金融行业动态跟踪 —— 资负管理新规正式落地，长周期经营导向进一步强化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研