产品矩阵全面放量，临床加速推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 8 月 21 日公司披露半年报，上半年实现营收 19.76 亿元，同比增长 14.12%；实现归母净利润 3.02 亿元，同比增长 115.97%。其中，Q2 实现营收 10.24 亿元，同比增长 12.83%；实现归母净利润 1.68 亿元，同比增长 98.76%。 经营分析 2026H1 公司九款上市产品商业化矩阵持续放量。埃克替尼 IA2 高风险-IB 期术后辅助治疗获批临床，恩沙替尼术后辅助适应症 NDA已获 NMPA 受理，伏罗尼布联合依维莫司治疗肾癌纳入 CSCO 指南I 级推荐。医保方面，埃克替尼、恩沙替尼、贝福替尼及伏罗尼布协议期内政策稳定，贝伐珠单抗按医保乙类管理；埃克替尼、曲妥珠单抗继续纳入 2026 版基药目录，贝伐珠单抗新增入选。海外方面，恩沙替尼获 NCCN 指南一线优先推荐，欧洲上市许可申请已获EMA 受理，公司已与 Eversana 达成合作推进美国市场销售。 Pan-RAS 管线布局领先，分子胶与 PROTAC 双平台协同推进。BPI-572270 是自主研发的 pan-RAS 非降解型分子胶，2026 年 1 月获国家药监局 IND 批准，获批后两日内即完成首例受试者入组，目前 I期临床研究处于剂量爬坡和剂量回填阶段。该产品具有两大差异化优势：一是抑制活性更强，在多种 KRAS 突变肿瘤细胞中的平均抑制活性约为参比化合物的 3 倍；二是药代动力学特性更优，口服吸收良好、半衰期较长，仅需参比化合物约 1/10 的给药剂量即可实现显著肿瘤抑制效果。BPI-585771 是自主开发的 pan-KRAS PROTAC 分子，IND 申请预计于 2026 年下半年提交。 公司与 EyePoint 合作开发的伏罗尼布眼科缓释制剂全球临床开发持续推进。用于治疗 wAMD 的两项关键性 III 期临床试验（LUGANO、LUCIA）中，首个 III 期临床 LUGANO 主要终点未达，但关键次要终点均为达成；第二个 III 期临床 LUCIA 结果预计 2026年 Q4 读出。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年收入分别为 42.00/51.93/63.19 亿元，同比变动+16.38%/+23.62%/+21.69%。归母净利润 5.82/7.92/10.03亿 元 ， 同 比 变 动 +90.50%/+36.20%/+26.61% ， 对 应 PE 值 为37.25/27.35/21.60 倍，维持"买入"评级。 风险提示 人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,892 3,609 4,200 5,193 6,319 营业收入增长率 17.74% 24.81% 16.38% 23.62% 21.69% 归母净利润(百万元) 403 305 582 792 1,003 归母净利润增长率 15.67% -24.15% 90.50% 36.20% 26.61% 摊薄每股收益(元) 0.962 0.726 1.374 1.871 2.369 每股经营性现金流净额 2.18 2.17 2.33 3.07 3.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.22% 4.63% 8.24% 10.31% 11.83% P/E 56.06 64.34 37.25 27.35 21.60 P/B 4.05 2.98 3.07 2.82 2.55 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50040.0046.0052.0058.0064.0070.0076.0082.00250822251122260222260522人民币(元)成交金额(百万元)成交金额贝达药业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,456 2,892 3,609 4,200 5,193 6,319 货币资金 752 472 430 560 747 1,204 增长率 3.3% 17.7% 24.8% 16.4% 23.6% 21.7% 应收款项 289 100 430 316 391 476 主营业务成本 -404 -539 -739 -814 -1,003 -1,218 存货 328 290 381 479 591 717 %销售收入 16.5% 18.6% 20.5% 19.4% 19.3% 19.3% 其他流动资产 157 362 337 396 434 477 毛利 2,052 2,353 2,871 3,387 4,189 5,101 流动资产 1,526 1,224 1,578 1,751 2,164 2,874 %销售收入 83.5% 81.4% 79.5% 80.6% 80.7% 80.7% %总资产 16.7% 13.1% 14.9% 16.1% 19.0% 23.8% 营业税金及附加 -14 -21 -44 -21 -26 -32 长期投资 1,416 1,477 2,625 2,625 2,625 2,625 %销售收入 0.6% 0.7% 1.2% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,561 3,004 2,957 2,867 2,851 2,697 销售费用 -854 -1,094 -1,298 -1,462 -1,766 -2,136 %总资产 28.0% 32.2% 28.0% 26.4% 25.0% 22.3% %销售收入 34.8% 37.8% 36.0% 34.8% 34.0% 33.8% 无形资产 3,576 3,573 3,238 3,437 3,582 3,727 管理费用 -262 -269 -480 -546 -566 -663 非流动资产 7,621 8,117 8,988 9,099 9,228 9,220 %销售收入 10.7% 9.3% 13.3% 13.0% 10.9% 10.5% %总资产 83.3% 86.9% 85.1% 83.9% 81.0% 76.2% 研发费用 -640 -502 -511 -588 -691 -821 资产总计 9,147 9,342 10,566 10,850 11,392 12,094 %销售收入 26.1% 17.4% 14.2% 14.0% 13.3% 13.0% 短期借款 606 773 876 1,091 1,118 1,089 息税前利润（EBIT） 282 468 537 770 1,141 1,449 应付款项 1,018 878 752 839 1,026 1,243 %销售收入 11.5%