电力设备新能源行业隔膜深度报告：供需紧平衡持续演绎，盈利修复开启新篇章

隔膜深度报告：供需紧平衡持续演绎，盈利修复开启新篇章证券研究报告行业深度报告发布日期：2026年8月21日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440522110001分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440521100008摘要2核心观点：当前市场受5月隔膜企业陆续公告扩产规划的影响，对隔膜供需趋势比较悲观，但根据我们的测算，首先今年下半年依然供需紧张，预计2026Q3-Q4行业湿法隔膜产能利用率将提升至88%、98%，其次往明年展望，预计2027年全球湿法隔膜成品有效产能（基膜口径）584.4亿平，同比+23%，行业产能利用率将从85%提升至89%-94%，继续维持紧平衡状态，属于锂电中游材料中供需相对较好的环节，值得关注。需求端，湿法隔膜渗透率持续提升，将具备超额增速。湿法隔膜受益于孔径大小、厚度均匀性、孔径均匀性、拉伸强度和抗穿刺强度等方面有优势，更适合生产高性能电池。2023年以来，随着动力电池对能量密度和快充的需求，以及储能对大电芯和长循环的需求，湿法隔膜占比逐步上升，2025年湿法隔膜占比达到82.6%，预计2026年将超过85%。渗透率提升之下，湿法隔膜在锂电需求高增基础上增速进一步放大 ，中性预计2026-27年全球锂电池需求3153/4042GWh，同比+34%/28%，对应全球湿法隔膜需求411/547亿平，同比+43%/33%，高于锂电行业增速。供给端，预计2026-27年湿法隔膜将维持紧平衡态势。隔膜当前新进入者较少，扩产的主力依然集中在行业老玩家，其中：①一线企业扩产态度相对克制，包括恩捷基本按行业需求增速来扩，核心是保持份额稳定，以及星源国内不再扩产，仅海外工厂小幅扩产；②二线企业基于对份额的诉求，扩产态度更加积极，但并不盲目，有自己的扩产节奏。随着2026Q3锂电进入旺季，国内湿法隔膜产能都将处于满产状态，我们预计2026Q3-Q4行业湿法隔膜产能利用率达到88%、98%，阶段性的供需失衡将继续带来涨价机会。往2027年展望，我们预计2027年全球湿法隔膜成品有效产能（基膜口径）597.9亿平，同比+23%，行业产能利用率将从85%提升至89%-94%，维持紧平衡状态。技术端，隔膜向薄化发展，宁德时代率先批量应用5um隔膜，有望倒逼行业加速完成升级迭代。更低的基膜厚度意味着更高的能量密度、更低的内阻、更优秀的快充性能、更高的续航效率等优势。我们预计2026年5um隔膜需求63亿平，同比翻倍，供给端预计5um产能60-70亿平，供需紧张。当前5um隔膜具备0.4-0.5元/平的溢价，产品结构的优化也是提升盈利能力的关键因素。隔膜企业是锂电中游少数能够看到供需持续紧张的环节，旺季即将来临，随着电池厂月度排产加速，湿法隔膜有望继续酝酿新一轮涨价，相关标的【恩捷股份】、【佛塑科技】、【中材科技】、【沧州明珠】等。图、2026H2隔膜逐步进入紧张态势，2027年维持紧平衡态势数据来源：GGII，鑫椤，中汽协，乘联会，CNESA，中信建投供需：2026-27年湿法隔膜将维持紧平衡态势3 随着2026Q3行业进入旺季，预计国内湿法隔膜产能都将处于满产状态，2026Q3-Q4行业湿法隔膜产能利用率达到88%、98%； 预计2027年湿法隔膜有效产能新增112亿平，悲观/中性/乐观情境下需求端新增130/149/168亿平，行业产能利用率从85%提升至89%/91%/94%，将维持紧平衡状态。中性（国内新增容量300GWh）乐观（国内新增容量370GWh）悲观中性乐观项目202020212022202320242025 26Q1E 26Q2E 26Q3E 26Q4E 202626Q1 26Q2 26Q3 26Q42026202720272027需求湿法隔膜（亿平）3869109141188287789810912741182102113132429530547563干法隔膜（亿平）13233650586613161822691518202577808386合计（亿平）52921451902463539111412714948197119134156506611630649湿法占比74%75%75%74%76%81%86%86%86%85%86%85%85%85%84%85%87%87%87%供给湿法隔膜（亿平）6899137219312406114119123129486114119123129486598598598干法隔膜（亿平）14223766971213232323212732323232127127127127合计（亿平）82120174285409526146151155161613146151155161613725725725产能利用率湿法隔膜（亿平）57%70%80%64%60%71%68%82%88%98%85%72%85%92%102%88%89%91%94%干法隔膜（亿平）95%106%97%75%60%55%41%50%57%70%55%46%55%64%77%61%63%65%67%图、隔膜环节盈利能力仍处于历史相对低位的水平（元/平）图、隔膜企业当前处于单位盈利修复的初始阶段（元/平）数据来源：公司公告，中信建投数据来源：公司公告，中信建投盈利：处于历史30%分位，当前回本周期十年，企业扩产相对克制4 以2026Q2为基准，头部两家隔膜企业单平盈利0.13-0.15元/平，相较于历史上0.56-0.99元/平的盈利峰值，当前仅处于历史30%分位； 当前湿法隔膜单亿平投资额约1.2-1.5亿元，对应单平1.2-1.5元，头部企业需要十年才能回本，扩产相对克制。-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.2020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2E恩捷股份星源材质佛塑科技-0.20-0.050.990.560.150.13-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.20恩捷股份星源材质单位盈利历史最低值单位盈利历史最高值26Q2图、预计2026年5um隔膜需求同比翻倍数据来源：鑫椤，GGII，中信建投技术：湿法隔膜展现薄化趋势，5um渗透率快速提升5 需求端，宁德时代率先批量应用5um隔膜，有望倒逼行业加速完成升级迭代。 预计2026年5um隔膜需求63亿平，同比翻倍，而当前能够大批量供应5um隔膜的企业包括金力、蓝科途等，合计5um产能约60-70亿平，整体供需紧平衡。 长期来看，隔膜薄化趋势确定，而老旧产能改造会产生损耗，有效产能规模也将被削弱。项目单位202420252026E2027E宁德时代产量GWh5247481100