钢铁行业周报：“微操”进一步动摇联储“独立性”

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁 “微操”进一步动摇联储“独立性” 行情回顾（8.17-8.21）： 中信钢铁指数报收 1,606.26 点，下跌 0.3%，跑赢沪深 300 指数 0.7pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 8 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场金属价格回升，尤其是贵金属价格表现突出。周内美国财政部回购长期国债旧券成为黄金上涨的直接导火索。对于回购长期国债的资金来源，如果财政部增加长期国债的发行，针对长期国债的流动性支持回购操作是用流动性好的新券替换流动性差的旧券。如果财政部增加短期国债的发行，针对长期国债的流动性支持回购操作是用短期国债替换长期国债。由于财政部的目的是降低长期国债利率，大概率是用短期国债筹资，这相当于规模较小的扭转操作，或者说是减少了国债发行期限，操作有助于降低长期国债利率。针对长期国债的流动性支持回购操作规模小，对于长期国债的供需影响不大，主要是改善短期市场情绪，但表明了美国政府压低长期国债利率的态度。过去几个月美债长端融资成本飙升，反映了长期财政赤字、通货膨胀下，投资者要求更高的风险补偿。美国政府迫切希望压低利率。去年美国财政部已经因为长期国债利率高而减少国债发行期限。这件事和特朗普施压联储降息一起，进一步增加了市场对联储独立性的担忧。我们在去年深度报告《江河万古流》中明确指出，贵金属的定价主要定价矛盾已经转移至美元信用的反面。当美债从所谓的“无风险投资”正日益演变为“无收益风险投资”，债券市场收益率曲线所定价的已不再是信用，而是不信任。债券作为投资组合中无风险锚点的传统角色将日益受到质疑，人们会寻求新的锚点——即那些价值不依赖于发行方信用的资产。各国央行加大增持黄金力度，本质上就是对美元信用的投票。在国家债务周期晚期，美联储所谓独立性可能是一种奢望。在财政和通胀的权衡中，绝大部分国家央行优先服从财政。联储的“光说不练”扭转了之前的升息预期，同时更深层次动摇了联储的独立性的“幻觉”。我们对贵金属依然保持乐观，康波萧条期主导国到了债务周期后期债务持有人会希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具，一旦大家意识到货币和债务不是个好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。随着时间的推移今年美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其庞氏的平衡十分脆弱。每年两万亿的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，最终由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化可能正在逐步临近，从而带来金属金融属性和 A 股的催化剂。在金属的实物属性上，国内二季度的财政支出显著慢于预期，存在着较为明显的财政收缩的效应。高频数据显示期间黑色金属需求疲弱，钢企盈利压力较大。近期焦煤价格由于供给端因素大幅上涨，对钢铁行业盈利进一步挤压。在中国经济二季度出现回落后，政治局会议提出“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。我们预计三季度之后财政执行会逐步加快，从而托底需求。如果后期行业反内卷、碳双控等供给收缩政策得以严格执行，会扭转目前钢企盈利低迷的局面，板块也会有超额收益。我们前期用重置价值测算行业头部企业，当下这些公司绝对估值位置处于低位。从中长期价值视角可以关注标的如宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份这些优质钢企，受益于油气、核电景气周期的久立特增持（维持） 行业走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：7 月数据跟踪：加力扩大内需、优化供给》 2026-08-17 2、《钢铁：静待花开》 2026-08-15 3、《钢铁：债务周期末期的捉襟见肘》 2026-08-08 -20%-10%0%10%20%30%2025-082025-122026-042026-08钢铁沪深3002026 08 22年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。 铁水产量回落，库存降幅收窄。本周全国高炉产能利用率回落，国内 247家钢厂高炉产能利用率为 89.2%，环比-0.2pct，同比-1.0pct；五大品种钢材周产量为 801.8 万吨，环比-1.1%，同比-8.7%；本周铁水产量回落，日均铁水产量下降 0.6 万吨至 237.6 万吨，钢材周度产量同步下降，螺纹钢产量与热卷产量均小幅下行；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1181.9 万吨，环比-0.9%，同比+16.2%，钢厂库存为 427.9 万吨，环比-1.9%，同比+1.0%；钢材总库存周环比下降 1.2%，降幅收窄 0.3pct，钢厂库存下降幅度大于社会库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 820.6 万吨，环比-1.8%，同比-3.8%，其中螺纹钢表观消费 196.2 万吨，环比+1.0%，同比+0.7%，本周五大品种钢材表需走弱，螺纹钢表需增加的同时热卷表需回落，建筑钢材成交周均值为 9.3 万吨，环比增加 15.5%；本周钢材现货价格普遍上涨，主流钢材品种即期毛利小幅改善，247 家钢厂盈利率为 32.5%，较上周下降 1.3pct。 7 月钢材产量同比回落，上半年粗钢出口同比增加。2026 年 7 月份我国粗钢产量 7693 万吨，同比下降 3.6%，钢材产量 11646 万吨，同比下降4.1%；1-7 月份粗钢产量 57704 万吨，同比下降 3.1%；钢材产量 83616万吨，同比下降 1.2%。根据中钢协，上半年我国出口钢材 5487 万吨、同比下降 5.6%，出口均价 701 美元/吨、同比上升 0.3%，出口钢坯 959 万吨，同比增长 62.8%；“材+坯”折合粗钢净出口 6339 万吨，同比增长1.2%。后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据 Wind数据，2026年 1-6 月国内火电投资完成额为 1007.1 亿元，同比增长 4.8%，核电投资完成额 692.7 亿元，同比增长 11.7%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨，地缘政治风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2