商贸零售行业跟踪周报：乐舒适2026年中报业绩表现优异，重视出海相关标的机会

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 乐舒适 2026 年中报业绩表现优异，重视出海相关标的机会 2026 年 08 月 22 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《烟草行业专题报告（二）：新型烟草重塑巨头增长，中国迎来 HNB 产业机会》 2026-08-19 《头部医美机构盈利逐步兑现，重视下游终端机构投资机会》 2026-08-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] （注：文中“本周”指 8 月 17 日至 8 月 21 日） ◼ 乐舒适（02698.HK）8 月 19 日发布 2026 年中报，收入与利润均高于此前正面盈利预告下限。2026H1 公司实现收入 3.33 亿美元，同比+30.7%；净利润 0.76 亿美元，同比+46.0%；经调整净利润 0.79 亿美元，同比+53.1%，三项均高于 7 月 21 日正面盈利预告给出的下限。公司宣派中期股息每股 8.00 美分，对应派息率约 66%，为 2025 年 11 月上市以来首次中期分红。 ◼ 盈利能力同步提升，利润高增主要来自经营杠杆。2026H1 毛利率 35.8%，同比+1.6pct；净利率 22.8%，同比+2.4pct；经调整净利率 23.6%，同比+3.5pct。2026H1 费用端行政费用率 6.1%，同比-0.9pct；销售及分销费用率 3.9%，同比+0.5pct。我们测算，2026 年 H1 剔除利息收入、汇兑损益与上市开支后，核心经营利润同比+42.5%，核心经营利润率由 23.6%升至 25.7%。 ◼ 三大品类量价齐升，拉美延续高增。公司 2026H1 报表显示①婴儿护理收入 2.62 亿美元，同比+31.7%，占总收入 78.7%，销量 29.52 亿片、同比+26.1%，单价 8.87 美分、同比+4.4%，毛利率 35.1%。②女性护理收入 0.56 亿美元，同比+21.6%，销量 10.67 亿片、同比+14.6%，毛利率37.5%。③家庭护理收入 0.15 亿美元，同比+52.5%，销量 15.11 亿片、同比+49.2%，毛利率 41.4%。分地区看，拉美收入同比+122.7%，收入占比由 2025H1 的 3.4%升至 5.8%；东非、西非分别同比+29.3%、+24.4%。 ◼ 我们认为乐舒适中报体现了新兴市场出海模式的经营质量，建议重视消费出海板块的机会。一是增长以销量驱动为主，2026H1 公司三大品类销量同比增速在+14.6%至+49.2%之间；二是规模扩大过程中费用率不升反降，2026H1 行政费用率同比-0.9pct；三是现金与分红能力较强，截至 2026 年 6 月 30 日公司净现金约 4.09 亿美元、约占当前市值 16%（截至 20260820），上市首年即启动中期分红。我们在 2026 年第 26 期周报中曾提出，美股必选消费龙头在净利润个位数增长的情况下仍可获得 20倍以上 PE，增长持续性享有估值溢价；相比之下，具备清晰海外增量市场、增长以销量驱动为主的消费出海标的，其增长持续性与盈利质量有望获得重估。乐舒适方面，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为1.53/1.86/2.12 亿美元，同比+27%/+21%/+14%，对应 PE 为 18/15/13 倍（截至 2026-08-20），维持"买入"评级。建议关注在新兴市场具备本地化产能布局与深度分销渠道的出海标的。 ◼ 本周行情回顾： ◼ 本周（8 月 17 日至 8 月 21 日），申万商贸零售指数涨跌幅-0.93%，申万社会服务-0.72%，申万美容护理-2.38%，上证综指-0.56%，深证成指-1.81%，创业板指-2.23%，沪深 300 指数-1.01%。 ◼ 年初至今（1 月 1 日至 8 月 21 日），申万商贸零售指数涨跌幅-27.04%，申万社会服务-17.08%，申万美容护理-22.64%，上证综指-1.60%，深证成指+4.21%，创业板指+10.69%，沪深 300 指数-0.24%。 风险提示：消费需求波动，汇率波动，跨境经营风险等。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%22/8/202521/12/202521/4/202620/8/2026商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 本周行业观点 ...................................................................................................................................... 4 2. 本周行情回顾 ...................................................................................................................................... 5 3. 行业公司估值表 .................................................................................................................................. 5 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 3 / 8 图表目录 图 1： 本周各指数涨跌幅（2026-08-21） ............................................................................................ 5 图 2： 年初至今各指数涨跌幅（2026-08-21） .................................................................................... 5 表 1： 行业公司估值表（数据截至 2026 年 8 月 21 日）................................................................... 5