发运节奏短期递延，盈利能力持续优化

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 21 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 32.5 亿元，同比增长 14.5%；实现归母净利润 6.01 亿元，同比增长 9.0%；其中，二季度实现营收 13.46 亿元，同比下降 20.9%，环比下降 29.4%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比下降 47.4%，环比下降 61.8%，主要受海运节奏递延 Q2 确收规模及汇兑损失影响。 经营分析 项目排产正常，海运节奏递延及汇兑损失拖累 Q2 利润。公司二季度收入利润有所承压，主要受：1）海运节奏递延导致部分发出海工产品未能在上半年确收；2）Q2 人民币升值产生一定汇兑损失影响。公司下半年将交付的 BC Wind 及 NSC B 项目均已进入正常生产发运阶段，预计下半年发货节奏有望重回正常水平。 盈利能力持续优化，自有运输船完成首次航行。上半年，公司实现海外收入 26.8 亿元，同比增长 19.3%，实现毛利率 39.4%，同比增长 8.7pct，受益于高附加值项目交付及自有运输船 KING ONE 投运带来的成本下降，公司上半年海外海工产品盈利能力持续提升。展望后续，公司第二艘自有运输船 KING TWO 已于 7 月交付，三号船 KING THREE 也将于 9 月底交付，下半年发运航次中自有运输船运输占比有望进一步提升，盈利能力有望持续增强。 欧洲海风项目拍卖高景气，短期订单波动不改长期产业趋势。年初伊美战争以来，欧洲能源自主决心持续加强，多个国家出台招标机制改革，通过 CfD、延长运营期和优化场址规划等方式修复项目经济性，政策端对海风建设需求的托底意愿持续增强，项目落地确定性持续边际改善。我们统计 2026-2027 年欧洲有望完成约 40GW海风项目拍卖，并有望逐步释放供应链订单，中长期欧洲海风产业趋势依然明确。 盈利预测、估值与评级 短期业绩、订单波动不改欧洲海风中长期产业趋势，看好公司下半年发货节奏恢复正常，欧洲暑休结束后订单获取加快，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润预测至 15.9、25.1、35.9 亿元，对应当前 PE 18、12、18 倍，维持“买入”评级 风险提示 海外海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,780 6,174 7,284 10,217 17,767 营业收入增长率 -12.61% 63.34% 17.99% 40.25% 73.90% 归母净利润(百万元) 474 1,103 1,592 2,509 3,591 归母净利润增长率 11.46% 132.82% 44.27% 57.62% 43.12% 摊薄每股收益(元) 0.743 1.730 2.151 3.390 4.852 每股经营性现金流净额 1.70 1.92 1.33 4.95 5.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.52% 13.32% 16.22% 20.49% 22.83% P/E 27.58 30.02 18.22 11.56 8.08 P/B 1.80 4.00 2.95 2.37 1.84 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50032.0042.0052.0062.0072.0082.0092.00102.00250825251125260225260525人民币(元)成交金额(百万元)成交金额大金重工沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 4,325 3,780 6,174 7,284 10,217 17,767 货币资金 1,961 2,869 2,955 2,704 3,656 6,862 增长率 -12.6% 63.3% 18.0% 40.3% 73.9% 应收款项 1,992 1,667 1,517 2,658 3,448 5,510 主营业务成本 -3,311 -2,652 -4,248 -4,537 -6,063 -11,519 存货 1,546 2,084 2,175 2,830 2,930 4,948 %销售收入 76.6% 70.2% 68.8% 62.3% 59.3% 64.8% 其他流动资产 1,795 1,115 1,833 2,064 2,527 3,949 毛利 1,014 1,127 1,925 2,748 4,154 6,247 流动资产 7,293 7,735 8,480 10,256 12,561 21,270 %销售收入 23.4% 29.8% 31.2% 37.7% 40.7% 35.2% %总资产 71.3% 66.9% 58.5% 56.2% 58.3% 69.1% 营业税金及附加 -31 -29 -42 -51 -72 -124 长期投资 112 10 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,402 3,017 4,694 6,965 7,947 8,456 销售费用 -70 -90 -120 -138 -189 -320 %总资产 23.5% 26.1% 32.4% 38.2% 36.9% 27.5% %销售收入 1.6% 2.4% 1.9% 1.9% 1.9% 1.8% 无形资产 270 260 363 448 482 516 管理费用 -156 -227 -349 -393 -541 -924 非流动资产 2,931 3,827 6,011 7,996 8,999 9,530 %销售收入 3.6% 6.0% 5.7% 5.4% 7.0% 7.0% %总资产 28.7% 33.1% 41.5% 43.8% 41.7% 30.9% 研发费用 -256 -182 -288 -306 -429 -746 资产总计 10,225 11,562 14,491 18,251 21,561 30,800 %销售收入 5.9% 4.8% 4.7% 4.2% 4.2% 4.2% 短期借款 503 88 644 2,639 1,998 2,806 息税前利润（EBIT） 501 600 1,126 1,859 2,923 4,133 应付款项 1,760 1,929 1,920 3,113 4,161 7,901 %销售收入 11.6% 15.9% 18.2% 25.5% 28.6% 23.3% 其他流动负债 667 1,512 1,808 1,258 1,770 3,007 财务费用 -64 -15 102 -56 -76 -47 流动负债 2,930 3,528 4