保险行业基本面梳理124：资负新规落地，推动红利需求

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 资负新规落地，推动红利需求 ——保险基本面梳理 124 报告要点 [Table_Summary]《保险公司资产负债管理办法》实施后，报告、能力评分和系统报送形成闭环，资产配置、产品定价和负债成本管理将更紧密联动。低利率环境下，长久期、高票息资产稀缺，负债端压降成本、资产端增配泛红利的重要性继续上升。资产负债一体化能力将成为经营分化的重要来源，持续看好资负匹配能力突出的龙头寿险公司。 分析师及联系人 [Table_Author] 谢宇尘 刘义 SAC：S0490521020001 SAC：S0490520040001 SFC：BUV416 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 资负新规落地，推动红利需求 ——保险基本面梳理 124 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 正式稿落地，资负管理进入常态化制度化监管 资产负债管理进入常态化、制度化监管阶段。2026 年 8 月 20 日，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》，共 6 章 46 条，自 2027 年 1 月 1 日起施行。新规整合 2018 年以来暂行办法及配套规则，覆盖组织治理、制度流程、模型数据、指标监测和监督管理。与征求意见稿相比，成本收益、期限和现金流匹配三条主线没有改变，调整主要集中在指标选择、计算口径和实施安排，规则更便于执行和核验。 明确节奏，过渡期并非简单豁免 新口径从 2026 年四季度起报送，三年过渡期附带明确整改责任。《国家金融监督管理总局关于实施<保险公司资产负债管理办法>有关事项的通知》要求，首次季度和年度报告分别为 2026年四季度报告、2026 年度报告；季度报告在季后 30 日内、年度报告在次年 4 月 30 日前报送，2026 年前三季度仍按 2019 年口径执行。暂不符合监管指标的公司可设置最长三年过渡期，但需制定经董事会批准的达标计划，且在 2027 年 3 月底前报送监管部门执行。 久期匹配要求调整 人身险期限匹配监管更重利率敏感度。征求意见稿要求有效久期缺口处于[-5 年，5 年]，正式稿改为利率风险对冲率处于 50%-150%；低于 50%的公司，现金流流入利率敏感度不得低于5%。而有效久期缺口转为监测指标，修正久期缺口不再单列。正式稿还剔除综合投资收益率中的 FVOCI 债权公允价值变动，重排并细化利差三、利差四，基点价值变动率增加不低于零的限制。监管由单一久期差，转向观察关键利率变动下资产、负债及衍生工具的净敞口。 股息类配置需求将提升 净投资收益覆盖率将促进险资增配股息类资产。新规要求，人身险公司利息、股息红利、投资性房地产租金等相对稳定的投资收益，应覆盖传统险和分红险的预定利率成本、万能险的最低保证利率成本。相较征求意见稿，正式稿主要进一步细化计算边界，明确 FVTPL 分类的金融资产利息计入净投资收益，同时扣除相关利息支出，并完善新会计准则及分保业务口径。该指标淡化权益市场波动和资产处置收益对短期业绩的影响，更强调经常性投资收益对刚性负债成本的覆盖能力。预计将继续推动险企增配收益稳定的绝对收益类权益资产，并通过优化产品结构等方式压降新增业务负债成本。 利好经营稳健、资产负债联动能力强的险企。正式稿实施后，报告、能力评分和系统报送形成闭环，资产配置、产品定价和负债成本管理将更紧密联动。低利率环境下，长久期、高票息资产稀缺，负债端压降成本、资产端增配泛红利的重要性继续上升。资产负债一体化能力将成为经营分化的重要来源，持续看好资负匹配能力突出的龙头寿险公司。 风险提示 1、相关政策出现较大调整；2、资本市场大幅波动； 3、长端利率超预期下行；4、行业竞争加剧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何让 AI 赋能研究？ ——以非银知识库为例》2026-08-09 •《传统 PEV 体系如何估值？——保险基本面梳理 123》2026-07-22 •《杠杆工具角度如何看保险？——保险基本面梳理 122》2026-06-22 -20%-3%13%30%2025/82025/122026/42026/8保险 II沪深3002026-08-22%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 专题报告 表 1：《保险公司资产负债管理办法》与征求意见稿的主要变化 公司类型 调整事项 征求意见稿 正式稿及配套通知 财产险公司 沉淀资金覆盖率 中长期资产范围较宽，未单列无中长期资产情形 重写中长期资产范围；无中长期资产时按 100%计 投资收益口径 综合及净投资收益定义相对概括 净投资收益明确 FVTPL 金融资产利息并扣除利息支出，综合收益同步细化 人身险公司 期限匹配监管指标 有效久期缺口处于[-5 年，5 年] 利率风险对冲率处于 50%-150% 补充约束及久期监测 缺口低于-5 年时，流入有效久期不低于 5 年；同时监测修正久期缺口 对冲率低于 50%时，流入利率敏感度不低于 5%；有效久期缺口转为监测，修正久期缺口不再列为监测指标 成本收益指标 利差三看新增固收与新业务最低回报；利差四看会计收益与保证成本 利差三、四对调并细化；综合收益剔除 FVOCI 债权公允价值变动 施行及治理 51 条，拟于 2026 年 7 月 1 日施行 46 条，2027 年 1 月 1 日施行；最长三年过渡，方案须 2027 年 3 月底前经董事会审议后报送 资料来源：金管总局，长江证券研究所 图 1：以普通型人身险为例，过去预定利率处在较高水平 资料来源：金管总局，长江证券研究所 1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%1999-062000-062001-062002-062003-062004-062005-062006-062007-062008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-062026-06%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 行业研究 | 专题报告 图 2：当前债券收益率处于低位（单位：%） 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 3：2025 年 REITs 平均现金分派率（单位：%） 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 2：《保险公司资产负债管理办法》正式稿对于财产保险公司和人身保险公司的监管指标及要求 产品类别 指标 计算方式 监管要求 含义 财产保险公司 沉淀资金覆盖率