华利集团：Q2收入增速略有改善、利润依然承压，期待下半年回暖

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]华利集团(300979.SZ)投资评级上次评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]华利集团：Q2 收入增速略有改善、利润依然承压，期待下半年回暖[Table_ReportDate]2026 年 8 月 22 日事件：2026H1 年公司实现收入 109.25 亿元（同比-13.71%），归母净利润9.53 亿元（同比-42.98%），扣非归母净利润 8.37 亿元（同比-50.27%）。2026Q2 年公司实现收入 66.11 亿元（同比-9.54%），归母净利润 5.68 亿元（同比-37.44%），扣非归母净利润 4.75 亿元（同比-49.06%）。Q2 收入端增速有所改善，利润端仍然承压，主要压力包括品牌客户订单波动、新工厂产能爬坡及国际贸易政策不确定性等因素。Q2 环比有所改善，期待下半年订单持续回暖。拆分量价来看，公司上半年销售运动鞋 1.04 亿双，同比-8.99%。Q2 单季销量约 0.61 亿双，同比约-7.58%，降幅比 Q1 有收窄。我们对于行业中长期的结构性增长前景依然看好，对中短期订单的恢复增长保持乐观，后续生产经营状况有望逐步改善。毛利率阶段性承压，费用管控整体稳健。上半年公司整体毛利率 17.73%，同比下降约 4.1 个百分点，主要系订单波动导致产能利用率下降、较多新工厂仍处于爬坡阶段，以及为应对关税环境做出的价格调整。Q2 毛利率与 Q1基本持平、仍处于阶段性低位。费用端，上半年销售费用率 0.29%（同比-0.05pct），管理费用率 3.37%（同比+0.59pct，主要系产能调整期管理成本相对刚性），研发费用率 1.86%（同比+0.25pct），财务费用率 0.63%（同比+1.20pct，主要系汇率变动导致汇兑损失增加）。上半年归母净利率 8.72%（同比-4.48pct）。现金流与暂时承压，营运整体稳健。上半年经营活动现金流净额 5.07 亿元，同比-67.58%。存货余额 31.40 亿元，同比+7.17%，但整体库存结构健康。客户结构持续优化。公司持续推进客户适度多元化战略，我们预计前五大客户收入占比预计进一步下降，新客户订单持续增加。虽然上半年部分核心客户受宏观环境影响订单有所波动，但公司与 Nike、Adidas、NewBalance、HOKA、On 等全球知名品牌的长期战略合作关系稳固，客户结构优化为业绩提供韧性。全球化产能布局加速，静待爬坡完成后盈利修复。上半年公司总产能 1.13亿双，产能利用率 90.30%（同比-5.48pct）。公司成品鞋工厂主要分布在越南，上半年印尼工厂产量达 439 万双，四川新工厂逐步投产，形成中国、越南、印尼三大产能区布局。多基地布局有助于分散地缘政治风险，提升供应链韧性，符合品牌商对制造商全球产能分散化的诉求。盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 2026-2028 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为23.86/31.70/36.32 亿元，对应 PE 分别为 16.26/12.24/10.68 倍。风险提示：国际贸易政策不确定性、消费需求持续疲软、新工厂爬坡进度不及预期、汇率波动风险、劳动力成本上升。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)24,00624,98023,70626,02928,242增长率 YoY %19.4%4.1%-5.1%9.8%8.5%归属母公司净利润(百万元)3,8403,2072,3863,1703,632增长率 YoY%20.0%-16.5%-25.6%32.9%14.5%毛利率%26.8%21.9%19.0%21.8%22.5%净资产收益率ROE%22.0%19.7%16.1%20.4%22.1%EPS(摊薄)(元)3.292.752.042.723.11市盈率 P/E(倍)10.1012.1016.2612.2410.68市净率 P/B(倍)2.232.392.632.502.36资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 21 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产15,38913,87112,75514,13715,125营业总收入24,00624,98023,70626,02928,242货币资金5,5885,8184,4375,2195,572营业成本17,57219,51319,20220,35521,887应收票据00000营业税金及附加464710应收账款4,3784,0434,3024,7125,099销售费用7666758289预付账款8960677177管理费用1,0747049991,0931,186存货3,1212,8782,7802,8332,943研发费用375414369404437其他2,2131,0721,1691,3011,434财务费用-84-58-42-19-49非流动资产7,3758,5658,1377,7697,447减值损失合计-119-122-100-120-120长期股权投资00000投资净收益7833737882固定资产（合计）4,7385,8125,6865,3374,931其他18-74554无形资产671765737709680营业利润4,9674,1733,0774,0704,647其他1,9671,9871,7151,7241,836营业外收支-19-16-19-18-18资产总计22,76522,43720,89321,90622,571利润总额4,9484,1573,0594,0524,629流动负债4,9355,9205,8436,0975,893所得税1,112950674884999短期借款2882,0442,6042,1041,604净利润3,8363,2072,3853,1683,630应付票据00000少数股东损益-40-1-2-2应付账款2,4102,1912,1342,2622,432归属母公司净利润3,8403,2072,3863,1703,632其他2,2381,686