计算机行业研究：国产大模型迎来新一轮投资期

敬请参阅最后一页特别声明 1 计算机组 分析师：刘高畅（执业 S1130525120005） liugaochang ＠gjzq.com.cn 国产大模型迎来新一轮投资期 行业观点 Anthropic IPO 在即，大模型迎来二级市场定价关键锚点。Anthropic 于 2026 年 6 月递交 S-1 草案，5 月 Series H融资后估值已达9650亿美元，超过OpenAI同期水平，市场预期其登陆纳斯达克时目标估值可达2万亿美元。Anthropic年化收入运行率从 2025 年末约 90 亿美元跃升至 2026 年 7 月约 650 亿美元。公开市场最终将通过收入增速、利润率及现金流验证高估值的合理性，对国内厂商而言，这一事件的核心意义在于提供了定价的参照样本，同时持续的ARR 增长与改善的单位经济性是支撑高估值叙事的核心逻辑。 国产头部模型密集迭代，高参数 MoE+后训练强化双线并进。月之暗面 Kimi K3 以 2.8T 总参数成为全球首个开源 3T级模型，阿里 Qwen3.8-Max 以 2.4T 参数跟进，确认稀疏 MoE 架构为新一代旗舰主流路径；DeepSeek V4 Pro 将1.6T 基座升级为正式 GA 版本，智谱 GLM-5.3 则选择不堆参数，通过后训练在编程与安全评测中逼近甚至局部超越Anthropic Mythos 5 与 OpenAI GPT-5.6 Sol。MiniMax H3 将开放权重延伸至视频生成，同时并行开发 2.7T 语言模型。整体而言，国内开源模型已在参数规模与长上下文配置上基本补齐对海外封闭前沿模型的差距，后训练正成为新的差异化竞争引擎。 国产模型商业化加速，数百亿级融资指向算力扩张与前沿研发。智谱通过港股配售募资约 314 亿港元，约 55%投向基础模型与智能体研发；MiniMax 同步完成配售及零息可转债合计约 160 亿港元，约 80%用于 AI 基础设施及研发；DeepSeek 完成首轮外部融资超 500 亿人民币，投后估值近 3,500 亿元，国家人工智能产业投资基金、腾讯及宁德时代为主要出资方；月之暗面 Series F 轮超募至 35 亿美元、投后估值 350 亿美元，G 轮/Pre-IPO 目标投前估值 500 亿美元。国产模型能力提升与商业化共振，顺利融资为后续模型训练迭代以及推理算力扩张储备了充足弹药。 相关标的 ◼ 大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。 ◼ 海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新、蓝思科技、东阳光、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK 海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。 ◼ 国内算力：寒武纪、海光信息、长鑫科技、东阳光、利通电子、中芯国际、华虹半导体、华达科技、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、禾盛新材、华丰科技、杰华特、京基智农、中科曙光、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、晶科科技、罗曼股份、盈峰环境、芯原股份、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。 ◼ AI 应用：达梦数据、深信服、卓易信息、星环科技、广立微、绿盟科技、网宿科技、海天瑞声、合合信息、德才股份、美年健康、真爱美家、中控技术、迈富时、金蝶国际、康众医疗、用友网络、聚水潭、阜博集团、范式智能、汇量科技、金山办公、奔图科技、中国软件 风险提示 ◼ 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 计算机行业研究 2026 年 08 月 22 日 买入（维持评级） 行业研究 证券研究报告 行业研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、Anthropic IPO 在即，全球 AI 估值锚重塑 ...................................................... 3 1.1 ipo 进程 ............................................................................... 3 1.2 对国内市场的传导逻辑 ................................................................... 3 二、国产模型迈入 3T 时代，后训练双线并进 ........................................................ 3 2.1 Kimi K3——全球首个 3T 级开源模型 ....................................................... 4 2.2 Qwen3.8-Max 跟进 ....................................................................... 4 2.3 DeepSeek V4 Pro——1.6T 基座正式版 ..................................................... 4 2.4 智谱 GLM-5.3——不堆参数，靠后训练突破 ................................................. 4 2.5 MiniMax 动态 ........................................................................... 5 三、国产模型商业化与融资加速 ................................................................... 6 3.1 商业化进展 ............................................................................. 6 3.2 四家头部厂商 2026 年融资/配售梳理 ....................................................... 6 3.2.1 智谱：港股配售约 314 亿港元 ........................................................... 6 3.2.2 MiniMax：配售+零息可转债合计 160.41 亿港元 ............................................ 6 3.2.3 DeepSeek：首轮外部融资超 500 亿人民币，估值近 3300-3500 亿人