26中报点评：主业盈利韧性强，外延项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 08 月 20 日 公司点评 买入 / 维持 九华旅游(603199) 昨收盘:31.68 九华旅游 26 中报点评：主业盈利韧性强 外延项目打开成长空间  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.11/1.11 总市值/流通(亿元) 35.06/35.06 12 个月内最高/最低价(元) 45.68/30 相关研究报告 <<九华旅游年报点评：客运业务表现亮 眼 新 项 目 打 开 成 长 空 间 >>--2026-03-27 <<九华旅游点评：发布定增预案 提升景区核心竞争力>>--2025-05-28 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2026 年中报，报告期内，实现营业收入 5.0 亿元，同比+3.43%；归母净利润 1.52 亿元，同比+7.27%；扣非归母净利润 1.49 亿元，同比+7.51%； 其中 Q2 公司实现营收 2.65 亿元，同比+6.52%，归母净利润 0.82 亿元，同比+12.87%；扣非归母净利润 0.81 亿元，同比+13.52%。 点评： 利润增速跑赢营收，费用管控与现金流表现亮眼。26H1 公司营收增速较前期高增阶段有所回落，但归母及扣非净利润增速显著高于营收增速，费用端呈现结构性分化。其中销售费用率 3.70%，同比提升 0.03pct；管理费用率 10.12%，同比‑0.74pct，职工薪酬优化是主要贡献，人员成本管控成为利润韧性的核心支撑；财务费用率 0.16%，同比抬升 0.25pct，受白鹭湾项目新增借款带动利息支出增加影响。综合三项期间费用率 13.98%，同比-0.46pct。景区资产具备强现金流属性，报告期经营现金流增速大幅高于营收、利润增速，主业现金生成能力突出；公司整体资产负债率维持低位，财务结构稳健。 客运、旅行社成为主要收入增量来源。索道缆车为公司高毛利核心资产，报告期收入 1.87 亿元,同比+0.58%，毛利率 89.55%，同比 0.72pct，反映报告期内景区客流增长有限。客运业务受益进山乘车人次提升，收入1.28 亿元，同比+ 9.00%，毛利率 62.22%，同比提升 2.47pct；旅行社业务收入 2.17 亿元，同比+12.88%，成为第一大收入来源，但该板块毛利率仅 1.43%，以规模扩张为主，利润贡献有限。酒店板块收入 1.35 亿元，同比+1.20%，增长偏弱，毛利率 16.86%，同比+1.85pct，客房出租率、房价提升空间相对有限。整体来看，高毛利核心资产增长承压，营收增量更多来自低毛利业务，对整体利润拉动有限。 外延收购白鹭湾推进，从单一山岳景区向区域文旅平台转型。受制于九华山山岳景区客流天然上限，存量主业中长期增长空间受限。公司推进石台白鹭湾项目收购，是突破属地资源约束的重要布局，有望实现从单一山岳景区向区域性综合文旅平台的转型。目前项目尚处于培育导入阶段，短期业绩贡献有限，后续需重点跟踪项目运营爬坡、客流兑现以及资本开支落地情况。 投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 九 华 旅 游 将 实 现 归 母 净 利 润2.39/2.85/3.32 亿元，同比增速 12.28%/19.33%/16.45%。预计 2026-2028年 EPS 分别为 2.16/2.58/3.00 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为 15X、12X 和 11X，给予“买入”评级。 风险提示：九华旅游存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在新项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。 (20%)(10%)0%10%20%30%25/8/2025/10/3126/1/1126/3/2426/6/426/8/15九华旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 九华旅游 26 中报点评：主业盈利韧性强 外延项目打开成长空间  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 879 970 1,107 1,252 营业收入增长率(%) 14.93% 10.36% 14.15% 13.16% 归母净利（百万元） 213 239 285 332 净利润增长率(%) 14.42% 12.28% 19.33% 16.45% 摊薄每股收益（元） 1.92 2.16 2.58 3.00 市盈率（PE） 16.48 14.67 12.30 10.56 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 九华旅游 26 中报点评：主业盈利韧性强 外延项目打开成长空间 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 205 227 598 798 1,114 营业收入 764 879 970 1,107 1,252 应收和预付款项 7 7 8 9 15 营业成本 381 440 483 538 599 存货 7 6 8 8 9 营业税金及附加 16 17 19 22 25 其他流动资产 259 431 268 268 268 销售费用 40 42 48 54 60 流动资产合计 478 670 881 1,083 1,407 管理费用 98 108 120 137 155 长期股权投资 71 74 77 79 82 财务费用 -1 -1 -2 -6 -7 投资性房地产 9 9 9 8 8 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 858 816 749 758 675 投资收益 12 10 14 16 18 在建工程 5 99 199 199 199 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 210 217 209 201 193 营业利润 247 284 319 381 444 长期待摊费用 9 9 11 13 15 其他非经营损益 0 0 -1 -1 -1 其他非流动资产 695 729 915 1,117 1,439 利润总额 247 284 319 380 443 资产总计 1,857 1,952 2,168 2,375 2,611 所得税 61 71 80 95 111 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 186 213 239 285 332 应付和预收款项 126 72 87 90 91 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 186 213 239 285 332 其他负债 216 228 285 318