2026年半年报点评：CDMO成长确定性凸显，原料药业务有望筑底回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月21日优于大市普洛药业（000739.SZ）--2026 年半年报点评CDMO 成长确定性凸显，原料药业务有望筑底回升核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：彭思宇证券分析师：陈曦炳0755-819827230755-81982939pengsiyu@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521060003S0980521120001证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.94 元总市值/流通市值25416/25406 百万元52 周最高价/最低价24.85/14.89 元近 3 个月日均成交额389.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普洛药业（000739.SZ）-原料药承压，CDMO 稳健增长》 ——2026-04-19《普洛药业（000739.SZ）--2025 年一季报点评-原料药业务承压，CDMO 业务彰显韧性》 ——2025-04-20《普洛药业（000739.SZ）--2024 年年报点评-全年营收增长4.77%，利润端略有承压》 ——2025-04-18《普洛药业（000739.SZ）--2024 年三季报点评-收入增长稳健，制剂板块毛利率提升显著》 ——2024-11-03《普洛药业（000739.SZ）-业绩持续增长，原料药制剂一体化布局稳步推进》 ——2024-08-262026 年上半年公司持续主动收缩低毛利率业务。2026 年上半年公司实现营收 48.23 亿元（-11.41%），营收下滑主要系公司继续主动收缩低毛利业务，主营业务毛利率为 29.62%（+3.92pp），归母净利润 5.22 亿元（-7.22%），扣非归母净利润 4.95 亿元（-4.88%）。报告期内境外收入 23.86 亿元（+9.79%），占比提升至 49.46%（+9.55pp），海外市场开拓成效显现。CDMO：延续较快增长，“漏斗”模型持续扩大。2026 年上半年公司 CDMO 业务实现营业收入 14.12 亿元（+14.17%），实现毛利 6.01 亿元（+10.45%），毛利率为 42.61%（-1.44pp）。“漏斗”模型持续扩大，报告期内进行中项目 1620 个（+37.29%），其中商业化阶段（含临床三期）项目 417 个（+10.61%），研发阶段项目 1203 个（+49.81%）；业务链条顺利从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”延伸，API 项目共 175 个（+30.60%）。新赛道加速突破，ADC 项目 52 个、多肽项目 71 个。截至报告期末三年内将交付的商业化在手订单金额超 73 亿元，为 CDMO 持续增长提供坚实保障。原料药中间体：主动调整深化，毛利率显著回升。2026 年上半年公司原料药中间体业务实现营业收入 28.51 亿元（-20.88%），实现毛利 5.01 亿元（+1.56%），毛利率为 17.58%（+3.88pp）。毛利改善主要系公司坚定执行“做精原料”发展战略，持续提升运营效率，减少低毛利产品销售、提高特色原料药占比。药品：管线蓄力待发。 药品业务实现营业收入 5.33 亿元（-8.64%），实现毛利 3.18 亿元（-10.71%），毛利率为 59.65%（-1.38pp）。管线持续丰富，在研项目 70 个，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III 期临床进展顺利，已处于临床资料整理阶段；持续丰富的产品线将为公司药品业务带来更广阔的发展空间。风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。投资建议：维持“优于大市”评级。公司 CDMO 业务延续较快增长态势，盈利 质 量 边 际 改 善 ， 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 收 入96.59/102.40/110.11 亿元、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5%；归母净利润10.31/11.49/12.88 亿元，同比增速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应PE=24.6/22.1/19.7。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)12,0229,7849,65910,24011,011(+/-%)4.8%-18.6%-1.3%6.0%7.5%归母净利润(百万元)1031891103111491288(+/-%)-2.3%-13.6%15.8%11.4%12.1%每股收益（元）0.880.770.890.991.11EBITMargin8.7%9.6%6.3%6.8%7.2%净资产收益率（ROE）15.3%14.1%14.6%14.6%14.7%市盈率（PE）24.928.524.622.119.7EV/EBITDA19.519.631.528.125.5市净率（PB）3.814.013.603.232.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026 年上半年公司持续主动收缩低毛利率业务。2026 年上半年公司实现营收 48.23 亿元（-11.41%），营收下滑主要系公司继续主动收缩低毛利业务，主营业务毛利率为29.62%（+3.92pp），归母净利润 5.22 亿元（-7.22%），扣非归母净利润 4.95 亿元（-4.88%）。报告期内境外收入 23.86 亿元（+9.79%），占比提升至 49.46%（+9.55pp），海外市场开拓成效显现。图1：普洛药业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：普洛药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。投资建议：维持“优于大市”评级。公司 CDMO 业务延续较快增长态势，盈利质量边际改善，维持盈利预测，预计 2026-2028 年收入 96.59/102.40/110.11 亿元、同比增速-1.3%/+6.0%/+7.5% ； 归 母 净 利 润 10.31/11.49/12.88 亿 元 ， 同 比 增 速+15.8%/+11.4%/+12.1%，当前股价对应 PE=24.6/22.1/19.7。表1：可比公司估值表代码公司简称股价2026/8/20总市值亿元归母净利润 亿元PEROEPEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E25A26E000739普洛药业21.942548.9110.3111.4912.8828.524