公司事件点评报告：业绩短期承压，产品渠道调整中

2026 年 08 月 22 日 业绩短期承压，产品渠道调整中 —甘源食品（002991.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-08-21 当前股价（元） 41.42 总市值（亿元） 39 总股本（百万股） 93 流通股本（百万股） 50 52 周价格范围（元） 38.96-63.23 日均成交额（百万元） 53.72 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《甘源食品（002991）：营收拐点显现，新品延续渠道导入》2025-10-29 2、《甘源食品（002991）：利润边际承压，关注规模效应释放》2025-04-22 3、《甘源食品（002991）：经营节奏恢复，利润增势延续》2024-10- 23 2026 年 08 月 21 日，甘源食品发布 2026 年半年报：2026H1总营收 10.70 亿元（同增 13%），归母净利润 0.80 亿元（同增 7%），扣非净利润 0.68 亿元（同增 7%）。2026Q2 总营收4.52 亿元（同增 3%），归母净利润 0.14 亿元（同比-37%），扣非净利润 0.09 亿元（同比-51%）。 投资要点 ▌盈利阶段性承压，成本上涨+渠道承压是主因 毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-1.6pct/-3.3pct 至32%/29.5%，主要系经销模式毛利率下降及成本上涨所致。费用率方面，销售费用率 2026H1/2026Q2 分别同比-1pct/-1.9pct 至 17.6%/18%，管理费用率 2026H1/2026Q2 分别同比-0.7pct/+0.2pct 至 4.4%/5.7%，销售费用率下降系线上投流持续优化所致。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比-0.5pct/-2pct 至 7.4%/2.9%。2026H1 办公费及其他 620.7万元（同增 37%），系公司销售相关劳务费及海外仓储费用增加所致。 ▌花生品类表现亮眼，海外市场拓展顺利 产品端，2026H1 综合果仁系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列营收分别同比-6%/+11%/+16%/+17%/+45%至2.58/2.61/1.46/1.45/2.54 亿元；其他系列表现亮眼，其增长主要来自花生类产品，公司目标是将花生打造为头部花生品牌，已进入零食折扣店、传统商超渠道，未来还将拓展膨化、烘烤类等细分品类，持续做深小品类市场。渠道端，2026H1 经 销 / 电 商 / 直 销 营 收 分 别 同 比 +15%/+16%/+2% 至8/1.77/0.85 亿元。区域端，2026H1 华东/华中/西南/境外营收分别同增 22%/20%/5%/44%至 3.5/1.3/1.3/0.64 亿元，海外市场开拓顺利，销售范围已覆盖东南亚、俄罗斯、加拿大等多个地区。 ▌ 盈利预测 公司坚持“全渠道+多品类”的经营战略，通过品控、产品、品牌、管理等多维度战略升级，不断增强核心竞争力，致力于打造多样化、新风味、高品质的休闲零食品牌。根据 2026年半年报，预计公司 2026-2028 年 EPS 为 2.68/3.21/3.79-40-30-20-1001020(%)甘源食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 元，当前股价对应 PE 分别为 15/13/11 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期、海外拓展不及预期等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,096 2,359 2,669 2,970 增长率（%） -7.1% 12.6% 13.1% 11.3% 归母净利润（百万元） 208 250 299 353 增长率（%） -44.6% 20.0% 19.7% 18.1% 摊薄每股收益（元） 2.24 2.68 3.21 3.79 ROE（%） 12.2% 13.5% 14.9% 16.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 478 610 820 1,056 应收款 103 97 102 106 存货 262 260 245 238 其他流动资产 268 327 361 381 流动资产合计 1,110 1,295 1,528 1,782 非流动资产: 金融类资产 173 233 273 298 固定资产 794 795 764 721 在建工程 90 36 14 6 无形资产 116 110 105 99 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 56 56 56 56 非流动资产合计 1,056 998 939 882 资产总计 2,167 2,292 2,466 2,664 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 139 130 127 124 其他流动负债 121 121 121 121 流动负债合计 302 290 300 303 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 152 152 152 152 非流动负债合计 152 152 152 152 负债合计 454 442 451 454 所有者权益 股本 93 93 93 93 股东权益 1,713 1,850 2,015 2,209 负债和所有者权益 2,167 2,292 2,466 2,664 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 208 250 299 353 少数股东权益 -1 0 0 0 折旧摊销 66 59 59 56 公允价值变动 1 4 5 6 营运资金变动 -16 -4 26 11 经营活动现金净流量 259 308 389 427 投资活动现金净流量 119 -7 13 26 筹资活动现金净流量 -246 -113 -135 -159 现金流量净额 132 189 267 294 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,096 2,359 2,669 2,970 营业成本 1,368 1,560 1,759 1,947 营业税金及附加 21 24 27 28 销售费用 371 396 443 487 管理费用 96 94 104 113 财务费用 -7 -17 -23 -30 研发费用 30 33 37 42 费用合计 489 507 562 612 资产减值损失 -6 -3 -2 -1 公允价值变动 1 4 5 6 投资收益 3 5 4 4 营业利润 243 304 359 420 加:营业外收入 1 3 3 3 减:营业外支出 2 15 12 10 利润总额 242 292 35