中报点评：银保高增长，CSM拐点向上，投资风格再平衡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月21日优于大市中国平安（601318.SH）中报点评银保高增长，CSM 拐点向上，投资风格再平衡核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王文静021-603754520755-81981648kongxiang@guosen.com.cn wangwenjing@guosen.com.cnS0980523060004S0980526050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价53.35 元总市值/流通市值966043/966043 百万元52 周最高价/最低价74.88/46.90 元近 3 个月日均成交额4671.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国平安（601318.SH）-NBV 高增，综合金融助力》 ——2026-04-29《中国平安（601318.SH）-价值指标增长，分红水平稳健》 ——2026-03-27《中国平安（601318.SH）-价值增长，估值提升——“重估平安”系列之二》 ——2026-01-29《中国平安（601318.SH）-内外资金共振，核心资产回归——“重估平安”系列之一》 ——2026-01-08《中国平安（601318.SH）-NBV 增长提速，利润显著修复》 ——2025-11-032026 年上半年，中国平安整体经营稳健，核心财务指标表现超市场一致预期。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，实现营业收入 5751.4 亿元，同比增长 15.0%；归母营运利润为 841.96 亿元，同比增长 8.3%。分部来看，寿险及 健 康 险 / 银 行 / 资 产 管 理 / 财 产 险 营 运 利 润 分 别 同 比+0.9%/+3.3%/+236.8%/-12.4%。受益于资本市场回暖带来投资收益改善，公司归母净利润达 925.9 亿元，同比大幅增长 36.1%，其中单二季度归母净利润675.6 亿元，同比增长 64.7%。公司持续注重股东回报，中期股息每股 0.98元，同比增长 3.2%，高股息价值进一步夯实。寿险 NBV 稳健增长，CSM 实现拐点向上。2026 年上半年，公司新业务价值同比增长 11.2%至 248.5 亿元，其中单二季度实现 92.7 亿元，环比回落主要与一季度"开门红"销售节奏与产品策略有关。上半年公司新业务价值率同比-1.7pct，主要系新业务中分红险占比超过九成。渠道改革成效显著，银保高景气，代理人渠道修复，代理人/银保渠道 NBV 分别同比增长 5.4%/18.0%，包括银保、社区金融在内的多元化渠道对 NBV 的贡献占比已近四成，成为增长新引擎。截至年中，寿险及健康险业务 CSM 余额为 7377.8 亿元，较年初环比提升 1.7%，作为承保利润的蓄水池，CSM 进入正增长通道。车险业务 COR 同比显著优化，意健险增速领先。财险业务保持高质量发展，上半年 COR 为 95.1%，同比+0.1pct，车险 COR 同比优化 0.6 个百分点至 94.9%，盈利能力稳固。非车险业务中，上半年意外及健康险保费收入同比增长 38.2%，成为增长亮点。受所得税费用增长影响，财险净利润同比下降 12.4%，但其承保利润实现 84.2 亿元，同比增长 5.5%，核心承保能力强劲。投资推动风格再平衡，OCI 股票占比提升。截至上半年末，保险资金投资组合规模达 6.6 万亿元，较年初+1.9%。公司上半年实现净/综合投资收益率（非年化）为 1.4%/2.1%，同比下降 0.4pct/1.0pct，估计受存量高息资产到期、高股息资产市值下降及分红节奏等因素影响。资产配置结构方面，股票及基金占投资资产为 19.4%，较年初+0.2pct。其中，公司主动调整股票结构，股票 TPL占比 34.2%；股票 OCI 占比 65.8%，较年初+9.3pct。此外，公司联动一二级市场布局科技资产，增配另类资产，依托多元配置实现穿越周期的稳健收益。投资建议：公司持续深化综合金融经营，医养生态圈协同持续兑现，叠加 AI科技赋能，构筑长期护城河，当前估值安全边际风险。我们维持公司 2026 年至 2028 年盈利预测，预计 2026 年至 2028 年公司 EPS 为 8.64/9.31/9.84 元/股，当前股价对应 P/EV 为 0.59/0.55/0.51x，维持“优于大市”评级。风险提示：保费不及预期；自然灾害导致 COR 上升；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E保险服务业绩(百万元)102,464106,285115,317124,698130,765(+/-%)5.97%3.73%8.50%8.14%4.87%归母净利润(百万元)126,607134,778156,406168,530178,243(+/-%)47.79%6.45%16.05%7.75%5.76%摊薄每股收益(元)6.957.688.649.319.84每股内含价值78.1283.0789.8496.71103.90(+/-%)-6.87%6.34%8.14%7.65%7.44%PEV0.680.640.590.550.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E买入返售金融资产91,840183,497168,817172,194158,418保险服务收入551,186559,502582,482608,680636,526以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产2,377,0742,713,3272,848,9933,048,4233,231,328已赚保费不适用不适用不适用不适用不适用债权投资1,232,4501,270,5691,346,8031,427,6111,513,268银行业务利息净收入93,91388,66286,00283,42280,919其他债权投资3,186,9373,231,4353,393,0073,596,5873,776,417非保险业务手续费及佣金利息净收入37,94543,53243,79344,05244,308其他权益工具投资356,493609,550658,314710,979767,857汇兑收益3806188651,2111,696定期存款280,954361,584372,432383,604402,785投资收益83,613152,863171,207184,903199,695投资性房地产119,158151,411154,439160,617167,041其他收益69,73377,78284,00590,72597,983固定资产48,60344,62445,51646,42747,355营业收入合计1,028,9251,050,5061,099,1971,147,525 1,1