汽车行业：人形机器人本体系列之宇树科技招股书梳理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月21日优于大市人形机器人本体系列之宇树科技招股书梳理核心观点行业研究·行业专题汽车优于大市·维持证券分析师：唐旭霞证券分析师：吴双0755-819818140755-81981362tangxx@guosen.com.cnwushuang2@guosen.com.cnS0980519080002S0980519120001证券分析师：孙树林0755-81982598sunshulin@guosen.com.cnS0980524070005市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《汽车行业 2026 年 8 月投资策略-宇树机器人上市在即，关注汽车板块财报行情》 ——2026-08-20《重卡行业专题——海外市场空间广阔，出海景气有望长期延续》 ——2026-08-20《具身智能产业研究蓝皮书》 ——2026-08-02《特斯拉专题研究系列三十六-FSD 加速渗透，机器人产线落地在即》 ——2026-07-31《人形机器人产业研究蓝皮书》 ——2026-07-29全球领先的高性能通用机器人公司，业绩持续增长。宇树科技成立于 2016年 8 月，是国际领先的高性能通用机器人公司，在全球范围率先实现高性能四足机器人的公开销售及行业落地，高性能通用人形机器人、四足机器人近年来全球销量保持领先；2025 年营收 17 亿元，同比+332.6%，归母 2.8 亿元，同比+191.4%，扣非5.9亿元，同比+652.8%；26H1营收11.5亿元，同比+48.5%，归母 2.7 亿元（去年同期-0.32 亿元），扣非 2.4 亿元，同比-19.3%。四足机器人夯实基本盘，人形机器人为新增长引擎。营收层面，2025 年宇树四足机器人收入 7.0 亿（占 41.1%），人形机器人收入 8.7 亿（占 51.1%），机器人组件收入 1.0 亿元（占 6.1%），其他收入 0.3 亿元（占 1.7%），人形机器人占比持续提升；出货量层面，2025 年人形机器人出货量超 5500台，截至 26 年 7 月，人形机器人累计生产下线约 1.8 万台（仿生双足人形，不含其他类人形或轮式底盘人形）；2025 年四足机器人销量 2.3 万台，同比+223%；应用场景层面，2025 年 1-9 月人形机器人主要用于科研教育（占比 73.6%）、商业消费（占比 17.4%）及行业应用（占比 9%），四足机器人主要用于科研教育（占比 31.6%）、商业消费（占比 42.3%）及行业应用（占比 26.1%）；供应链层面，核心部组件自主研发设计，定制采购零部件或采购元器件、自主装配方式进行生产。毛利率稳中向上，利润迎来释放期。宇树科技营收从 2022 年的 1.2 亿元增长到 2025 年的 17 亿元，复合增速 140%，归母净利润从 2022 年的-0.22亿元增长 2025 年的 2.78 亿元；毛利率层面，分业务看，2025 年人形机器人毛利率 63.2%，同比-6.1pct；四足机器人业务毛利率 56.7%，同比+5.1pct；机器人组件毛利率 59.4%，同比+2.4pct；整体来看，2023 年至 2025 年毛利率分别为 44.75%、57.22%、60.44%，毛利率提升主要系1）成本控制能力（坚持机器人整机及核心部组件全栈自研模式）+经营规模优势（工艺技术改进、采购议价能力、成本结构优化持续）。募资资金中近半投入模型研发，同步拓展人形机器人产能。本次宇树科技拟公开发行不低于 4044.64 万股人民币普通股（A 股），本次发行后社会公众股占发行后总股本的比例不低于 10%，合计募集 42.02 亿元，本次发行募集资金扣除发行费用后，拟用于以下募投项目：智能机器人模型研发项目（20.22 亿元），占比 48%，彰显公司对于大模型的重视；机器人本体研发项目（11.10 亿元），占比 26%；新型智能机器人产品开发项目（4.45 亿元），占比 11%；智能机器人制造基地建设项目（6.24亿元），占比 15%。风险提示：需关注技术突破与产品创新不及预期的风险、较高收入增速与毛利率水平下降风险、募投项目新增大额投入与支出的风险；行业方面需关注下游大规模商业应用不及预期的风险、国际贸易摩擦及管制政策升级的风险、行业竞争加剧及无序不当竞争的风险。2026年08月22日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：国产人形机器人领军玩家 .............................................. 5国产机器人头部企业，技术积淀深厚 ...................................................... 5高度重视研发创新，强化技术优势 ........................................................ 6业务：四足为基，人形机器人打开成长空间 ........................................ 8人形机器人业务：产品迭代迅速，性价比优势凸显 .......................................... 8四足机器人业务：公司基石业务，向消费级行业级应用拓展 ................................. 10机器人组件及其他业务：向机器人零部件及消费市场延伸 ...................................12销量与客户：人形机器人出货量全球第一，大规模量产能力强劲 ............................. 13优势分析：技术和性价比优势明显，构建产业生态促进合作 ................................. 15供应链：全栈自研保持性价比优势 ............................................... 21灵巧手 ........................................................................... 22激光雷达 ......................................................................... 22光学相机 ......................................................................... 23财务：营收高速增长，利润迎来释放期 ........................................... 23营业收入：人形机器人对业绩贡献迅速上升，驱动业绩增长 ................................. 23营业成本及毛利：人形机器人成为毛利主要贡献点 ......................................... 25费用及净利润：费用控制有效，利润充分释放