持续推进新品上市销售，员工持股计划完善利益共享机制

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月21日优于大市爱美客（300896.SZ）持续推进新品上市销售，员工持股计划完善利益共享机制核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价97.12 元总市值/流通市值29388/21465 百万元52 周最高价/最低价202.88/83.36 元近 3 个月日均成交额485.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-肉毒产品落地，进一步丰富医美产品管线》 ——2026-01-09《爱美客（300896.SZ）-三季度业绩承压，后续关注新医美产品进展》 ——2025-10-29《爱美客（300896.SZ）-中报业绩有所承压，医美产品矩阵丰富奠定长期增长潜力》 ——2025-08-19《爱美客（300896.SZ）-业绩一季度增长承压，海外并购有望打开新增长空间》 ——2025-04-25《爱美客（300896.SZ）-整体业绩增长稳健，外延并购强化产品布局和国际业务》 ——2025-03-20仍处新老产品交替期，整体上半年业绩承压。公司 2026 上半年实现营收12.16 亿元，同比-6.42%，归母净利润 5.93 亿元，同比-24.84%，扣非归母净利润 5.31 亿元，同比-24.48%。其中二季度看，营收5.82 亿元，同比-8.45%，归母净利润 2.95 亿元，同比-14.62%，降幅较一季度收窄 18.15pct，扣非归母净利润 2.33 亿元，同比-27.32%。整体业绩受公司产品新老交替、外部行业竞争激烈等因素影响而有所承压。此外，公司公布了 2026 年员工持股计划（草案），参与人数包括董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员等不超过 189 人，受让价格为 49.29元/股，为当前股价的 50%左右，不超过 116.59 万股，占总股本的 0.39%。持续推进产品生态化建设，今年计划上市多款新品。分产品看，溶液类注射产品收入 5.91 亿元，同比-20.51%，凝胶类注射产品收入 3.79 亿元，同比-23.08%，冻干粉类注射产品收入 2.09 亿元，同比增长 973.5%，主要系聚乳酸面部填充剂“AestheFill”产品，贡献了重要业绩增量。产品矩阵维度，公司今年 8 月上市了独家经销的肉毒产品，且下半年预计上市射频皮肤治疗仪产品，以及注射用透明质酸钠复合溶液产品新增面部真皮浅层注射范围，进一步丰富了产品矩阵，形成玻尿酸+肉毒+童颜针+光电器械的组合。产品结构变化影响毛利率，新产品前期推广带来销售费用增加。公司上半年毛利率 92.49%，同比-0.95pct，主要系产品结构变化，冻干粉类注射产品占比提升影响。销售费用率同比+8.22pct 至 19.32%，主要系新品上市带来市场推广及人工费用增加影响。管理费用率同比+2.45pct 至 7.79%，系人员增加影响。研发费用率同比-0.52pct 至 11.53%。现金流方面，上半年实现经营性现金流 5.35 亿元，同比-18.32%。风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：受新老产品交替影响，以及行业竞争日趋激烈等因素，公司短期业绩承压。但今年以来童颜产品 AestheFill 取得较好增长，肉毒等产品也上市贡献增量，产品矩阵完善下预期经营逐步好转。且公司渠道覆盖广泛，品牌认知度较高，进一步有利于产品的推广和销售。考虑公司产品结构变化影响毛利率，以及新品推广带来销售费用增加，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润至 12.2/14.34 亿元（前值分别为17.94/20.99 亿元），新增 2028 年预测为 16.37 亿元，对应 PE 分别为24/20.5/17.9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,025.672,452.622,777.433,214.703,624.37(+/-%)5.45%-18.94%13.24%15.74%12.74%净利润(百万元)1957.601291.021219.891433.891636.51(+/-%)5.33%-34.05%-5.51%17.54%14.13%每股收益（元）6.474.274.044.755.42EBITMargin70.73%53.51%50.58%51.11%51.56%净资产收益率（ROE）25.11%17.02%15.25%17.00%18.84%市盈率（PE）15.0122.7624.0420.4617.92EV/EBITDA13.7222.2620.6017.5615.54市净率（PB）3.773.873.673.483.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：爱美客营业收入及增速（亿元、%）图2：爱美客归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：爱美客毛利率（%）图4：爱美客费用率变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：受新老产品交替影响，以及行业竞争日趋激烈等因素影响，公司短期业绩承压。但今年以来童颜产品 AestheFill 取得较好增长，肉毒等产品也上市贡献增量，产品矩阵完善下预期经营逐步好转。且公司渠道覆盖广泛，品牌认知度较高，进一步有利于产品的推广和销售。考虑公司产品结构变化影响毛利率，以及新品推广带来销售费用增加，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润至12.2/14.34 亿元（前值分别为 17.94/20.99 亿元），新增 2028 年预测为 16.37亿元，对应 PE 分别为 24/20.5/17.9 倍，维持“优于大市”评级。表1：爱美客盈利预测主要调整项目2026 年2027 年指标原值现值原值现值调整原因毛利率94.10%92.39%94.10%92.71% 预期未来冻干粉类注射产品占比进一步提升，该产品毛利率低于 90%销售费用率10.63%18.65%10.58%18.58% 公司组建新的产品事业部，人工费用和市场推广费增加资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E